医药周报：拥抱创新，坚守价值，进一步聚焦结构性机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 医药周报—拥抱创新，坚守价值，进一步聚焦结构性机会 [Table_Summary] 报告摘要 本周周报我们对2020年行情进行回顾，并讨论2021年医药板块的投资策略。 1、全年行情回顾：创新驱动和自费属性子版块极具投资价值 2020年三季度以来子行业估值差收敛，上半年拔估值的子版块中，生物医药和医疗服务PE分别为68X和97X，回归十年历史估值的中枢区间；而医疗器械的PE仅为43X，已处于十年历史估值的相对低位。我们强调，创新驱动和自费属性的子版块估值消化，正处于极具投资价值的时点。 2、2021年医药板块投资机会：政策仍是重要影响变量，结构性机会将会进一步聚焦 医保控费的大背景下，仿制药、生物药、高值耗材等集采降价仍是大势所趋，经过过去几年医保局设立、药品带量采购推进，市场已有预期，但政策在不同领域的具体方案与落地节奏仍具有不确定性，存在超预期负向的可能性。最优策略仍是选择顺政策或政策免疫方向，医药板块结构性机会有望进一步聚焦。 从中长期看，药物和器械产品本质上是满足人们健康需求，创新价值体现为不断解决临床未满足需求。医保战略性购买对于价值的追求，以及对于极高临床创新价值的产品和技术的支持和鼓励，定下了医药行业发展基调，唯有创新才是医药发展的未来，从而也决定医药投资方向必须围绕创新。同时，药品和高值耗材集采进一步表明，真正的高质量创新才能享有创新溢价，“me-too”或“me-better”式改良式创新不再享有医保支付溢价。 3、2021年配置思路： （1）坚守创新驱动带来的行业高景气度，高投资回报率板块，推荐创新疫苗、创新器械、创新药及创新药产业链板块； （2）继续推荐宽赛道、高壁垒医疗服务板块以及处于景气周期药店板块。 行情回顾：12月份维持温和向上趋势，医疗器械和医疗服务表现优异。政策密集期过后，医药板块热度有望继续提升，建议精选质地优良、估值相对合理、增长确定性强的血制品、药店、检测板块以 走势对比 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_CompanyInfo]  推荐公司及评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《凯普生物点评报告：全年业绩高增长，长期ICL特检和STD系列均有望加速发展》--2020/12/28 《稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高》--2020/12/27 《医药周报—板块温和向上，精选质地优良、增长确定性强的血制品、药 店 、 检 测 和 类 消 费 生 物 药 》--2020/12/27 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 (15%)1%18%34%51%67%20/1/220/3/220/5/220/7/220/9/220/11/2制药、生物科技与生命科学 沪深300 [Table_Message] 2020-01-02 行业周报 看好/维持 制药、生物科技与生命科学 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业周报 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 及类消费生物药。上周（12月28日-12月31日）生物医药板块上涨0.42%，跑输沪深300指数2.93pct，跑输创业板指数3.99pct，在30个中信一级行业中排名中下游。上周中信医药各子板块表现分化，其中医疗器械和医疗服务涨幅居前，分别上涨2.12%、1.82%，医药流通则下跌1.33%。2020年初以来（1月1日-12月31日），生物医药板块上涨50.40%，跑赢沪深300指数23.19pct，在30个中信一级行业中排名第5位。四季度医药板块顺利度过政策密集期，板块内核心资产如创新药产业链、连锁服务等持续表现强势，年末整体板块震荡，其中12月份维持温和向上趋势。 精选质地优良、估值相对合理、增长确定性强的血制品、药店、检测板块以及类消费生物药，持续推荐血制品天坛生物、药店板块一心堂、检测板块迈瑞医疗、安图生物、万孚生物、金域医学和类消费类长春高新。 投资建议： 1、血制品板块： 根据草根调研数据，海外2020年整体采浆量预计将同比下降15%以上，海外采浆量预计大概率会影响明年的国内白蛋白供给量，考虑到国内需求逐步恢复中，预计供需短缺口将在21年逐渐体现。白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。血制品板块调整较多，已进入可布局阶段。 近期发布深度报告《天坛生物：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高》，重点推荐天坛生物。 2、零售药店板块： 稳健快速增长+药店仍是政策避风港板块，重点推荐具有相当安全边际的一心堂。 ①行业增速稳健，O2O业务带动同店增长，费用减少业绩增长提速；②医药分家大趋势下，中长期处方外流带来的市场扩容、集中程度提升、龙头优势巩固提升逻辑不变。③在目前政策变量仍是医药板块重要考量因素情况下，医保个人账户政策落地，药店板块受政策影响相对较小，药店仍是政策避风港板块。重点推进具有相当安全边际的一心堂。 相关标的:一心堂、大参林、老百姓、益丰药房 3、医疗器械板块： 重点推荐检测板块。1）行业增速高，且含技术替代/进口替代逻辑；2）抗疫期间客户范围大幅拓宽，为未来高增长奠定基础；3） 仪器试剂封闭模式，受集采影响小。 相关标的：迈瑞医疗、万孚生物、安图生物、金域医学 4、类消费生物药： 重点推荐长春高新和我武生物。随着第四季度疫情影响进一步减小，类消费生物药板块需求端逐渐回暖（长春高新新患拓展恢复稳定增 行业周报 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 长、我武生物粉尘螨滴剂销售同比转正），展望明年有望在20年低基数的情况下实现恢复性的快速增长，估值消化确定性强。中长期来看，“赛道宽、格局好”的逻辑仍将被持续证明，政策免疫的属性也将使得业绩波动风险较小。在经历本年度的回调和滞涨之后，估值相对性价比较高。 相关标的：长春高新、我武生物 中长期投资建议：我们认为医保战略性购买对于价值的追求，以及对于极高临床创新价值的产品和技术的支持和鼓励，定下了医药行业发展基调，唯有创新才是医药发展的未来，从而也决定医药投资方向必须围绕创新。短期，我们继续推荐宽赛道、高壁垒，具备长期投资价值板块，重点推荐眼科、口腔和体检医疗服务、ICL和高景气药店板块，高壁垒永续增长具备长期投资价值的血制品板块，消费升级下的壁垒高格局好、渗透率低的类消费生物药板块。 1月推荐组合：智飞生物、天坛生物、大参林、一心堂、新产业、迈瑞医疗、安图生物、金域医学、万孚生物、长春高新。 风险提示：行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。 行业周报 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、2021年投资策略：拥抱创新，坚守价值，进一步聚焦结构性机会 ....................... 6 二、行业观点及投资建议：政策密集期后板块热度有望继续提升，精选血制品、药店、检测和类消费生物药标的 ........................................................................................................................ 10 三、公司研究及新闻跟踪 ................................................................................................. 13 （一）天坛生物深度报告：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高 13 （二）凯普生物点评报告：全年业绩高增长，长期ICL特检和STD系列均有望加速发展 14 四、板块行情 ..................................................................................................................... 16 （一）本周板块行情回顾：板块持续温和向上，医疗器械和医疗服务表现优异 ...... 16 1、本周生物医药板块走势：持续温和向上，医疗器械和医疗服务表现优异 ........... 16 2、医药板块估值处于十年历史估值中枢，溢价率稳定提升 ....................................... 17 （二）沪港通资金持仓变化：北上资金医药持股占比企稳 .......................................... 18 行业周报 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：本周中信医药指数走势 .................................................................................................... 10 图表2：本周生物医药子板块涨跌幅 ............................................................................................ 10 图表3：本周中信各大子板块涨跌幅 ............................................................................................ 16 图表4：2020年初以来中信各大子板块涨跌幅 ........................................................................... 17 图表5：2010年至今医药板块整体估值溢价率 ........................................................................... 17 图表6：2010年至今医药各子行业估值变化情况 ....................................................................... 18 图表7：北上资金陆港通持股市值情况（亿元） ........................................................................ 18 图表8：北上资金陆港通本周持股市值变化（亿元） ................................................................ 18 图表9：南下资金港股通持股市值情况（亿港币） .................................................................... 19 图表10：北上资金港股通本周持股市值变化（亿港币） .......................................................... 19 行