2021年医药行业板块投资策略：进一步聚焦结构性机会，拥抱创新，坚守价值

2021年医药板块投资策略：进一步聚焦结构性机会行业研究报告报告撰写时间：2020年11月10日拥抱创新，坚守价值太平洋医药盛丽华团队首席分析师：盛丽华执业证书编号：S1190520070003团队成员：谭紫媚、陈灿、曹聪聪 疫情催化医药股超额收益，非药板块受青睐2021年医药板块政策仍是重要影响变量，结构性机会将会进一步聚焦2021年可以配置哪些板块1234PPT模板下载：www.1ppt.com/moban/ 行业PPT模板：www.1ppt.com/hangye/ 节日PPT模板：www.1ppt.com/jieri/ PPT素材下载：www.1ppt.com/sucai/PPT背景图片：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表下载：www.1ppt.com/tubiao/ 优秀PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/ Word教程：www.1ppt.com/word/ Excel教程：www.1ppt.com/excel/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ PPT课件下载：www.1ppt.com/kejian/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn目录投资建议及风险提示 oPmRsPrNmPtQsRrPzQpOsO6MaO6MpNqQpNqQjMqRmNjMrQqR8OqRpQMYoPtONZmRsP1. 行情回顾：创新驱动和自费属性子版块当前已极具投资价值u医药板块估值溢价率处于十年中位偏下，安全边际明显提高u子行业估值差收敛，创新驱动和自费属性的子版块估值消化u公募基金持仓比例处于十年中枢区间，医药性价比大大提升u北上资金医药持仓占比略有回落，非药板块依旧受青睐 图表：2020年Q3以来医药板块震荡回调资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理图表：2020年以来医药板块涨幅在中信一级行业中排名第5位资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理n2020年三季度以来，医药板块震荡回调，国内疫情影响逐步消退下医药板块回归产业升级主逻辑；个股层面，业绩确定性强的龙头公司出现结构化行情。n截至2020/11/09，中信医药指数涨幅48.83%，跑赢沪深300指数27个百分点，在30个中信一级行业中排名第5位。三季度以来医药板块震荡回调，逐步回归产业升级主逻辑-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.070.080.020/1/120/2/120/3/120/4/120/5/120/6/120/7/120/8/120/9/120/10/120/11/1%医药生物沪深30048.8321.60-10.00.010.020.030.040.050.060.070.0电力设备食品饮料餐饮旅游汽车医药国防军工电子元器件基础化工家电机械建材轻工制造计算机沪深300有色金属农林牧渔商贸零售传媒非银行金融钢铁交通运输电力及公用事业通信纺织服装煤炭建筑综合石油石化银行房地产% n2020年三季度以来，医药板块子行业持续分化。截至2020年11月9日，具备高成长和/或自费属性的医疗服务（CRO、医疗服务和检测服务）、疫情带来业绩明显增厚的医疗器械（IVD、低值耗材）表现亮眼，分别上涨76.86%和73.76%，位居涨幅第一和第二。子行业行情持续分化，医疗服务和医疗器械表现突出图表：2020年Q3以来，高成长和/或自费属性的医疗服务、疫情带来业绩明显增厚的医疗器械表现亮眼资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理(40)(20)02040608010012020/1/120/2/120/3/120/4/120/5/120/6/120/7/120/8/120/9/120/10/120/11/1涨跌幅，%医药流通化学原料药医疗服务化学制剂中成药中药饮片生物医药医疗器械 n2020年三季度以来，国内疫情影响逐步消退、市场风格切换下，医药板块估值持续消化。截至2020/11/06，中信医药PE（TTM，剔除负值）为44.9X，达到10年60.65%分位，而沪深300PE（TTM，剔除负值）为14.4X；医药板块估值溢价率为212.16%，达到10年57.54%分位，低于10年平均（217.87%），处于2010年以来的中部位置偏下。医药板块估值溢价率处于十年中位偏下，安全边际明显提高图表：医药板块绝对估值处于十年历史估值的中枢区间，溢价率处于中部位置偏下资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理0%50%100%150%200%250%300%350%400%010203040506070802010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-08溢价率（右轴）中信医药生物（左轴）沪深300（左轴） n2020Q3以来子行业估值差收敛，上半年拔估值的子版块中，生物医药PE为68X，历史分位点为58.9%，回归十年历史估值的中枢区间；而医疗器械和医疗服务的PE分别为43X、85X，历史分位点分别为33.6%、20.4%，已处于十年历史估值的相对低位。我们强调，创新驱动和自费属性的子版块估值消化，正处于极具投资价值的时点。子行业估值差收敛，创新驱动和自费属性的子版块估值消化图表：2020年Q3以来医药子行业估值差收敛，创新驱动和自费属性的子版块估值消化资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理0501001502002503002010/082011/082012/082013/082014/082015/082016/082017/082018/082019/082020/08化学原料药化学制剂中药饮片中成药生物医药医药流通医疗器械医疗服务 n2020年Q3公募基金重仓医药行业的比例为14.3%，同比回落0.46%，环比回落3.81%。目前持仓比例略高于10年平均（13.1%），处于十年中枢区间，医药板块的投资性价比大大提升。公募基金持仓比例处于十年中枢区间，板块性价比大大提升图表：2020年Q3公募基金重仓医药行业比例回落资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理0%5%10%15%20%25%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3公募基金重仓医药行业比例 n北上资金近年来提高了对医药行业的配置比例，自2020年三季度以来，北上资金医药行业投资占比略有回落，但仍处于相对高位。截至2020/11/06，医药行业北上资金总和为2418亿元，北上资金医药持仓比例为22%，持股比例超过公募三季度重仓医药持仓比例14%。n分子行业看，医疗器械和医疗服务等非药板块备受海外投资者青睐，持仓占比分别从2017年初的0.45%和0.13%提升至目前的18.53%和26.13%，而化学制药板块从65.42%下滑至30.15%。图表：2020年Q3以来北上资金医药行业投资占比略有回落资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理北上资金医药持仓占比略有回落，非药板块依旧受青睐图表：医疗服务、医疗器械等非药板块依旧受青睐资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030002017-01-062018-01-062019-01-062020-01-06医药行业北上资金总和（亿元，左轴）医药行业投资占比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017-01-062018-01-062019-01-062020-01-06中药II化学制药生物制品II医疗器械II医疗服务II医药商业II PPT模板下载：www.1ppt.com/moban/ 行业PPT模板：www.1ppt.com/hangye/ 节日PPT模板：www.1ppt.com/jieri/ PPT素材下载：www.1ppt.com/sucai/PPT背景图片：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表下载：www.1ppt.com/tubiao/ 优秀PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/ Word教程：www.1ppt.com/word/ Excel教程：www.1ppt.com/excel/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ PPT课件下载：www.1ppt.com/kejian/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn2.2021年医药投资策略u政策仍是重要影响变量，医药板块结构性机会将会进一步聚焦u2021年可以重点配置哪些板块 n如何理解医药政策影响?政策仍是重要影响变量。11月初冠脉支架集采结果公布，大幅降价超预期带来较大的市场情绪冲击，也相应引发对市场骨科、IVD等其他高值耗材板块集采的担忧，加上DRGs试点城市扩围；医保谈判的品种(如PD-1)的降价幅度也可能对创新药板块造成扰动，医药表现整体比较弱势。医保控费的大背景下，仿制药、生物药、高值耗材等集采降价仍是大势所趋，经过过去几年医保局设立、药品带量采购推进，市场已有预期，但政策在不同领域的具体方案与落地节奏仍具有不确定性，存在超预期负向的可能性。最优策略仍是选择顺政策或政策免疫方向，医药板块结构性机会有望进一步聚焦。1、顺政策出发：Ø医保谈判、带量采购，新药定价体系受到挑战，仿制药现金流支撑新药研发的模式风险增加，但真正的创新仍是稀缺资源，政策带来降价压力的同时使产品销量爬坡更加迅猛（如PD-1），创新药回报周期和迭代速度也随之加快。重点监控、DRGs等政策试点，但结果上来看医保资金支出规模持续扩大，政府作为buyside给予企业的利润池在扩大，“腾笼换鸟”的医保支付结构调整实际利好真正具备临床价值的药物。中长期建议持续关注研发管线丰富、适应症布局广泛的龙头企业。Ø按病种付费(DRGs)扩大试点。DRGs预付费制度使得在总额固定的情况下，药品、检测都将成为医院的成本中心。随着国产品牌不断实现技术突破，质量逐步提升，中长期看DRGs推行会利好国产对于进口的替代。医药行业2021年投资机会 Ø随着医疗器械集采政策的逐步常态化，从投资维度来看，医疗器械可关注三个方向：（1）国产技术水平与外资存在较大差距、暂无集采风险的板块，例如外周和神经介入、心脏节律和电生理等；（2）国产技术水平在提升过程中，受限于销售模式和客户需求因素从而短期集采风险较小的板块，例如化学发光、影像设备等；（3）技术成熟、具备集采条件，在集采扩大范围过程中进口替代和集中度提升进程加速的板块，例如眼科、骨科等。2、政策免疫板块：类消