【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体上升，信用利差扩大

1 / 15 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20201115 [Table_Main] 【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体上升，信用利差扩大 事件  本周（11月9日-11月15日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行254支，总发行量2,658.78亿元，较上周增加了666.2亿元，总偿还量1,623.45 亿元，较上周减少了3.89亿元，净融资额1,035.33亿元，较上周增加了670.09亿元。  从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融和企业债的发行利率较上周小幅下降，中票的发行利率较上周小幅上升，公司债的发行利率较上周大幅上升。短融的发行利率的下降幅度为30.41BP，中票的发行利率的上升幅度为30.75BP，企业债的发行利率的下降幅度为3.07BP，公司债的发行利率的上升幅度为55.64BP。  银行间和交易所信用债合计成交4001.50亿元，总成交量较上周4195.46亿元减少了193.96亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1448.53亿元、2076.25亿元、313.16亿元、163.56亿元。  国债收益率：本周各期限国债到期收益率均呈上升趋势。具体来看，截至11月13日，1年期国债收益率为2.7832%，较上周2.8464%上升了6.32BP。3年期国债收益率为2.9702%，较上周3.0053%上升3.51BP。5年期国债收益率为3.0341%，较上周3.0984%上升了6.43BP。7年期国债收益率为3.2354 %，较上周3.2885%下降了5.31BP。10年期国债收益率为3.2063%，较上周3.2715%上升了6.52BP。  各类信用债收益率呈现：本周各期限的各类信用债收益率均呈上升趋势。各期限各类信用债的信用利差均呈扩大趋势。各期限的各类信用债的等级利差主要呈扩大趋势，但3年期部分中短期票据、企业债和城投债以及7年期城投债等级利差有所下降。  本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债、公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据、企业债、公司债。  本周工业行业债券周交易量最大，达1667.15亿元。其次为公用事业、能源、材料、房地产、金融和可选消费，周交易量分别为634.79 亿元、392.20亿元、354.30亿元、236.51亿元、232.67亿元和91.51 亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。  本周债市点评：本周一级市场的总发行量较上周大幅上升，总偿还量较上周小幅下降，净融资额则在本周呈现出大幅上升。其中，总发行量的主要上升动力来自短期融资券和公司债，总偿还量的下降动力来自中期票据和公司债，净融资额的主要上升动力也来自短期融资券和公司债，本周市场发行量较上周明显回升，央行货币政策保持稳健，精准导向市场需求。二级市场的交易量在本周同比小幅下降，交易量的主要下降动力来自短期融资券。本周信用债收益率的变化趋势与国债收益率一致，均呈上升趋势。信用利差整体呈扩大趋势，受市场情绪影响，各期限各类信用债的信用利差均扩大趋势都较为明显。分行业看，主要行业中，工业行业虽仍然是对本周交易量贡献最大的行业，但本周工业成交量降幅最大，达16.32%；材料行业的交易量降幅达8.18%；能源行业的交易量降幅达6.48%。  风险提示：经济政策超预期，信用违约风险超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 周璐 18928480318 zhoulu@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20201108 ：2020年10月进出口数据点评—出口有望持续增长，进口有望上行 》2020-11-08 2、《固收深度20201110 ：东吴固收李勇-中美利差，汇率再思考-20201110 》2020-11-10 3、《固收点评20201111：10月物价数据点评：CPI》2020-11-11 4、《固收月报20201108 ：需求恢复态势向好，库存呈被动去化特征 》2020-11-08 5、《固收周报20201109 大选靴子落地，全球债市首现净流出——股债资金流向双周报（2020年第7期）》2020-11-09 [Table_Author] 2020年11月15日 2 / 15 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1. 信用债一级市场 .............................................................................................................................. 4 1.1. 信用债发行 ............................................................................................................................ 4 1.2. 发行利率 ................................................................................................................................ 5 2. 信用债二级市场 .............................................................................................................................. 6 2.1. 到期收益 ................................................................................................................................ 6 2.2. 信用利差 ................................................................................................................................ 8 2.3. 等级利差 .............................................................................................................................. 10 2.4. 交易活跃度 ........................................................................................................................... 11 3. 本周债市点评 ................................................................................................................................ 14 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 14 3 / 15 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图1：信用债发行及净融资（亿元） ................................................................................................ 4 图2：非金融企业短融发行量及净融资额（亿元） ........................................................................ 4 图3：中票发行量及净融资（亿元） ................................................................................................ 4 图4：企业债发行量及净融资额（亿元） ........................................................................................ 5 图5：公司债发行量及净融资额（亿元） ........................................................................................ 5 图6：各行业信用债周成交量（亿元） .......................................................................................... 13 表1：本周实际发行利率加权平均 .................................................................................................... 5 表2：本周中短期票据收益率变动 .................................................................................................... 6 表3：本周中企业债收益率变动 ........................................................................................................ 7 表4：本周中城投债收益率变动 ........................................................................................................ 7 表5：本周中短期票据利差率变动 .................................................................................................... 8 表6：本周中企业债利差率变动 ....................................................................................................