武汉中百(000759)三季报点评：费用控制良好，团购发展迅速

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2010年10月25日 武汉中百（000759）三季报点评 评级： 推荐 事件：10月23日公司公布了三季报，前三季度营业总收入88.1亿元，同比增长19.84%；归属于上市公司股东的净利润18194万元，同比增长28.02%，每股收益0.28元，同比增长12%。 主要观点：  收入、利润同比增速略低于中期，较去年同期有较大提升。三季度公司的收入和利润同比增长19.84%、28.02%，虽然略低于二季度收入和利润的同比增速，但较去年同期收入同比增长12.13%和利润同比增长19.5%有较大提升。同比增速提高是因为09年同期CPI低位运行的低基数效应，环比增速下降是由于去年CPI在6月触底反弹后低基数效应减弱所致。  期间费用率环比明显下降，毛利率环比下降，同比上升。三季度公司的期间费用率为15.01%，低于中期的15.26%，这主要是因为销售费用率和财务费用率明显下降。公司的毛利率较去年同期有较大的提升，但是略低于中期的毛利水平，这可能主要是因为公司大力开展促销活动以及新开的百货店处于培育期影响了整体毛利率。  购物卡和团购业务发展快速，公司市场影响力和占有率不断上升。三季度公司预收账款为10.38亿元，同比增长达61.74%，占公司营业总收入的比重从09年同期的8.73%上升到11.78%。这主要归功于公司上半年成立了专门的卡券业务部，将购物卡销售作为一项主要业务来抓，预计公司的购物卡销售将会更上一个台阶。  业绩稳健，给予“推荐”评级。考虑到今年通胀压力不断增加、CPI持续走高的情况，我们维持前期对公司10-12年的EPS为0.42元、0.55元、0.67元的判断，超市行业估值的历史中值在35倍，当前行业估值在38倍，对应短期目标价在15-17元，给予推荐评级。 最近52周走势： 相关研究报告： 2010年3月25日《区域规划拓宽市场空间，受益通胀业绩稳步提升》 2010年8月13日《网点布局提速 生鲜物流加强》 报告作者： 国联证券研究所商业零售小组 组长：朱乐婷 执业证书编号：S0590210040005 联系人： 梁海 电话： 0510-82833337 Email： liangh@glsc.com.cn 沈燕 电话： 0510-82832380 Email： shenyan@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 商业零售 费用控制良好，团购发展迅速 公司研究 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 资产负债表（百万元）20092010E2011E2012E利润表（百万元）20092010E2011E2012E现金及现金等价物761111816522287营业收入10096122621499818478应收款项11684103127营业成本826499671212314893存货净额1111135116452024营业税金及附加657693115其他流动资产257245300370销售费用1102135916712097流动资产合计2244279937004807管理费用376482593745固定资产1690193220672179财务费用2511(5)无形资产及其他239229220210投资收益121800投资性房地产430430430430资产减值及公允价值变动(1)000长期股权投资39393939其他收入(0)000资产总计4642542964557665营业利润274395518633短期借款及交易性金融负债343475580690营业外净收支25000应付款项1667189123032834利润总额299395518633其他流动负债829101712411532所得税费用85111145177流动负债合计2839338441245055少数股东损益1111长期借款及应付债券67167267317归属于母公司净利润213284372455其他长期负债0000长期负债合计67167267317现金流量表（百万元）20092010E2011E2012E负债合计2906355143915373净利润213284372455少数股东权益17171819资产减值准备(2)7765股东权益1719186120472274折旧摊销124191219243负债和股东权益总计4642542964557665公允价值变动损失1000财务费用2511(5)关键财务与估值指标20092010E2011E2012E营运资本变动148292274354每股收益0.380.420.550.67其它2(76)(6)(4)每股红利0.140.210.270.33经营活动现金流4877678651052每股净资产3.072.733.013.34资本开支(166)(500)(350)(350)ROIC10%14%21%30%其它投资现金流0000ROE12%15%18%20%投资活动现金流(106)(500)(350)(350)毛利率18%19%19%19%权益性融资0000EBIT Margin3%3%3%3%负债净变化(172)10010050EBITDA Margin4%5%5%5%支付股利、利息(80)(142)(186)(227)收入增长17%21%22%23%其它融资现金流248132105110净利润增长率24%33%31%22%融资活动现金流(256)9019(67)资产负债率63%66%68%70%现金净变动124358534635息率1.1%1.9%2.6%3.1%货币资金的期初余额63676111181652P/E34.231.223.819.5货币资金的期末余额761111816522287P/B4.24.84.33.9企业自由现金流312255516699EV/EBITDA24.721.818.016.3权益自由现金流388487720863 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层 电话：0510-82833507 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 免责条款： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。