化工策略日报：化工边际供需差异，板块仍分化

100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-08-25 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 联系人： 林伟昊 021-60812979 linweihao@citicsf.com 从业资格号：F3075074 中信期货研究|化工策略日报 化工边际供需差异，板块仍分化 摘要： 板块逻辑： 夜盘国际油价跌后反弹，价格维持高位，短期指引不明显，但旺季前需求仍逐步恢复，整体化工支撑信心仍存，不过品种强弱仍由供需面和库存来主导：塑料、PP、PVC中上游都去库相对较好，基本面依然较好，显性库存偏低，表现仍相对偏好；苯乙烯库存偏高，但成本支撑下，叠加下游利润非常好，前期回调后，近期有所修复；尿素工厂库存低位，但印标利多兑现后，国内交易重心回到国内弱势供需面上，近期表现偏弱；MEG和PTA基本面偏弱，全产业链库存都偏高，且全产业链利润都差，不过由于利润偏低，近期上游工厂检修出现增加，叠加需求旺季预期，阶段性支撑有所增强；甲醇供应压力兑现后，一方面成本支撑限制下行空间，有做多安全边界，一方面需求回升叠加进口环比下滑，边际供需好转带来去库预期进而给盘面带来支撑。 单边策略：整体偏多对待为主，但仍有一定分化 01合约对冲策略：PP-3*MA01合约近期谨慎反弹为主，等待偏空机会，多PP01空L01可逐步止盈 风险因素：原油大幅波动，旺季需求恢复大幅低于预期 夜盘原油跌后反弹，仍维持高位，缺乏明确指引。近期化工逻辑仍是围绕旺季需求回升展开，叠加部分化工品库存偏低，整体化工品表现偏强，但由于库存高低和需求弹性差异，板块强弱仍分化。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 15 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：边际供需好转，甲醇震荡稍偏强 （1）8月24日太仓低端现货再次反弹至1695元/吨，夜盘01合约升水太仓低端现货价格为253元/吨，基差处于高位，继续反弹或需要现货配合。近期产区价格稳中偏强：鲁南1500（-200）、河北1440（-260）、河南1460（-200）、内蒙1220（-600）和西南1480（-180），产区对应到盘面的低端价格暂稳至1660元/吨，盘面继续顺挂，产销套利窗口仍打开，产区压力继续传导，或拖累盘面反弹； 逻辑：昨日MA01逐步反弹，重心上移趋势维持，短期支撑或在于产区跌至现金流成本支撑，叠加近期煤炭价格反弹，且港口持续去库，我们认为短期仍有支撑。而中期去看，我们对后市仍震荡偏强对待：首先是国内外供应已缺乏回升弹性，且产区面临现金流成本支撑，下行空间受限，做多安全边际较高；其次8月进口量已下滑，预期9月回升幅度也不大，最主要支撑是传统需求逐步转旺，历史上太仓提货量9月后开始触底反弹，且烯烃需求已恢复到正常水平；第三就是目前主力净空集中在永安、申万和中信上，集中度非常高，而近期中信净空开始下降，永安持续增仓打压显得力不从心，这点对于多头或也有利。综合来看，虽然短期产区累库带来的现货压力仍存，但随着成本开始上移和需求逐步进入旺季，叠加进口压力缓解，甲醇上行动力目前仍相对偏强，维持谨慎偏多看法。 操作策略：继续逢低偏多为主；长线跨期仍可逐步关注1-5正套机会。 风险因素：原油和煤价再次大幅下跌，需求恢复低于预期 震荡 尿素 观点：装置重启叠加内需下滑，尿素短期或承压 （1）8月24日尿素厂库和仓库低端基准价分别为1590（晋煤天庆）和1620（山东）元/吨，01合约基差分别为-59和-29元/吨，基差对盘面压力不大。 逻辑：8月24日尿素合约跌势受阻，09合约持续下跌，延续反套走势。短期我们不过度看空，主要原因是我们认为在近期价格持续下跌的过程中，需求是没有释放出来的，而目前已基本回归理性，我们认为低价或能刺激需求回补；其次是本周印标叠加内外倒挂明显，短期仍有对标需求，虽然对09无影响，但对01存支撑，基于以上两点，我们短期不过都悲观，但中长期去看，印标已呈常态，且前期销售好可能是部分需求前置（需市场验证），边际利多或已减弱，再加上四季度增量供应仍有待兑现，叠加今年气源充足，在利润偏好的情况下，气头四季度检修预期或下降，未来宽松预期仍存，因此长期我们仍持偏弱看法。。 操作策略：01合约反弹抛空对待，关注1680附近压力位。 风险因素：未来印标价格和印度尿素需求增长超预期，内外尿素装置故障增多 震荡 LLDPE 观点：现货表现尚可，短期暂不看空 （1）LLDPE现货主流低端价格7150（+20）元/吨，L2101合约基差20（+45）元/吨； （2）8月24日石化PE+PP早库72.0万吨，较8月21日上升6.0万吨； 逻辑：L夜盘再度反弹，主要驱动仍是相对乐观的预期，不过周一现货表现不算差，因此还期货表现谈不上对现实有很大的偏离，基差略有走强。短线我们对L的走势不悲观，由于进口减少的同时需求季节性回升，9月线性基本面预期尚可，大概率去库，比较差的结果也就是平衡，过剩风险有限，因此整体氛围上暂时还不会是偏空的状态，值得关注的两个风险点是进口成本与下游对原料涨价的接受程度，从周一印度最新报价850美元/吨来看，压力暂不十分明显。 策略推荐：谨慎偏多交易 上行风险：需求持续恢复、新装置投产推迟、原油价格反弹 下行风险：中美关系恶化、全球经济恢复缓慢、原油价格回落 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 15 PP 观点：多头暂仍主动，耐心等待压力回升 （1）华东拉丝主流成交价7750（+30）元/吨，PP2101合约基差118（+1）元/吨； （2）山东地区丙烯价格6930（+0）元/吨，粉料价格7500（+0）粒粉价差150元/吨，间歇法粉料利润70元/吨；华东地区粉料价格7450（+20）元/吨； 逻辑：PP夜盘再度走强，主要驱动仍是乐观预期，除此之外白天现货成交不错可能也为此多头提供了信心，不过现货价格走强尚不明显。展望后市，我们对中长期PP价格维持偏空的观点，从平衡表来看8-9月宽松平衡、10月后过剩将逐月加剧，目前现货尚无压力的原因包括新产能尚无兑现、下游原料库存不高有一定补库空间、期货贴水修复后吸引非标套利减轻了非标库存压力等因素，考虑到新产能已箭在弦上且后续集中、下游补库需求对价格具有弹性、期现套利正反馈存在边界，我们认为PP的强势难以长期延续，不过短期来看，由于显性库存依旧不高，期货多头可能还会相对占据主动，做空可能需要一定耐心。 操作策略：高位择机做空 上行风险：需求持续恢复、新装置投产推迟、原油价格反弹 下行风险：中美关系恶化、全球经济恢复缓慢、原油价格回落 震荡 苯乙烯 观点：去库确认持续，但盘面反弹略有亢奋之嫌 （1）华东苯乙烯现货价格5250（+100）元/吨，EB2101合约基差-470（+30）元/吨； （2）华东纯苯价格3240（-10）元/吨，乙烯价格716（+25）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本5001元/吨； （3）华东PS价格8050（+200）元/吨，EPS价格7400（+0）元/吨，ABS价格13200（+0）元/吨；逻辑：周一苯乙烯期现货继续反弹，主要原因就是数据确认华东港口继续去库，供需改善的逻辑暂时延续。短期来看，我们的观点重回中性，考虑到进口长约占比较高、8月进口窗口大部分时间仍处于打开状态，我们认为苯乙烯由进口减少引起的去库并不会持续太长时间，可能也就到9月中下旬，并且力度相对有限，再加上利润修复后国内供应将迎来回升，整体去库不宜寄予太高希望，同时纯苯方面尽管也确认了同步去库，价格却仍相对疲软，未见反弹，或许也是现实压力与预期仍不乐观的体现，因此我们认为EB盘面反弹有过于亢奋之嫌，反弹高度或已接近一步到位。 策略推荐：观望 上行风险：原油价格走强、海外需求恢复良好 下行风险：中美关系恶化、原油价格回落、海外需求恢复缓慢 震荡 MEG 乙二醇：期价短期窄幅波动 （1）8月24日，MEG华东港口现货均价在3717（+7）元/吨；美金船货价格在453（+1）美元/吨；MEG内外盘价差回升至-96元/吨；MEG现货与远期纸货价差在-35（+15）元/吨。 （2）8月24日，MEG期货价格低位震荡，期货9月、1月合约分别收在3719（-12）元/吨以及3882（-16）元/吨，期货9月与1月合约价差日内回升至-163（+4）元/吨。 （3）8月24日，华东主港地区MEG港口库存约145.4万吨，环比上期增加0.1万吨。其中宁波17.5（+0.8）万吨；上海及常熟12.3（-4.1）万吨；张家港78.5（-1.9）万吨；太仓19.6（+5.0）；江阴及常州17.5（+0.3）万吨。 逻辑：MEG现货价格稳定，但期货以及远期纸货价格继续下滑。供给端来看，近期港口计划到港量维持在高位，但主要港区发货量环比改善，港口库存高位趋稳，与此同时，国内部分停车的煤制乙二醇装置近期恢复，推动国内MEG装置负荷低位有所提升；需求端来看，聚酯负荷有所提升，但产销偏弱下库存预计延续回升态势，产品价格以及现金流继续走弱。 操作策略：单边方面，价格连续下跌后预计转向震荡状态，建议关注低吸的机会；鉴于近期MEG价格波动幅度有所放大，建议控制头寸规模以降低持仓风险。 风险因素：MEG价格上行后驱动检停装置恢复。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 15 PTA PTA：供给环比提升，价格偏弱震荡 （1）8月24日，PTA期货小幅回升，PTA现货以贸易商买盘为主，个别聚酯工厂递盘，仓单成交略有好转。现货主流在01贴水195-200成交，个别在09贴水190附近，部分成交价格在3520-3555附近。9月下货源在01贴水175附近成交。本周仓单在09贴水20-21附近成交。 （2）8月24日，PX CFR中国/台湾价格在550（+2）美元/吨；PTA原料成本在2875（+9）元/吨，PTA现货加工费在655元/吨；PTA期货9月、11月及1月合约加工费分别在679元/吨、805元/吨以及863元/吨。 （3）8月22日至8月23日，江浙涤丝产销平均估算在3成附近；8月24日，江浙涤丝产销整体一般，至下午3点半附近平均估算在5成左右，江浙几家工厂产销在80%、70%、40%、0%、50%、20%、10%、50%、40%、30%、40%、30%、0%、30%、90%、40%、90%、10%、60%、70%、75%、100%、100%、100%、10%、40%。 （4）8月24日，聚酯产品价格下调，其中，华东聚酯水瓶片价格在5150（-30）