【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体上升，信用利差扩大

1 / 15 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20201122 [Table_Main] 【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体上升，信用利差扩大 事件  本周（11月16日-11月20日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行210支，总发行量2159.10 亿元，较上周增加了499.68亿元，总偿还量2871.37 亿元，较上周增加了1247.92亿元，净融资额712.27亿元，较上周减少了1747.60亿元。  从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融、中票和企业债的发行利率较上周小幅下降，公司债的发行利率较上周大幅上升。短融的发行利率的下降幅度为4.77BP，中票的发行利率的下降幅度为0.3BP，企业债的发行利率的下降幅度为9.14BP，公司债的发行利率的上升幅度为124.96BP。  银行间和交易所信用债合计成交4614.71亿元，总成交量较上周4001.50亿元增加了613.21亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1807.19亿元、131.27亿元、407.46亿元、2268.78亿元。  国债收益率：本周各期限国债到期收益率均呈上升趋势。具体来看，截至11月20日，1年期国债收益率为2.9503%，较上周2.8464%上升了10.39BP。3年期国债收益率为3.1201%，较上周3.0053%上升11.48BP。5年期国债收益率为3.1910%，较上周3.0984%上升了9.26BP。7年期国债收益率为3.3385 %，较上周3.2885%下降了5BP。10年期国债收益率为3.3100%，较上周3.2715%上升了3.85BP。  各类信用债收益率呈现：本周大多数期限和种类信用债收益率呈上升趋势。截至11月13日，除5年期城投债信用利差呈缩减趋势外，大多数期限和种类信用债的信用利差呈扩大趋势。截至11月13日，大多数期限和种类信用债的等级利差呈扩大趋势，仅7年期部分城投债等级利差有所下降。  本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债、公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据、企业债、公司债。本周AA级别企业债活跃度相对较高。  本周工业行业债券周交易量最大，达1,985.48 亿元。其次为公用事业、材料、能源、金融、房地产和电信服务，周交易量分别为618.23 亿元、477.66亿元、333.21亿元、302.29亿元、225.32亿元和103.70亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。  本周债市点评：本周一级市场的总发行量较上周小幅下降，总偿还量较上周大幅上升，净融资额则在本周呈现出大幅下降。其中，总发行量的主要下降动力来自中期票据和企业债，总偿还量的上升动力来自短期融资券和中期票据。净融资额的主要上升动力也来自短期融资券和中期票据。本周市场发行量较上周有所下降。二级市场的交易量在本周同比小幅上升，交易量的主要上升动力来自短期融资券。本周信用债收益率的变化趋势与国债收益率一致，均呈上升趋势。受市场负面情绪影响，信用利差整体走阔，AA级和AA-级信用债的信用利差扩大趋势尤为明显。不同期限各种类信用债的等级利差也主要呈走阔趋势。分行业看，主要行业中，工业行业虽仍然是对本周交易量贡献最大的行业，成交量涨幅也很大，达19.09%；材料行业的交易量涨幅达21.79%；金融行业的交易量涨幅最大，达27.81%。  风险提示：经济政策超预期，信用违约风险超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 周璐 18928480318 zhoulu@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20201120 ：LPR利率继续稳定态势，货币政策或将边际收紧》2020-11-20 2、《固收点评20201116 ：MLF超量续作，维护流动性合理充裕 》2020-11-16 3、《固收点评20201119：10月财政收支点评：财政收入降幅收窄，财政支出存在发力空间》2020-11-19 4、《固收周报20201115 ：美债收益率再迫0.9，美元企稳黄金承压 》2020-11-15 5、《一周策略：国内经济持续恢复，海外形势仍充满不确定性（2020年第43期）》2020-11-15 [Table_Author] 2020年11月22日 2 / 15 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1. 信用债一级市场 .............................................................................................................................. 4 1.1. 信用债发行 ............................................................................................................................ 4 1.2. 发行利率 ................................................................................................................................ 5 2. 信用债二级市场 .............................................................................................................................. 6 2.1. 到期收益 ................................................................................................................................ 6 2.2. 信用利差 ................................................................................................................................ 8 2.3. 等级利差 .............................................................................................................................. 10 2.4. 交易活跃度 ........................................................................................................................... 11 3. 本周债市点评 ................................................................................................................................ 14 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 14 3 / 15 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图1：信用债发行及净融资（亿元） ................................................................................................ 4 图2：非金融企业短融发行量及净融资额（亿元） ........................................................................ 4 图3：中票发行量及净融资（亿元） ................................................................................................ 4 图4：企业债发行量及净融资额（亿元） ........................................................................................ 5 图5：公司债发行量及净融资额（亿元） ........................................................................................ 5 图6：各行业信用债周成交量（亿元） .......................................................................................... 13 表1：本周实际发行利率加权平均 .................................................................................................... 5 表2：本周中短期票据收益率变动 .................................................................................................... 6 表3：本周中企业债收益率变动 ........................................................................................................ 7 表4：本周中城投债收益率变动 ........................................................................................................ 7 表5：本周中短期票据利差率变动 .................................................................................................... 8 表6：本周中企业债利差率变动 ................................................................................