海外市场一周概览：对于美国通胀的观察与思考

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 宏观经济 海外市场一周概览 2021年03月9日 CPI与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 2.90 社零总额当月同比 4.60 出口当月同比 13.5 M2 9.40 相关研究报告： 《海外市场一周概览：实际利率对资本市场影响几何？》 ——2021-03-03 《宏观经济周报：1月国内融资需求强劲，价格上涨势头猛烈》 ——2021-02-22 《宏观经济周报：外贸数据显示1-2月中国外需、内需景气度均较高》 ——2021-03-08 《海外市场一周概览：美国经济复苏的三条主线》 ——2021-02-24 《宏观经济周报：1、2月冬季疫情影响下，国内制造业仍持续处于景气扩张区间》 ——2021-03-01 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：王艺熹 电话： 021-60893204 E-MAIL： wangyixi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观周报 专题 对于美国通胀的观察与思考  对于美国通胀的观察与思考 Break-Even通胀预期和实际通胀走势吻合度不高。从历史数据来看，市场对于美国通胀拐点和上下幅度的判断并不准确，次贷危机过后，Break-even常高于实际通胀。 市场倾向于放大油价对通胀的影响。油价和CPI的走势虽然明显相关，但吻合度并没有非常高，且近年来不乏两者走势背离的时期。除了原油以外，还有许多其他因素影响通胀走势。 近期油价上行对CPI形成的抬升甚于对PCE影响。由于CPI指标的分项权重调整相对比较滞后，并不能准确反映疫情对居民汽油消费的限制，所以我们预计近期油价飙升对CPI指标的影响将大于对PCE指标的影响。 美联储加息时PCE通胀与核心PCE通常超过2%，2015-2017年油价低谷时期除外。 美国个人收入与通胀关系并不明显，零售销售对非耐用品价格推动较大。对于1.9万亿美元刺激中的转移支付如何传导至通胀，还需对接下来发布的经济数据进行进一步观察。零售销售与PCE中非耐用品分项的关系较为明显。 新冠疫情以来的PCE分项变化反映了疫情期间的消费规律。PCE中汽车、汽车零部件及家装和家具用品价格指数均大幅上扬，交通服务价格受疫情影响最为严重，餐馆与酒店服务的价格下降不多，但权重有降低。非耐用品价格总体下降，食品饮料类价格上升，衣服鞋帽类价格下降。 论PCE与CPI的区别：CPI发布更早，美联储利率决议看PCE。CPI与PCE的走势吻合度高，历史数据中两者方向上的背离超未曾超出过2个月，幅度上CPI的变化大于PCE。  海外疫情与疫苗接种进度追踪 海外疫情方面，英国和日本新增确诊数持续下降，美国新增大约为每天6万，意大利疫情有反弹迹象。疫苗供应方面，全球多家制药公司传出合作消息，疫苗进一步扩产指日可待。后期来看，风险主要来自于病毒变异使得现有疫苗失效。目前研究显示，辉瑞疫苗对巴西发现的P.1毒株和英国发现的B.1.1.7毒株有效。  上周主要资产走势概览 美股：上周美股市场波动较大，周期板块继续领涨。标普500指数在3月3日至8日期间下跌1.26%，截至3月8日收盘报3821.35点。道指上周涨1.31%，截至3月8日收盘报31802.44点。 美债：美国10年期国债利率在3月3日至9日期间共上升16.3bp，截至9日报1.572%，期间最高曾报1.630%。2年期国债利率在3月3日至9日期间共上升4.4bp，截至9日报0.177%。3月7日曾短线拉升至0.331%。 伦敦金：3月9日报1690.50美元/盎司，一周跌2.7%。 美元指数：3月9日报92.32，一周涨1.65%。 布油价格3月9日报68.47美元/桶，最高曾报71.38美元/桶，一周涨9.37%。 伦铜价格3月9日报9061美元/吨，一周跌2.32%。 (0.5)0.00.51.01.52.02.5M/19J/19N/19M/20J/20N/20CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 对于美国通胀的观察与思考 ......................................................................................... 4 Break-Even通胀预期和实际通胀走势吻合度不高 ............................................... 4 市场倾向于放大油价对通胀的影响 ...................................................................... 4 近期油价上行对CPI形成的抬升甚于对PCE影响 .............................................. 5 美联储加息时PCE通胀与核心PCE通常超过2%（除2015-2017年油价低谷时期） ............................................................................................................................ 6 美国个人收入与通胀关系并不明显，零售销售对非耐用品价格推动较大 ............. 7 新冠疫情以来的PCE分项变化反映了疫情期间的消费规律 ................................. 8 论PCE与CPI的区别：CPI发布更早，美联储利率决议看PCE ........................ 9 海外疫情与疫苗接种进度追踪 .................................................................................... 11 上周主要资产走势概览............................................................................................... 13 美股 ................................................................................................................... 13 美债 ................................................................................................................... 14 伦敦金和美元指数 ............................................................................................. 14 布伦特原油和伦敦铜 .......................................................................................... 15 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 16 分析师承诺 ................................................................................................................ 16 风险提示 .................................................................................................................... 16 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：美国通胀预期与通胀指数（PCE、CPI当月同比，单位：%） .......................... 4 图2：布伦特原油价格（美元/桶）与市场通胀预期（%） ........................................... 5 图3：布伦特原油价格（美元/桶）与CPI同比（%） ................................................. 5 图4：PCE同比与PCE中汽油与能源分项同比（%） ................................................ 5 图5：PCE中汽油与能源分项同比及权重（%） ......................................................... 5 图6：PCE中汽油与能源分项权重（%）与布伦特原油价格（美元/桶） .................... 6 图7：美国联邦目标基金利率和PCE物价指数同比（%） .......................................... 6 图8：美国个人收入与个人消费支出同比（%） .......................................................... 7 图9：美国个人收入与通胀指标（%）......................................................................... 7 图10：美国零售销售和PCE中物品价格分项（%） ................................................... 8 图11：美国PCE物价指数中汽车及汽车零部件和家具家装分项（%） ...................... 8 图12：美国PCE物价指数中服务类分项（%） .......................................................... 9 图13：美国PCE物价指数中非耐用品分项（%） ...................................................... 9 图14：美国PCE与CPI两种通胀指数（%） ........................................................... 10 图 15：美日德英法意六国每日新冠病例新增数（7天移动平均）............................. 12 图16：美日德英法意六国群体免疫建立进度（粗略估计） ....................................... 12 图 17：2月25日-3月8日标普500指数 .....................