2020年三季报点评：成本和费用控制良好

[Table_Title] 物产中大（600704）2020年三季报点评 成本和费用控制良好 2020 年 12 月 07 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2020年三季报。2020年1-9月，公司实现营业收入2,902.0亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润24.7亿元，同比增长4.2%；实现扣非归母净利润21.4亿元，同比增长15.0%。2020年三季度，公司实现营业收入1,114.8亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润8.6亿元，同比增长11.1%；实现扣非归母净利润7.7亿元，同比增长45.0%。扣非归母净利润同比增速较高，主要原因是去年同期非经常性损益较高。2019年1-9月，公司非流动资产处置损益4.6亿元，主要系子公司物产金属确认拆迁补偿。 ◆ 成本和费用控制良好。2020年1-9月，公司营业成本为2,819.6亿元，同比增长14.9%；毛利率为2.8%，同比增加0.2pts；净利率为1.2%，同比下降0.1pts。2020年三季度，公司营业成本为1,078.3亿元，同比增长20.0%；毛利率为3.3%，同比增加0.9pts，环比增加0.6pts。费用方面，2020年1-9月，公司销售费用率为0.6%，同比基本持平；公司管理费用率为0.6%，同比下降0.1pts。综合来看，公司期间费用率为1.5%，同比下降约0.2pts。2020年三季度，公司销售费用率为0.6%，同比基本持平，环比增加0.1pts；公司管理费用率为0.6%，同比基本持平，环比增加0.1pts。 ◆ 2020年1-9月，公司经营性现金流净额-68.7亿元，同比下降316.1%。2020年三季度，公司经营性现金流净额-5.8亿元，同比下降133.7%。销售商品、劳务收到的现金3,358.5亿元，同比增长13.5%，收现率为115.7%。此外，公司不断加大资本开支。报告期内，公司资本开支为19.6亿元，资本开支增速达88.5%。货币资金方面，报告期末公司货币资金余额为174.8亿元，同比增加28.5%。应收账款方面，报告期末公司应收账款余额为107.3亿元，同比增加25%，应收账款占流动资产的比重为12%。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为73.4%，同比增加2.5pts。 ◆ 根据公告，公司拟分拆子公司物产环能至上交所主板上市，将其打造成为包括煤炭流通、热电联产、污泥处理、生物质综合利用等能源环保业务的独立上市平台。物产环能有望通过上市融资增强资金实力，加大资本投入，提升资源综合利用水平，成为绿色高效的能源综合服务商。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：姜楠 证书编号：S1160520090001 联系人：姜楠 电话：021-23586483 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 23184.79 流通市值（百万元) 23184.79 52周最高/最低（元） 5.82/4.17 52周最高/最低（PE） 10.03/7.77 52周最高/最低（PB） 1.49/0.91 52周涨幅（%） -4.59 52周换手率（%） 136.71 [Table_Report] 相关研究 -13.33%-4.70%3.94%12.57%21.21%29.85%12/62/64/66/68/610/6物产中大沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 交通运输 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 物产中大（600704）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 预计2020-2022年，公司营业收入分别为3,798.8亿元/4,265.2亿元/4,623.5亿元，同比增速分别为5.8%/12.3%/8.4%；公司归母净利润分别为29.9亿元/34.7亿元/41.4亿元，同比增速分别为9.5%/16.0%/19.2%。EPS分别为0.59元/0.69元/0.82元，对应当前股价，PE分别为7.8倍/6.7倍/5.6倍。公司作为中国供应链集成服务引领者，在资金成本、风险控制、管理机制等方面具备优势，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 358922.49 379875.73 426523.93 462351.94 增长率(%) 19.43% 5.84% 12.28% 8.40% EBITDA（百万元） 5528.54 5807.76 6545.45 7158.45 归属母公司净利润（百万元） 2733.86 2992.67 3472.12 4138.38 增长率(%) 14.04% 9.47% 16.02% 19.19% EPS(元/股) 0.54 0.59 0.69 0.82 市盈率（P/E） 9.72 7.80 6.72 5.64 市净率（P/B） 1.06 0.83 0.74 0.65 EV/EBITDA 4.84 3.70 2.46 1.50 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 宏观经济恢复不及预期； ◆ 综合融资成本增长超预期； ◆ 职工薪酬增长超预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 物产中大（600704）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 61135.83 74252.00 89942.35 97715.22 经营活动现金流 5381.68 3354.94 6592.76 5895.30 货币资金 15459.69 24691.92 34974.96 39299.91 净利润 3912.76 4091.87 4855.86 5922.94 应收及预付 16965.06 18221.62 20529.03 22084.89 折旧摊销 1026.69 753.75 875.89 1018.15 存货 19687.99 22060.37 24792.30 26339.11 营运资金变动 489.30 -1984.05 517.47 -679.13 其他流动资产 9023.10 9278.08 9646.06 9991.30 其它 -47.07 493.37 343.53 -366.65 非流动资产 32196.20 32736.73 33246.98 33709.06 投资活动现金流 -1187.81 -302.28 157.55 672.82 长期股权投资 3381.15 3550.21 3727.72 3914.10 资本支出 -2161.37 -604.10 -794.11 -978.98 固定资产 7175.06 7034.13 6802.43 6461.45 投资变动 647.29 -248.32 -249.86 -283.01 在建工程 1619.36 2105.16 2631.46 3210.38 其他 326.27 550.14 1201.52 1934.81 无形资产 1609.03 1636.56 1663.46 1689.61 筹资活动现金流 -1769.75 6179.56 3532.73 -2243.17 其他长期资产 18411.60 18410.67 18421.92 18433.52 银行借款 84300.18 3714.64 3393.95 -2009.22 资产总计 93332.04 106988.73 123189.33 131424.28 债券融资 0.00 3500.00 1500.00 1000.00 流动负债 53715.98 59480.81 69025.55 70037.56 股权融资 3972.53 0.00 0.00 0.00 短期借款 7694.67 11109.31 14203.25 11894.03 其他 -90042.46 -1035.07 -1361.21 -1233.95 应付及预收 31821.21 33278.62 38319.24 40985.97 现金净增加额 2428.07 9232.23 10283.04 4324.95 其他流动负债 14200.11 15092.88 16503.06 17157.55 期初现金余额 10430.85 15459.69 24691.92 34974.96 非流动负债 8961.50 12761.50 14561.50 15861.50 期末现金余额 12858.92 24691.92 34974.96 39299.91 长期借款 1181.10 1481.10 1781.10 2081.10 应付债券 6432.78 9932.78 11432.78 12432.78 其他非流动负债 1347.62 1347.62 1347.62 1347.62 负债合计 62677.48 72242.30 83587.05 85899.06 实收资本 5062.18 5062.18 5062.18 5062.18 资本公积 6876.97 6876.97 6876.97 6876.97 留存收益 10532.67 13525.34 16997.46 21135.84 主要财务比率 归属母公司股东权益 25164.76 28157.43 31629.55 35767.92 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 5489.80 6589.00 7972.74 9757.30 成长能力（%） 负债和股东权益 93332.04 106988.73 123189.33 131424.28 营业收入增长 19.43% 5.84% 12.28% 8.40% 营业利润增长 8.21% 5.99% 18.31% 20.64% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 14.04% 9.47% 16.02% 19.19% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 358922.49 379875.73 426523.93 462351.94 毛利率 2.70% 2.65% 2.71% 2.77% 营业成本 349245.18 369809.02 414965.13 449544.79 净利率 1.09% 1.08% 1.14% 1.28% 税金及附加 258.97 225.10 280.24 333.60 ROE 10.86% 10.63% 10.98% 11.57% 销售费用 2351.24 2317.49 2698.08 3028.79 ROIC 7.77% 6.86% 6.65% 6.79% 管理费用 2302.29 2169.25 2585.77 2965.73 偿债能力 研发费用 262.95 300.87 325.14 338.72 资产负债率（%） 67.16% 67.52% 67.85% 65.36% 财务费用 896.67 739.79 924.14 688.66 净负债比率 204.46% 207.91% 211.07% 188.68% 资产减值损失 -494.58 -523.45 -587