化工策略日报：原油走强但边际供需差异，化工仍分化为主

100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-08-14 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 联系人： 林伟昊 021-60812979 linweihao@citicsf.com 从业资格号：F3075074 中信期货研究|化工策略日报 原油走强但边际供需差异，化工仍分化为主 摘要： 板块逻辑： 国际油价延续坚挺，叠加需求逐步恢复，化工市场信心仍有一定提振。不过短期品种强弱仍由供需面和库存来主导：塑料、PP、PVC中上游都去库相对较好，基本面依然较好，显性库存偏低，临近交割月，低库存对多头有利，关注交割行情；苯乙烯基本面也不差，成本支撑下，下游利润非常好，但苯乙烯库存仍处高位，近期偏震荡为主；尿素工厂库存低位，印标需求或持续释放，叠加8月季节性检修，近期仍维持高位；MEG和PTA基本面偏弱，全产业链库存都偏高，且全产业链利润都差，不过由于利润偏低，近期上游工厂检修出现增加，阶段性支撑有增强；甲醇目前进入国内外装置重启周期，压力仍逐步积累，价格表现偏弱，只是产区价格靠近现金流，估值支撑仍较强。 单边策略：低库存品种偏多对待，整体偏弱需谨慎 09合约对冲策略：PP-3*MA09合约近期谨慎反弹为主，等待偏空机会，继续多PP09空L09 风险因素：原油大幅波动 原油持续坚挺，在一定程度上提振化工品，但09合约临近交割月现货属性增强，高低库存走势出现差异，叠加边际供需仍有差异，短期板块内分化仍延续。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 15 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：产区压力传导，甲醇反弹受抑 （1）8月13日太仓低端现货继续反弹至1695元/吨，夜盘09合约升水太仓低端现货价格为41元/吨，基差继续走强，期现逐步回归。近期产区价格涨跌互现：鲁南1530（-200）、河北1440（-260）、河南1450（-200）、内蒙1230（-600）和西南1490（-180），产区对应到盘面的低端价格暂稳至1650元/吨，盘面继续顺挂，产销套利窗口继续打开，产区压力有所传导，盘面已有一定体现； （2）8月13日PP+MEG主力09盘面加工费小幅回落至680元/吨，PP盘面加工费小幅回落至2319元/吨，现货利润依然很好，盘面压力位为2083元/吨，MTO无压力也难提供支撑； 逻辑：昨日MA09反弹后有所承压，受阻于1760附近，我们认为主要是随着港口和盘面的反弹，产销套利窗口扩大，使得产区低价货源的压力有所传导，且期现正套（厂库和已注册仓单）也临近无风险机会，使得反弹空间受限，不过短期我们认为回调驱动和空间或不足，而边际供需是在逐步好转的，主要体现在以下几个方面：首先是供应回升利空或出尽，且产区价格面临现金流成本支撑，下行空间受限，虽然抑制反弹，但无法促使价格持续下跌；其次是全球阶段性供应增长已无反弹性，且8月进口有下滑预期，而需求仍在逐步回升周期中，中长期边际供需好转或逐步支撑价格；最后就是09空头仍较为集中，09持仓仍有52万手，且01合约升水09较大，近期空头移仓积极性仍相对明显，间接给09支撑。综合来看，虽然短期产区现货压力仍存，抑制短期反弹空间，但边际供需有好转预期，预计甲醇价格重心仍有上移可能。 操作策略：逢低偏多为主；MA9-1仍偏正套，长线可关注1-5正套机会。 风险因素：原油和煤价再次大幅下跌，需求恢复低于预期 震荡 尿素 观点：印标继续支撑，尿素维持高位 （1）8月12日尿素厂库和仓库低端基准价分别为1730（晋开）和1730（山东菏泽）元/吨，09合约基差分别为55和55元/吨，基差由负转正，短期现货或对盘面有支撑。 逻辑：8月13日尿素期货仍偏弱，不过01强于09合约，我们认为是09合约期现正套资金打压导致多头集中离场，尽管RCF官方价格公布出来东海岸为290.5美元，但折算过来基本上平水目前的现货价格，叠加前期国内外贸易商多头投机囤货，前期价格走势已透支了此轮印标需求，因此此次印标支撑偏弱，后市主要关注实际出口情况来看对国内压力的缓解；另外分合约去看，目前09合约逐步回归交割属性，而现货洼地在河南地区，河南仓单预报增多，对09合约形成压制，而01合约更多反映预期，未来印度需求持续支撑释放，不过供应增长也较快，仍存在不确定性，但短期仍主要反映印标支撑，且工厂持续推高出厂价，因此01合约大概率维持稳定，等待供应压力的积累。 操作策略：短期谨慎偏多，01或强于09合约，中长期仍建议等待抛空机会。 风险因素：未来印标价格和印度尿素需求增长超预期，内外尿素装置故障增多 震荡 LLDPE 观点：短期仍稍有压力，但总体并未摆脱震荡格局 （1）LLDPE现货主流低端价格7030（-20）元/吨，L2009合约基差40（+15）元/吨，L2009合约基差85（+35）元/吨； （2）8月13日石化PE+PP早库69.5万吨，较8月12日下降-1.5万吨； 逻辑：周四L期货与现货延续弱势调整的表现。短线我们仍维持区间震荡的观点，供需方面8月确有过剩压力，近期盘面与现货表现偏弱就是对此的印证，不过我们判断9月可能还会有阶段性缺口，目前价格下跌后去库还算尚可，因此进一步下行的驱动并不会特别大。 策略推荐：观望 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 15 上行风险：伊朗靠港未果再次发酵；全球疫情好转、需求恢复；新装置投产推迟； 下行风险：中美关系进一步恶化；需求恢复缓慢 PP 观点：成交继续改善，矛盾仍不突出 （1）华东拉丝主流成交价7620（-30）元/吨，PP2009合约基差60（+8）元/吨，PP2101合约基差202（-16）元/吨； （2）山东地区丙烯价格7000（+0）元/吨，粉料价格7450（+0）粒粉价差150元/吨，间歇法粉料利润-50元/吨；华东地区粉料价格7330（-20）元/吨； 逻辑：在现货价格回落后，PP部分地区成交继续有改善的迹象。短期来看，我们继续维持“现货稍弱，期货震荡”的观点，并认为上涨的难度相对更大，在检修基本恢复后，8月供需已由偏紧转向过剩，并且过剩幅度会在9月起随着新装置投产逐渐增大，考虑到下游原料库存不算高，供需再平衡的希望是价格下跌以刺激需求，从最近两天表现看稍有改善的迹象，期货价格也暂时还有基差的支撑，不过短线可能需要关注的一个风险是，市场是否会炒作疫苗对纤维需求的利空影响。 操作策略：观望 上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化排产回升；新装置投产推迟 下行风险：中美关系进一步恶化；全球经济恢复缓慢；原油价格回落 震荡 苯乙烯 观点：驱动暂时改善，但估值还将制约反弹空间 （1）华东苯乙烯现货价格5280（+30）元/吨，EB2009合约基差-164（+23）元/吨； （2）华东纯苯价格3380（-10）元/吨，乙烯价格751（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本5195元/吨； （3）华东PS价格7750（+0）元/吨，EPS价格7700（+0）元/吨，ABS价格12600（+100）元/吨；逻辑：继港口去库后，本周苯乙烯工厂库存也随之减少，主要归功于多套装置的检修，因此现货出现了些许起色，但改善总体尚不明显。从基本面来说，苯乙烯累库压力最大的阶段已暂告一段落，8月中下旬苯乙烯与纯苯都有去库引发现货价格反弹的潜力，因此向上驱动有所加强，下跌的风险暂时有限，不过去库的幅度与持续性可能都不会特别强，尤其是苯乙烯，考虑到期货09合约交割临近，库存压力依然巨大，且期现价差仍处于高位，期货进一步反弹的空间也不会很大，除非原油重心能够再上一个台阶。 策略推荐：观望 上行风险：原油价格走强、海外需求恢复良好 下行风险：中美关系进一步恶化、疫情二次爆发、原油价格回落、国内外需求恢复缓慢 震荡 MEG 乙二醇：期价止跌回升，关注做多机会 （1）8月13日，MEG华东港口现货均价在3690（+3）元/吨；美金船货价格在447（+5）美元/吨；MEG内外盘价差下滑至-90元/吨附近。 （2）8月13日，MEG期货日内波动幅度较大，早盘高开低走，9月合约跌幅超过1%；盘中期货价格止跌并快速拉升，尾盘期货期货9月、1月合约分别收在3747（+31）元/吨以及3919（+39）元/吨，期货9月与1月合约价差降至-172（-8）元/吨。 （3）8月12日，张家港某主流库区MEG发货量在7400吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在9000吨附近。 （4）装置动态：山西沃能30万吨/年的合成气制MEG新装置预计将于8月中旬前后出料。远东联乙二醇装置已出料，当前负荷5~6成；通辽金煤乙二醇装置重启，预计今明两天内出产品；内蒙易高煤化工乙二醇装置精馏环节正在开车中，计划16日合成气投料。 逻辑：MEG现货价格稳定，但美金船货价格以及期货价格上升明显。我们认为，短期MEG价格受港口高库存以及到货量较多的压制；往后看，MEG市场存在改善的预期，其中，国内装置负荷处在低位，进口货源存在收缩的预期，叠加需求的趋势性修复，我们认为，MEG价格仍存在上升的逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 15 动力以及上行的空间。 操作策略：单边方面，阶段性市场存在做多机会，建议关注；鉴于近期MEG价格波动幅度有所放大，建议控制头寸规模以降低持仓风险。 风险因素：MEG价格上行后驱动检停装置恢复。 PTA PTA：仓单注销压力减轻，期价或企稳 （1）8月13日，PTA聚酯工厂买盘居多，成交以远月为主；价格方面，PTA现货主流在09贴水25附近或者01贴水190成交，个别非主港货源在09贴水30附近成交。月底在09贴水25或者01贴水190-195附近成交。9月中上货源在09贴水10-15附近。 （2）8月13日，PX CFR中国/台湾价格在555（+2）美元/吨；PTA原料成本在2914（+10）元/吨，PTA现货加工费日内降至656元/吨；PTA期货9月、11月及1月合约加工费分别在678元/吨、794元/吨以及850元/吨。 （3）8月13日，聚酯产品价格总体稳定，其中，华东聚酯水瓶片价格在5200（-25）元/吨；1.4D 直纺涤短纤价格5530（0）元/吨；直纺半光POY 150D/48F、直纺半光FDY 150D/96F、涤纶DTY 150D/48F低弹价格分别在5350（+5）元/吨、5850（0）元/吨以及6580（+5）元/吨。 （4）8月13日，江浙涤丝产销整体偏弱，至下午3点附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在10%、20%、2