【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体下降，信用利差扩大

1 / 15 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20201127 [Table_Main] 【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体下降，信用利差扩大 事件  本周（11月23日-11月27日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行190支，总发行量1935.22 亿元，较上周减少了223.88亿元，总偿还量2236.48亿元，较上周减少了634.89亿元，净融资额-301.26亿元，较上周增加了411.01亿元。  从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融、中票和企业债和公司债的发行利率较上周均小幅上升。短融的发行利率的上升幅度为15.01BP，中票的发行利率的上升幅度为13.55BP，企业债的发行利率的上升幅度为11.8BP，公司债的发行利率的上升幅度为28.15BP。  银行间和交易所信用债合计成交5091.12亿元，总成交量较上周4614.71亿元增加了476.41亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1764.67亿元、2771.97亿元、415.81亿元、138.66亿元。  国债收益率：本周各期限国债到期收益率均呈下降趋势。具体来看，截至11月27日，1年期国债收益率为2.9104%，较上周2.9503%下降了3.99BP。3年期国债收益率为3.0837%，较上周3.1201%下降3.64BP。5年期国债收益率为3.1522%，较上周3.1910%下降了3.88BP。7年期国债收益率为3.3189%，较上周3.3385%下降了1.96BP。10年期国债收益率为3.3000%，较上周3.3100%下降了1.00BP。  各类信用债收益率呈现：本周大多数期限和种类信用债收益率呈下降趋势。截至11月27日，除7年期中短期票据和7年期城投债信用利差呈收窄趋势外，大多数期限和种类信用债的信用利差呈扩大趋势。截至11月27日，大多数期限和种类信用债的等级利差呈扩大趋势，仅7年期企业债等级利差维持不变。  本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债、公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据、企业债、公司债。本周AA级别企业债活跃度相对较高。  本周工业行业债券周交易量最大，达2323.32 亿元。其次为公用事业、能源、材料、金融、房地产和可选消费，周交易量分别为571.29 亿元、487.98亿元、475.14 亿元、404.88亿元、183.79 亿元和73.14亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。  本周债市点评：本周一级市场的总发行量、总偿还量较上周均小幅下降，净融资额则在本周呈现出大幅上升。其中，总发行量的主要下降动力来自短期融资券和公司债，中期票据和企业债的总发行量则呈现上升趋势。总偿还量的下降动力来自短期融资券，净融资额的主要上升动力来自短期融资券、中期票据和企业债。二级市场的交易量在本周同比小幅上升，交易量的主要上升动力来自中期票据。本周信用债收益率的变化趋势与国债收益率一致，主要呈下降趋势。本周债市违约事件的负面影响正在逐渐消散，信用利差整体小幅走阔，但走阔幅度较前几周明显下降，预期后续信用债市场将逐步趋于平稳。分行业看，主要行业中，工业行业虽仍然是对本周交易量贡献最大的行业，但成交量涨幅不大，仅有8.45%；金融行业的交易量涨幅最大，达73.75%，其次为公用事业，交易量涨幅达23.05%。  风险提示：经济政策超预期，信用违约风险超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 周璐 18928480318 zhoulu@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20201127 ：工业企业盈利恢复态势进一步巩固，累计利润增长由负转正》2020-11-27 2、《固收点评20201127 ：2020年3季度货币政策执行报告点评：稳健性政策更加灵活，结构性调控基调持续》2020-11-27 3、《固收周报20201125：全球股市迎来大幅净流入，两周合计超700亿美元——股债资金流向双周报（2020年第八期）》2020-11-25 4、《固收月报20201123 ：全球谨慎增量宽松，基本面修复需时日》2020-11-23 5、《固收月报20201122：一周策略：国内经济继续修复，海外形势仍不容乐观（2020年第44期）》2020-11-22 [Table_Author] 2020年11月27日 2 / 15 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1. 信用债一级市场 .............................................................................................................................. 4 1.1. 信用债发行 ............................................................................................................................ 4 1.2. 发行利率 ................................................................................................................................ 5 2. 信用债二级市场 .............................................................................................................................. 6 2.1. 到期收益 ................................................................................................................................ 6 2.2. 信用利差 ................................................................................................................................ 8 2.3. 等级利差 .............................................................................................................................. 10 2.4. 交易活跃度 ........................................................................................................................... 11 3. 本周债市点评 ................................................................................................................................ 14 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 14 3 / 15 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图1：信用债发行及净融资（亿元） ................................................................................................ 4 图2：非金融企业短融发行量及净融资额（亿元） ........................................................................ 4 图3：中票发行量及净融资（亿元） ................................................................................................ 4 图4：企业债发行量及净融资额（亿元） ........................................................................................ 5 图5：公司债发行量及净融资额（亿元） ........................................................................................ 5 图6：各行业信用债周成交量（亿元） .......................................................................................... 13 表1：本周实际发行利率加权平均 .................................................................................................... 5 表2：本周中短期票据收益率变动 .................................................................................................... 6 表3：本周中企业债收益率变动 ........................................................................................................ 7 表4：本周中城投债收益率变动 ........................................................................................................ 7 表5：本周中短期票据利差率变动 .................................................................................................... 8 表6：本周中企业债利差率变动 ........................................