收购广州三七剩余20％股份，理顺股权结构，发力精品化研发

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2112.25 流通股本(百万股) 1479.64 市价(元) 28.25 市值(百万元) 59671.11 流通市值(百万元) 41799.88 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：28.25 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒】三七互娱(002555)三季报点评：单季收入同比略下降，自研继续加码 2 【中泰传媒】三七互娱(002555)中报点评：归母净利润超预告上限，海外收入、毛利大增 3 【中泰传媒】三七互娱（002555）Q1业绩点评：业绩高增，产业地位持续提升 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,633 13,227 15,226 18,856 21,779 增长率yoy% 23.33% 73.30% 15.11% 23.84% 15.50% 净利润 1,009 2,115 2,755 3,316 3,583 增长率yoy% -37.77% 109.69% 30.26% 20.37% 8.05% 每股收益（元） 0.48 1.00 1.30 1.57 1.70 每股现金流量 0.93 1.54 0.76 2.54 0.71 净资产收益率 16.89% 30.09% 30.43% 30.10% 26.74% P/E 59.17 28.22 21.66 18.00 16.66 PEG 1.25 1.58 1.14 0.38 0.93 P/B 9.99 8.49 6.59 5.42 4.45 投资要点  事件：1）三七互娱发布公告，分别拟以自有资金支付现金21.6亿元与7.2亿元收购徐志高（99%）、薛敏（1%）所持有的顺勤合伙100%股权和贺鸿（43%）、刘军（42%）、刘嘉昱（14%）、徐志高（1%）持有的顺景合伙100%股权，交易对价总额为28.8亿元，公司拟通过收购顺勤合伙、顺景合伙100%股权实现对广州三七网络剩余20%股权的间接收购，实现100%控股。  2）业绩承诺：广州三七网络2020年度、2021年度、2022年度的承诺净利润数分别不低于12亿元、14.4亿元、16.56亿元，以此测算同比增速分别为-20.8%、20%、15%。利润承诺与增持主体优先通过股份补偿的方式向上市公司进行补偿，不足的部分以现金补偿。  3）支付交易对价：协议生效1月内支付60%，6个月内再支付20%，12月内再支付10%，24个月内支付剩余10%。  4）增持上市公司股份：在获得80%的交易对价后6个月内，徐志高需以不低于8.6688亿元、贺鸿不低于1.2384亿元、刘军不低于1.2096亿元、刘嘉昱不低于0.4032亿元通过大宗交易、集中竞价或认购上市公司非公开发行股票等方式，增持完成日完成起12个月内不得出售。  5）解锁时间：增持完成日起12个月后或2021年《业绩承诺完成情况专项审核报告》出具之日（以发生较晚者为准），第一期可解锁购买上市公司股票总数的50%，增持完成日起24个月后或2022年《业绩承诺完成情况专项审核报告》出具之日，第二期可解锁40%，36个月后可解锁剩余10%。  1】实现人才绑定、利益一致，有利于加大研发、拓展新品类。股权交割当年以及其后48个月内徐志高、贺鸿、刘军仍需在广州三七网络任职，同时徐志高、贺鸿、刘军、刘嘉昱均需拿出不低于40%的资金购买上市公司股份，完全解锁需3年，子公司少数股东成为上市公司股东，进一步协同公司战略资源投入到长期布局和长期战略中，有助于公司适应行业对游戏品类的多样性及游戏精品化发展的要求。2】增厚当期业绩，依照2020年12亿的业绩承诺计算，将新增2.4亿归母净利润。  盈利预测及估值：预计2020~2021年公司实现营业收入分别为152.26亿、188.56亿，同比增长15.1%、23.8%，归母净利润27.55亿、33.16亿，同比增长30.26%、20.37%，现价对应2020-2021年PE为21x、18x，维持“买入”评级。  风险提示：1）游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险；2）产品研发进度不达预期导致上线延期风险；3）流量运营效果不达预期风险。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%三七互娱沪深300kang[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年12月07日 三七互娱（002555.SZ） /传媒 收购广州三七剩余20%股份，理顺股权结构，发力精品化研发 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：三七互娱财务报表及盈利预测 来源：中泰证券研究所 rQvMxOqRoQtQvMnOuMsOpO7NcMbRsQoOoMpPkPpOsQkPrRyQ7NqRoPuOnQpQMYpNqO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。