盈峰环境：收购中联环境投资者见面会纪要20180726

核心要点：1）公司战略和业绩承诺：依托装备制造，重点发展环卫服务，特点是高端化、智能化、无人化，综合化。业绩承诺为2018-2020年分别实现归母净利润9.97、12.30、14.95亿，如果今年资产重组完成不了的话，业绩承诺从明年开始增速会更高，从目前行业和公司发展态势来看业绩承诺较为保守。2）收购产生的协同效应：渠道和客户上有重合互补；对于业主方来说，综合环境处置能力是核心竞争力；将中联环境和绿色东方整合后，通过将垃圾进行干湿分离，提高热值、提升效率。3）在手产能及产品毛利率情况：一期厂房合计500多亩，目前状态下为100台/天，完全满产后（2020年）可达到50000辆/年的生产能力（关键零部件自己生产，其他部分采用外协）。公司产品的毛利率一直维持在27%左右，今年上半年有所提升，达到28%以上，未来随着新能源装备的不断投产（新能源装备的毛利率相对更高），所以未来综合毛利率有可能进一步上升。 中联环境简介中联环境现有环卫产品400多款，是目前我国环卫品种最全的公司，公司在核心产品的市场占有率上超过60%，所有生产的产品市场占有率均超过30%，行业龙头地位十分稳固。公司产品分为两大类：垃圾清扫、环境装备（主要是垃圾渗滤液处理装备、农村污水处理装备等）。未来将以设备和服务为核心，逐步发展成为从前端设备生产制造、到中端环卫服务、再到末端垃圾焚烧运营的全产业链覆盖。根据重组方案，中联环境业绩承诺为2018-2020年分别实现归母净利润9.97、12.30、14.95亿，预计今年资产重组可以完成，如果完成不了的话，会顺延到明年，那么业绩承诺会更加严格。 关于公司在手及新建产能公司一期厂房合计500多亩，目前状态下为100台/天，完全满产后（2020年）可达到50000辆/年的生产能力（关键零部件自己生产，其他部分采用外协）；二期有700多亩，目前是全球前三名环卫装备制造工业园，也是我国第一台环卫车辆生产的基地。此次收购完成后，依托盈峰环境的宇星科技（监测）、亮科环保（污水处理）、绿色东方（垃圾焚烧），再加上中联环境的环卫设备和服务，公司已经具备了环境综合处置能力，成为中国民营环境治理龙头。 公司业绩承诺的依据2010年-2017年，环卫装备行业一直保持在稳定高速增长，产值CAGR为28%，中国环卫装备市场的特点是空间大、折旧短（2-5年），而这也是公司未来3年业绩承诺增速较高的基础。1）从蓝天保卫战开始，要求环卫装备机械化率继续提升，目前行业机械化率在30%-70%之间，在乡镇区域机械化率更低，仍存在较大提升空间。2）环卫装备的绿色化率要求很高，北京、上海、深圳要求新的环卫装备必须是新能源的（目前主要是在大中城市推广，但是长远来看是必然发展趋势，公司目标是2019年新能源装备占比收入达到20%），北京要京六标准才能上路。3）环卫服务的市场化改革推进很快，因此配套的环卫设备的需求在加速释放。4）县级及农村地区人居环境的提高，对垃圾处理设备、农村污水处理设备的需求在集中释放。所以从这几点综合来看，公司的业绩承诺还是相对保守的，今年上半年装备行业增速为25%左右，而公司同比增速超过30%，市占率提升1-2个百分点。 收购后的协同效应盈峰环境和中联环境的互补效应非常明确，双方的合作对象主要都是地方政府，宇星科技现在有分子公司30多家、中联环境的分子公司也有30多家，双方融合后，基本上业务范围已经覆盖了全中国，渠道上有重合和互补。同时，对于业主方来说，现在对环境综合治理服务的需求越来越多，因此对于全产业链覆盖的公司来说更有竞争力。公司垃圾焚烧能力排在行业前十名，日处理垃圾量超过8000吨，以前都是干湿垃圾一起焚烧，热值较低、成本较高；现在收购中联环境以后，会先进行干湿垃圾分类，因此有利于提高热值、提升效率。 未来战略重点将是环卫服务业务公司做出切入环卫服务的决定，主要是因为公司之前在对环卫市场的判断上，有一定的反应滞后，不想与下游客户夺利。现在反应过来了，环卫服务作为朝阳产业，今年增速超过100%，公司在切入这个业务领域的同时，希望：1）控制人力成本，尽量采用无人化、高端装备华、智能化；2）与下游客户做到合作共赢，打造新的行业业态；3）要做环境整体解决方案供应商，不但做垃圾，还要做污水处理，尤其是乡镇污水处理（这是公司目前研发的重点方向）。 农村污水和乡村垃圾项目情况目前做的农村污水治理和乡村垃圾处理项目，全部是针对县政府的项目，在做项目之前会详细评估县政府的支付能力，一般在一个县的项目金额不超过5000万，以设备销售为主，主要是提升机械化率，目前从项目的示范情况来看，县政府支付能力没有问题。从成本上面来看，除了大城市的繁华区机械成本高于人工，其他情况下，机械成本都低于人工。 公司的毛利率情况公司产品的毛利率一直相对稳定（针对政府客户和针对企业客户的装备毛利率基本一样），维持在27%左右，今年上半年还有所提升，达到28%以上，未来随着新能源装备的不断投产，新能源装备的毛利率相对更高一些，所以未来综合毛利率有可能进一步上升。-东吴证券