中小盘信息更新：Kerr剩余股权收购持续推进，增资发力国内市场

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年03月22日 西王食品（000639.SZ） 中小盘研究 Kerr剩余股权收购持续推进，增资发力国内市场 ——中小盘信息更新 伐谋-中小盘信息更新 孙金钜（分析师） 任浪（分析师） 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010002 021-68865595-232 renlang@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010003  事件：Kerr5%股份完成交割，增资北京奥威特3亿元 2019年3月22日，公司公告完成了Kerr5%股份的交割；2019年3月11日，公司公告和春华对北京奥威特增资3亿元，其中公司增资2.4亿元。Kerr剩余股权交割按计划推进，增资奥威特发力保健品国内市场。北京奥威特负责Kerr产品在中国的销售，此次增资意味着公司运动保健品在国内渠道将发力。Kerr的王牌产品正在逐步引入国内市场，并且随着线下独有产品型号的推出，线下渠道将开始发力，与知名健身房一兆韦德的战略合作也将大力推进。海外市场复苏，国内市场渠道开始发力，公司有望借助“海外品牌+国内渠道”模式实现国内运动保健新龙头的崛起。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.57/5.33/6.38亿元，对应EPS为0.59/0.69/0.83元，当前股价对应2018-2020年PE为16.1/13.8/11.5倍，维持“强烈推荐”评级。  Kerr剩余股权交割按计划推进，增资北京奥特维发力国内市场渠道 2016年公司联合春华收购了Kerr的80%股权，并且约定上市公司在收购完成后的三年内分别按照5%、5%、10%的节奏收购剩余的20%股权，此次5%股权的交割是第一期。Kerr剩余股权的收购在原有方案中已有约定，公司对Kerr已是按最终的80%股份并表，此次交割不会影响合并利润表。Kerr目前国内的主力品牌只有MuscleTech，且主要在线上销售。Hydroxycut及Purely Inspired正处于“蓝帽子”的审核过程中，Six Star已经引入国内，泛专业化的RTD（即饮）产品正在研发推出。随着越来越多王牌产品的引入，以及线下渠道独有产品型号的推出，北京奥威特增资后将发力国内市场渠道。  大股东资金链风险逐步解除，运动保健龙头有望迎来戴维斯双击 大股东股权质押融资金额已下降到15亿元左右，股权质押比例也下降到了91.57%。据我们测算目前质押的平仓线为5.44元/股，警戒线为6.28元/股，目前股价已显著高于警戒线，股权质押风险大幅降低。齐星集团的互保问题也已结束，大股东资金链风险逐步解除。叠加2019年收入增速加速，公司作为国内运动保健的龙头有望迎来戴维斯双击。  风险提示：大股东质押风险进一步加剧；行业政策变动等。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3375 5,618 5,748 6,259 6,986 增长率(%) 50.4 66.5 2.3 8.9 11.6 净利润(百万元) 134.8 343 457 533 638 增长率(%) -7.8 154.6 33.1 16.7 19.7 毛利率(%) 29.3 35.6 36.9 37.9 39.2 净利率(%) 4.0 6.1 8.0 8.5 9.1 ROE(%) 5.7 14.3 15.0 15.7 16.0 EPS(摊薄/元) 0.17 0.45 0.59 0.69 0.83 P/E(倍) 54.45 21.4 16.1 13.8 11.5 P/B(倍) 3.82 3.2 2.6 2.3 1.9 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.03.22 收盘价(元)： 9.52 一年最低/最高(元)： 6.2/17.47 总股本(亿股)： 7.71 总市值(亿元)： 73.4 流通股本(亿股)： 7.71 流通市值(亿元)： 73.4 近3月换手率： 61.13% 相关报告 《运动保健新龙头，大健康航母扬帆起航》2019-02-17 孙金钜（分析师）：021-68866881 证书编号：S0280518010002 任浪（分析师）：021-68865595-232 证书编号：S0280518010003 黄泽鹏（联系人）：021-68865595-202 证书编号：S0280118010039 黄麟（联系人）：0755-82291898 证书编号：S0280118040003 王宁（联系人）：010-83561000 证书编号：S0280118060020 韩东（联系人）：021-68865595-208 证书编号：S0280118050022 陆忆天（联系人）：021-68865595-203 证书编号：S0280118050001 中小盘研究团队 19989951/36139/20190324 09:28 2019-03-22 西王食品 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1999 1678 2143 3106 2629 营业收入 3375 5618 5748 6259 6986 现金 689 200 1070 1256 1299 营业成本 2387 3619 3625 3884 4249 应收账款 547 401 448 611 516 营业税金及附加 13 13 18 19 20 其他应收款 14 23 6 30 10 营业费用 487 971 1000 1025 1189 预付账款 51 71 94 69 107 管理费用 219 281 259 275 307 存货 662 929 486 1097 652 财务费用 62 245 210 277 313 其他流动资产 36 54 38 43 46 资产减值损失 7 17 11 15 17 非流动资产 4690 6028 6259 7596 8391 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 10 10 13 17 19 投资净收益 -0 0 -0 -0 -0 固定资产 681 721 719 804 919 营业利润 200 473 625 764 891 无形资产 1193 3271 3868 4586 5448 营业外收入 16 5 8 9 7 其他非流动资产 2807 2027 1659 2190 2005 营业外支出 1 1 1 1 1 资产总计 6690 7707 8402 10703 11021 利润总额 214 477 632 773 897 流动负债 2129 2088 3455 5154 4784 所得税 55 81 126 161 173 短期借款 1253 1105 2723 3801 3883 净利润 160 396 506 612 724 应付账款 382 370 238 496 297 少数股东损益 25 53 49 79 86 其他流动负债 494 613 495 858 603 归属母公司净利润 135 343 457 533 638 非流动负债 1776 2849 1586 1655 1696 EBITDA 428 698 844 1057 1225 长期借款 1735 1280 1045 938 754 EPS（元） 0.17 0.45 0.59 0.69 0.83 其他非流动负债 41 1569 541 717 942 负债合计 3905 4937 5041 6809 6480 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 864 511 559 638 724 成长能力 股本 455 455 771 771 771 营业收入(%) 50.4 66.5 2.3 8.9 11.6 资本公积 646 759 577 577 577 营业利润(%) 21.9 137.1 32.1 22.3 16.6 留存收益 826 1118 1501 1972 2547 归属于母公司净利润(%) (7.8) 154.6 33.1 16.7 19.7 归属母公司股东权益 1921 2259 2802 3256 3817 获利能力 负债和股东权益 6690 7707 8402 10703 11021 毛利率(%) 29.3 35.6 36.9 37.9 39.2 净利率(%) 4.0 6.1 8.0 8.5 9.1 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 5.7 14.3 15.0 15.7 16.0 经营活动现金流 -148 390 293 839 1316 ROIC(%) 5.7 9.2 8.6 8.8 9.7 净利润 160 396 506 612 724 偿债能力 折旧摊销 44 76 77 89 105 资产负债率(%) 58.4 64.1 60.0 63.6 58.8 财务费用 62 245 210 277 313 净负债比率(%) 85.7 83.4 88.0 97.1 80.8 投资损失 0 -0 0 0 0 流动比率 0.9 0.8 0.6 0.6 0.5 营运资金变动 -474 -241 20 -195 38 速动比率 0.6 0.4 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 60 -86 -519 57 135 营运能力 投资活动现金流 -3494 -148 -280 -1401 -926 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 资本支出 151 42 1240 1126 593 应收账款周转率 10.1 11.9 13.5 11.8 12.4 长期投资 -10 -7 -3 -3 -2 应付账款周转率 10.2 9.6 11.9 10.6 10.7 其他投资现金流 -3352 -112 957 -278 -335 每股指标（元） 筹资活动现金流 3904 -718 -1046 -91 -494 每股收益(最新摊薄) 0.17 0.45 0.59 0.69 0.83 短期借款 1153 -148 -286 240 -65 每股经营现金流(最新摊薄) -0.29 1.92 0.38 1.09 1.71 长期借款 1735 -455 -235 -107 (184) 每股净资产(最新摊薄) 2.49 2.93 3.63 4.22 4.95 普通股增加 78 0 316 0 0 估值比率 资本公积增加 404 113 -182 0 0 P/E 54.45 21.38 16.06 13.77 11.50 其他筹资现金流 534 -228 -660 -223 -245 P/B 3.82 3.25 2.62 2.25 1.92 现金净增加额 246 -489 -1033 -652 -104 EV/EBITDA 24.82 15.7 13.2 11.5 10.0 19989951/36139/20190324 09:28 2019-03-22 西王食品 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过