中车长春轨道客车公司：调研纪要20180829

调研时间：2018-08-29调研地点：中车长客公司接待人员：中车董秘、长客董事长核心观点：1.今年1-7月，公司累计销售新造轨道客车1471辆，其中城铁客车1143辆（含49辆海外客车），动车组328辆，销售动车组检修1074辆，厂修普通铁路客车436辆，城铁客车修理59辆。2.公司未来两年净利率保持7%以上，销售收入有所增长：近几年拿到国内市场地铁订单量比较大；国际市场明年集中交车；动车修理业务会出现较快增长。3.由于前期“复兴号”交付为时速350公里，未来铁总招标将以时速250公里为主，预计明年4月获得时速250公里生产资质。一、公司简介及业绩情况目前长客员工人数约18000人，厂区面积500万平方米，新厂区主要生产高速动车组，老厂区主要生产城铁车。目前全资及控股子公司17家，境外子公司5家，主营研发服务、轨道客车新造、检修及运维服务。公司具备年产180-200列动车组、3500辆城铁车、600辆普通铁路客车的新造能力，年检修300多列动车组及1000辆普通铁路客车检修能力，目前积极拓展城铁车检修及运维服务业务。其中公司2015-2017年收入分别为315、355、305亿元，净利润分别为29.09、34、22.85亿元。国内铁路客车市场上，近三年公司共签约672亿元，其中2017年动车整车制造、检修签约268.27亿元，动车组转向架签约22.6亿元，配件销售9.5亿元。在国内城铁车市场上，公司近三年在北京、上海、重庆、武汉、成都、西安、南昌、三亚、呼和浩特等地，中标42个项目6671辆车，中标金额472.37亿元。今年1-7月，公司累计销售新造轨道客车1471辆，其中城铁客车1143辆（含49辆海外客车），动车组328辆，销售动车组检修1074辆，厂修普通铁路客车436辆，城铁客车修理59辆。海外市场方面，公司是我国轨道客车装备出口最早企业，远销美国、澳大利亚、巴西、泰国、沙特、新加坡、阿根廷等20个国家地区，累计出口数超8900辆，签约120亿美元，年出口额占中国整车出口40%，近三年公司出口签约额约50亿美元。长客可以实现全球市场全覆盖，已经突破了所有门槛，其中纽约作为较高标准仅四家拥有资质：阿尔斯通、庞巴迪、川崎、长客。二、动车组业务中车动车组CRH5型车时速250公里，和阿尔斯通合作研发制成；CRH380时速350公里，和西门子合作研发制成；而复兴号是完全我国自主研发的第三代中国动车组，主要优势有：1.运行受阻力更小，能够降低8%左右风阻。2.技术更加智能环保，单辆车拥有大约2526个传感器。去年由于铁总动车招标下滑，一定程度上影响公司动车交付情况，其中去年动车交付84列，今年交付101列，由于今年交付车全是复兴号，而复兴号价格比380低，因此利润率会出现一定下滑。铁总目前计划采购中车复兴号900列车，其中时速250公里500列、350公里400列，而今年年底中车交付372列350公里标动后，还有528列交付量且主要以250公里为主，250公里价格较低或将影响 公司未来动车业务盈利能力。中车前期排产350公里主要由于还未拥有250公里生产资质，预计明年4月获得。三、地铁业务大连唐山地铁起源于长客支持，公司地铁业务客户全国40-50城市，全球范围内60个客户，需求各不相同。目前地铁主要集中A、B型车、DD轻轨车，其他车型较少，其中A型车、无人驾驶盈利能力较强，目前无人驾驶国内只有长客有业绩。国际市场方面，目前长客在一般项目上不做亏本订单，去年放弃泰国曼谷的100多亿订单，庞巴迪报价低12个亿。目前公司在美国波士顿3单，洛杉矶1单，在美国市场拥有更为重要的市场、培训能力。问答环节：公司15-16净利润率约9.5%而17年仅7%，下降主要原因有哪些？去年消费收入波动对公司利润率影响较大，公司完成17年收入305亿元已经尽力，随着公司效率提升，未来力争利润率保持在7%以上。公司盈利能力压力主要来自于成本上升、客户对车辆功能要求提高、标动价格下降等因素，而净利率7%在全球同行业内盈利能力仍然保持领先。公司未来三年收入增长主要驱动力有哪些？公司明年后年销售收入一定有所增长：1.这几年拿到国内市场地铁订单量比较大，前年2200辆，去年2700多辆。2.国际市场明年集中交车，产能会批量起来3.动车修理业务也会出现较快增长。 动车组、地铁订单执行周期情况？动车需要定制生产，不同国家地区要求不同，个性化程度较强，中国高铁分三大类：东北代表的高寒车，只有长客有制造能力；兰新线代表的高寒抗风沙车；黄河以南的标配型车。我国环境最低温度-40度，乌鲁木齐风力可达14级台风级别，以及高海拔存在强紫外线，对动车要求相对较高。生产周期分两个阶段，第一个阶段：签完合同设计到出产，高铁30-36个月出第一列车，地铁国内18-20个月、国际30-36个月左右。其中波士顿地铁2014年11月签合同，今年12月试运行，周期较长原因在于波士顿地铁已经120多年运行历史，设施老旧在换车时对工况、标准要求较高。第二个阶段：生产周期，投产到交车地铁一般需要4-5个月，高铁相对更长一些。动车组检修周期情况？高铁目前维修主要集中于三、四、五级修，其中三级修一般35天，四级修2-3个月，五级修目前正在开展测试过程中，一般需要3-4个月。标动今年来看是否还会降价，零部件采购是否降价？目前还没有降价信息，今年降价可能性很小，如果标动降价相应供应商也一定会进行降价。零部件采购有无变化，零部件公司毛利率较高30-40% ，未来是否采购有变化？企业采购原则：1.作为中车旗下子企业 ，公司的物资采购平台是为了维护中车利益最大化。2.公司独立核算子企业，进行对公司最有利采购。 采购师二者平衡结果，在中车基材率、内部配套达到标准还要满足企业自己利 润。未来主机厂盈利能力受到影响配件公司也会有影响，市场价格质量技术售后服务要和主机合拍。长客出口到世界各地订单较多，美国贸易战对出口市场影响？美国贸易战使得关税由5%上涨至25%，每辆车税后成本及价格需要增加4%，公司目前工作积极消化掉4%的成本。政策主要为美国联邦政府资金不许进行购买，目前我国积极争取关税有效期不超过1年，但未来投标亚特兰大、纽约、洛杉矶、华盛顿地铁几个项目都是地方资金而非联邦资金，因此市场上不会出现大规模影响。公司与主要竞争对手水平层次差异？劣势：日本上世纪60年代起发展动车技术，较国内早半个世纪，因此品牌影响力存在一定差距。同时我国动车还没有完成大修期，因此对可靠性认知相对弱。优势：中国在先进性技术使用上优势，由于中国运营里程更长，且有东北高寒、西北风沙状况，因此对环境认识复杂程度更高。同时中国相对人工成本较低，服务做的更好。-安信证券