化工策略日报：供需面仍差异，化工分化为主

100120140160180200100110120130140150中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-11-12 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 联系人： 林伟昊 021-60812979 linweihao@citicsf.com 从业资格号：F3075074 中信期货研究|化工策略日报 供需面仍差异，化工分化为主 摘要： 板块逻辑： 疫苗利好炒作过后，化工板块有所回调，不过目前化工品整体需求旺季支撑仍存，整体供需面仍不差，因此短期化工品回调空间有限。只是板块内品种间供需差异仍较大，分化有所加剧。 单边策略：谨慎偏多对待 01合约对冲策略：PP-3*MA01价差做缩可逐步止盈，做多短纤利润谨慎持有 风险因素：原油大幅回调，新产能投放加速 疫苗利好炒作过后，化工板块冲高回落，且部分去库较好和原油影响偏大的品种表现坚挺，但其他供需面偏差品种，高开后出现较大回落，不过考虑到化工品现货面整体不差，需求仍有支撑，预计回调空间相对有限。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 15 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：国内偏紧支撑现货上涨，甲醇短期仍坚挺 （1）11月11日甲醇太仓低端现货继续上涨至2090元/吨，01合约升水太仓低端现货价格为66左右，基差明显走强，近期产区价格延续反弹：鲁南2000（-200）、河北1850（-260）、河南1960（-200）、内蒙1780（-600）和西南1950（-150），产区低端对应到盘面的低端价格暂稳至2100元/吨，产销窗口继续关闭，对太仓和盘面支撑仍存； 逻辑：近日甲醇盘面冲高回落，近期支撑主要在于内地去库至无库压叠加检修增多，工厂涨价持续，而压力在于价格大幅反弹后，下游压力逐步增加，短期去看，考虑到国内供需支撑仍存，甲醇价格大概率仍维持坚挺，回调空间或相对有限，不过反弹高度也有限，盘面涨至2150以上后，MTO利润压力或明显加剧，且传统需求并不给力，一旦出现亏损，可能需求仍会受到压制。且中期去看，随着国内减产利多的逐步兑现，而海外供应也逐步低位回升，尽管在进口没有见到明显增加前，港口仍有去库仍会给盘面带来支撑，但随着国内减产利多出尽，11月下旬进口逐步回升，且新产能陆续兑现，再加上MTO利润缩水后的压力积累，甲醇继续冲高将面临价差和供需双重压力，因此对于中期后市我们认为大概率逐步见顶后回落。 操作策略：短期仍回调偏多为主，关注2200附近压力。 风险因素：原油大幅下跌，进口超预期回升 震荡 尿素 观点：工厂预收较好，且新一轮印标预期增强，尿素近期仍或坚挺 （1）11月11日尿素厂库和仓库低端基准价分别为1740（晋煤天庆）和1800元/吨（山东菏泽和河南宁陵），现货企稳反弹，01合约基差分别为-7和53元/吨，基差支撑再次增强。 逻辑：11月11日尿素01合约高位回落，近期支撑主要缘于工厂库存偏低下现货坚挺以及盘面贴水结构，再加上近期天然气涨价和晋城减产的持续展开以及上游工厂待发较多，挺价意愿强烈，短期支撑仍存，另外就是市场预期新一轮招标或在这周末陆续启动，市场预期采购160-180万吨左右，心态上或有一定支撑，不过我们认为反弹或偏谨慎和短期，首先是基差已有转弱，或表明现货出现压力，且内外平水甚至部分顺挂，对新一轮印标的价格不利，或减弱其提振效果，另外从驱动角度，此轮印标出口已结束，前期上涨伴随着部分冬储需求释放，而近期接货积极性已下降，且本周供应稳中回升预期，天然气检修预期兑现或到12月后，因此11月累库预期仍在。因此整体而言，尽管现货存支撑，但边际压力或积累，因此短期偏多谨慎，中期等待压力积累后的偏弱机会。 操作策略：短期多头谨慎持有，等待偏空机会，1-5仍逢高布局反套。 风险因素：新一轮印标再现，资金炒作低库存 震荡 LLDPE 观点：盘面反弹带动成交改善，塑料止跌反弹 （1）LLDPE现货主流低端价格7400（+0）元/吨，L2101合约基差10（-80）元/吨； （2）11月12日石化PE+PP早库63.5万吨，较11月11日下降-1.0万吨； 逻辑：期货回暖反弹，同时也带动现货成交改善，不过基差略有回落。短期来看，我们维持不乐观的观点，对供需的判断是“11月平衡偏松，12月有一定过剩”，压力主要来自国内新装置投产与HD弱势引发的全密度转产，支撑则是强势的需求，据闻最近标品美国货报盘又开始出现，因此价格上涨的驱动应较有限。 策略推荐：观望 上行风险：进口超预期减少 下行风险：进口超预期增加 震荡 PP 观点：基差修复驱动再现，PP期价重心上移 （1）华东拉丝主流成交价8230（+50）元/吨，PP2101合约基差173（-64）元/吨； （2）山东地区丙烯价格6780（+0）元/吨，粉料价格7800（+0）粒粉价差300元/吨，间歇法粉料利润520元/吨；华东地区粉料价格7850（+0）元/吨； 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 15 逻辑：期货再度反弹，资金修复贴水的意愿重现，现货成交一般，但基差略有走弱。展望后市，我们将PP观点由悲观上调至中性，主要逻辑就是强势需求展现持续性，无论是下游BOPP的现货成交，还是PP非标现货价格都反映这一点，尽管总体上我们仍不认为11月供需会出现缺口，但也判断过剩幅度可能已不大，在目前现货偏紧、基差仍在200以上的状态下，从博弈角度看空头对于多头的胜算有限。不过对于做多我们也不十分推荐，原因一是总体供需还是趋于宽松的，二是疫苗获得进展对于PP并不算十分的利多，主要就是要防范口罩纤维需求的减少，或者石化厂提前减少纤维排产的可能。 操作策略：观望 上行风险：需求持续强势；资金炒作基差修复 下行风险：石化减少纤维排产增加拉丝比例 苯乙烯 观点：上行驱动仍在，但需谨慎波动加剧 （1）华东苯乙烯现货价格8450（+350）元/吨，EB2101合约基差850（+138）元/吨； （2）华东纯苯价格3880（+60）元/吨，乙烯价格786（+5）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本5554元/吨； （3）华东PS价格10000（+0）元/吨，EPS价格10000（+0）元/吨，ABS价格17500（+400）元/吨； 逻辑：周三卓创数据继续确认库存大幅下降，因此苯乙烯现货延续强势，据闻夜盘现货已升至8650，基差接近1000。展望后市，我们讲观点下调至谨慎乐观，从基本面看去库至少有望延续至11月底，且12月可能累库也并不多，因此向上驱动远未消失，但从空间上看，EPS提价空间已逐渐收窄，下游采购持续放缓，若以8650现货计算，EPS工厂利润仅在300附近，因此持仓待涨的同时，也需开始谨慎盘面调整的风险。 策略推荐：多单与1-5正套逢高逐步止盈 上行风险：下游需求维持强势；装置再现意外停车 下行风险：下游需求疲软且抵触加重 震荡向上 MEG 乙二醇：原油大涨提振，乙二醇价格回升 （1）11月11日，乙二醇华东港口现货均价收在3757（+30）元/吨；美金船货价格收在485（+7）美元/吨；MEG内外盘价差降至-151元/吨；12月下MEG纸货成交均价在3815元/吨，MEG现货与12月下纸货价差降至-58元/吨。 （2）11月11日，MEG期货价格震荡走高，期货1月、5月合约分别收在3800（+46）元/吨以及3892（+42）元/吨，期货1月与5月合约价差回升至-92元/吨。 （3）11月10日，张家港某主流库区MEG发货量在7200吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在8000吨附近。 （4）据华瑞信息不完全统计,11月9日至11月15日，张家港初步计划到货数量约3.6万吨，太仓码头计划到货数量约为5.0万吨，宁波计划到货数量约为1.9万吨，上海计划内到船数量约为2.7万吨，预计到货总量在13.2万吨附近。 逻辑：疫苗提升市场对经济恢复的信心，原油受益大幅上涨，支撑乙二醇期货价格回升。从市场表现看，乙二醇期货、现货上涨幅度低于原油上涨带来的成本增加幅度，体现为油制生产利润的下降；与此同时，从乙二醇价格结构看，期货高于现货，但低于12月下纸货合约价格，或反应阶段性港口去库的预期以及远期市场的供给过剩压力。 操作策略：乙二醇市场近端改善，但远期存过剩预期，谨慎参与反弹，反弹抛空仍是首选的交易方向。 风险因素：乙二醇产能释放不及预期。 观望 PTA PTA：成本助推，期价上行 （1）PTA现货成交氛围一般，贸易商出货为主，少量聚酯工厂买盘。PTA现货货源在01贴水185-190附近成交。11月底在01贴水180-190附近成交。12月中在01贴水175附近成交。仓单在01贴水65附近成交。 逢高沽空 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 15 （2）11月11日，PX CFR中国/台湾价格在540（+11）美元/吨，PTA原料成本在2703元/吨，PTA现货加工费降至452元/吨；PTA期货日内大涨，11月及1月合约分别收在3322（+102）元/吨以及3380（+94）元/吨，盘面加工费分别扩张至619元/吨以及677元/吨。 （3）11月11日，江浙涤丝产销回落，至下午3点附近平均估算在6成左右，江浙几家工厂产销在50%、100%、25%、10%、45%、80%、65%、85%、30%、0%、90%、150%、10%、40%、50%、50%、50%、40%、200%、95%、20%、60%、0%、90%、20%、60%、195%、10%。 （4）11月11日，华东聚酯水瓶片价格报4800（+50）元/吨；涤纶长丝价格上调，其中，直纺半光POY 150D/48F、直纺半光FDY 150D/96F、涤纶DTY 150D/48F价格分别收在5195（+80）元/吨、5400（+75）元/吨以及6835（+55）元/吨；1.4D 直纺涤短纤价格回升至5625（+35）元/吨。 （5）11月11日，中国轻纺城日内总成交841万米，环比下降58万米，其中长丝布类621万米，短纤布220万米，其中棉布33万米，TC布31万米，TR布49万米，R人棉布26万米，其他81万米。 逻辑：原油反弹推高PTA原料端成本，现货价格受供给压力影响而疲弱，日内加工费继续走低；PTA期货盘面日内大涨，基差走弱，同时，期货盘面加工费出现扩张。从PTA市场来看，供给总量过剩，但库存结构转移，其中，独山能源二期投产、逸盛大连PTA装置即将恢复（本周末附近）；与此同时，PTA期货仓单以及有效预报持续扩张，也将继续缓解现货流通货源过剩压力。 操作策略：原油价格上涨