海外市场一周概览：对美国就业数据的挖掘与思考

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 宏观经济 海外市场一周概览 2020年12月08日 CPI与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 1.80 社零总额当月同比 4.30 出口当月同比 -20.70 M2 10.50 相关研究报告： 《海外市场一周概览：美国CPI不增反降缘由几何？》 ——2020-11-18 《宏观经济周报：宏观扩散总指数连续三周上升,经济增长向上趋势有所加强》 ——2020-11-16 《宏观经济周报：经济增长向上趋势继续强化，生产资料价格大幅上涨》 ——2020-11-30 《海外市场一周概览：海外投行2021美国经济预览》 ——2020-12-01 《宏观经济周报：国信高频宏观扩散总指数连续六周上升》 ——2020-12-07 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：王艺熹 电话： 021-60893204 E-MAIL： wangyixi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观周报 专题 对美国就业数据的挖掘与思考  美国就业市场怎么看？ 美国就业数据体系一览：美国劳动数据局（BLS）每月初发布前月的就业环境报告是美国最重要的月频就业数据报告，内容包括失业率、新增非农就业人数、劳动参与率、制造业就业人数以及平均小时收入等指标。JOLTS新增岗位及离职调查问卷报告主要涵盖新增岗位、新增就业、离职率、职位空缺率等信息。ADP就业形势报告则是穆迪评级与人力资源管理公司ADP联合发布的月度报告则按照大、中、小企业以及不同行业统计全美非农就业人数。 数据观察1：次贷危机后失业率和劳动参与率都逐步下降。美国11月失业率为6.7%，高于前值6.6%。失业率在今年4月冲高到历史最高的14.7%之后持续改善，直到11月受新一波疫情冲击，停留在6.6%的水平。从劳动参与率上看，近20年来，美国的劳动参与率总体上保持了下降的趋势。短期来看，疫情是美国目前劳动参与率降低的主要原因。而长期来看，劳动参与率的降低的是人口老龄化和教育时间延长的结果。 数据观察2：从行业分布来看，美国服务业与制造业占总就业人口比例较高。受疫情影响最大的休闲和酒店业与零售业就业人数在疫情前分别占总非农就业人口的11.04%和10.60%。疫情期间受到打击，近期强劲复苏的制造业就业人数则占总非农就业人数的8.59%。 数据观察3：通胀与就业关系成谜，菲利普斯曲线是否失效？ 近年来，菲利普斯曲线的趋势不再明显，该理论在实际运用上的意义连续受到质疑。进化版的理论通常使用产出缺口来替代失业率来描绘新的曲线。新的逻辑为，在经济上行周期，劳动充裕，资本投入高，过高的剩余产能（不管是劳动力还是资本性投入）会使得产出缺口扩大，导致通胀压力降低。 我们不能确定现有统计方法是否能准确的衡量一个经济体的潜在产出水平。且随着生产技术的更新，产出缺口在不同历史时期内的可比性也需要进一步验证。我们更倾向于将经济增长和通货膨胀的发生联系起来。近年来，美国失业率的变化与经济增长的速度关系不大，这可能是菲利普斯曲线趋势弱化的真正原因。  上周主要资产走势概览 美股：上周，美股市场经历了较大幅度的上涨，三大股指均创新高。标普500指数7天涨幅为2.3%，最高报3699.2。道琼斯工业指数7天涨幅为1.58%，最高报30233.03点。纳斯达克指数7天涨幅为2.4%，最高报12457.16点。 美债：上周美国10年期国债收益率最高达到0.974%，12月7日回落至0.933%。美国2年期国债最高曾达到0.188%，后围绕着0.16%的水平浮动。2年期国债与10年期国债的利差从68bp左右变化到了78bp左右。伦敦金价跌至1764.08美元/盎司后回升至1861.64美元/盎司，涨幅达到5.5%。美元指数12月1日报91.82。7日晚美元指数报90.87。 布伦特原油12月2日最低报46.82美元/桶。12月8日早7点，布伦特原油报47.27美元/桶。11月30日伦敦铜报7557.0美元/吨,12月7日最高报7800美元/吨，截至12月8日早7点，伦敦铜价报7690.5美元/吨。 (1.0)0.01.02.03.0D/18A/19A/19D/19A/20A/20CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 美国就业市场怎么看？................................................................................................. 4 美国就业数据体系一览 ........................................................................................ 4 次贷危机后劳动参与率和失业率都逐步下降 ........................................................ 5 从行业分布来看，美国制造与服务业占比较高 .................................................... 5 通胀与就业关系成谜，菲利普斯曲线是否失效？ ................................................. 6 上周主要资产走势概览................................................................................................. 8 美股 ..................................................................................................................... 9 美债 ..................................................................................................................... 9 伦敦金和美元指数 ............................................................................................. 10 布伦特原油和伦敦铜 .......................................................................................... 10 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 12 分析师承诺 ................................................................................................................ 12 风险提示 .................................................................................................................... 12 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：2002-2020年美国失业率及劳动参与率 ............................................................. 5 图2：美国人口年龄构成 .............................................................................................. 5 图 3：美国2002至2020非农就业中各行业占比变化 ................................................ 6 图4：美国按行业统计职位分布 ................................................................................... 6 图5：菲利普斯曲线 ..................................................................................................... 7 图 6：美国1960-1969年通胀与失业率 ...................................................................... 7 图 7：美国1970-2019年通胀与失业率 ...................................................................... 7 图 8：美国1970-2019年产出缺口与通胀（横轴为产出缺口，竖轴为PCE通胀） .... 8 图 9：美国实际GDP增速与通货膨胀 ........................................................................ 8 图 10：美国实际GDP增速与失业率 .......................................................................... 8 图 11：12月1日-12月7日标普500指数 ................................................................. 9 图 12：12月1日-12月7日道琼斯工业指数.............................................................. 9 图 13：12月1日-12月7日纳斯达克综合指数 .......................................................... 9 图 14：12月1日-7日美国10年期国债收 ............................................................... 10 图 15：12月1日-7日美国2年期国债收益率 .......................................................... 10 图 16：12月1日-12月7日伦敦金价与美元指数走势（伦敦金：美元/盎司） ........ 10 图 17：12月1日-7日布伦特原油价格走势（美元/桶） .............................