11月金融市场展望：利率上升估值承压，权益市场震荡

2020-10-30|新世纪期货研究院 金融研究|金融板块月报 11月金融市场展望—— 利率上升估值承压，权益市场震荡 观点摘要： 股指期货： 相较于近期外围权益市场普遍回落的情况，国内三大股指表现较为坚韧。股指波动率与夏普率展望中性，VaR以及ES等风险因子展望偏中性，无风险利率的上升使权益市场估值压力依然存在，股指期权交易结构也反映出股指区间运行的市场预期。单边配置优选IH，同时前期的IH/IC多头短期内仍可以持有，但已接近警戒区域，重点关注反转交易。 股指期权： 沪深300股指期权成交结构显示市场看涨正好转，沪深300股指前期的5000至5100区域顶部压力较大，会发生反复争夺。沪深300股指期权平值隐含波动率总体下滑，隐含波动率曲线结构显示远端波动率低于近端。推荐选择收益增强策略，可卖出深度虚值的下月或下下月看涨期权。 国债期货： 国债收益率曲线整体上移，政策上依然将会延续防控资产价格泡沫的措施，临近月底银行间短期资金利率中枢加速抬升，预计期限利差进一步下滑，11月的国债期货行情以窄幅波动为主。 风险点： 1、中美对抗加剧； 2、通涨预期下滑； 3、政府债务扩张速度； 电话：0571-85103057 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号 网址http://www.zjncf.com.cn 金融组 相关报告 利率曲线上移，权益承压国债走弱 2020-09 股指期货风险积聚，国债期货弱势震荡 2020-08 新世纪期货金融板块月报 2 一、行情回顾 10月，北半球进入深秋，平均气温下降，欧美第二轮疫情趋于严重，多地重现社会控制措施，经济活力萎缩。相反，国际货币基金组织21日发布的亚太地区经济展望报告中认为中国经济快速反弹，全年有望增1.9%，表现一枝独秀。本月, 股指期货主力合约在外围市场波动加剧、市场资金持续流出以及股票估值偏高的影响下，在10走出窄幅震荡行情，三大股指中IC表现最为疲弱。三大期限国债期货均出现反弹，国债收益率曲线整体微幅上移，国债收益率曲线斜率减小，近端利率抬升幅度高于远端。 图 1： 股指期货主力合约 单位：点 图 2： 国债期货主力 单位：点 数据来源：Wind 新世纪期货 数据来源：Wind 新世纪期货 二、经济基本面 2020年9月份，全国居民消费价格同比上涨1.7%。其中，城市上涨1.6%，农村上涨2.1%；食品价格上涨7.9%，非食品价格持平；消费品价格上涨2.6%，服务价格上涨0.2%。1—9月，全国居民消费价格比去年同期上涨3.3%。2020年9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，环比上涨0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.3%，环比上涨0.4%。1―9月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.6%。CPI与PPI增速均较上期出现回落，但CPI与PPI剪刀差趋于收敛。 9月末，广义货币(M2)余额216.41万亿元,同比增长10.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和2.5个百分点；狭义货币(M1)余额60.23万亿元,同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.1个和4.7个百分点；流通中货币(M0)余额8.24万亿元,同比增长11.1%。前三季度净投放现金5181亿元。9月份当月社会融资规模增量是3.48万亿元，比上年同期多9630亿元。9月末社会融资规模的存量是280.07万亿元，同比增长13.5%，增速比上年同期高2.8个百分点。社融继续保持增长势头，M2增速出现抬头。 9月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，增速较8月份加快1.3个百分点。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长1.18%。1—9月份，规模以上工业增加值同比01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000IF主力IH主力IC主力90929496981001021041062年期5年期10年期 新世纪期货金融板块月报 3 增长1.2%。9月份，工业企业产品销售率为98.6%，较上年同月下降0.4个百分点；工业企业实现出口交货值11376亿元，同比名义下降1.8%。中国9月社会消费品零售总额35295亿元，同比增长3.3%，远超预期增长1.6%和前值增长0.5%。1—9月份，社会消费品零售总额273324亿元，同比下降7.2%，其中除汽车以外的消费品零售额246588亿元，下降7.2%。国内规模企业生产经营秩序恢复，工业企业增加值平稳增长，国内消费市场逐步好转，利于“双循环”新格局的调整。 图 3： CPI与PPI当月同比 单位：% 图 4： M1、M2与社融当月同比 单位：% 数据来源：Wind 新世纪期货 数据来源：Wind 新世纪期货 图 5： 工业增加值与发电量同比 单位：% 图 6： 国房景气指数 单位：% 数据来源：Wind 新世纪期货 数据来源：Wind 新世纪期货 9月份，房地产开发景气指数为100.43，比8月份提高0.11点。1—9月份，全国房地产开发投资103484亿元，同比增长5.6%，增速比1—8月份提高1.0个百分点。其中，住宅投资76562亿元，增长6.1%，增速提高0.8个百分点。1—9月份，商品房销售面积117073万平方米，同比下降1.8%，降幅比1—8月份收窄1.5个百分点。9月末，商品房待售面积49581万平方米，比8月末减少471万平方米。1—9月份，房地产开发企业到位资金136376亿元，同比增长4.4%，增速比1—8月份提高1.4个百分点。地产行业趋于好转，地产前景总体平稳。 -4-202468CPI同比PPI同比02468101214161820M2同比M1同比社融同比-10.00-5.000.005.0010.0015.00-30-25-20-15-10-5051015202014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-04工业增加值同比全社会发电量同比(右)86889092949698100102104国房景气指数 新世纪期货金融板块月报 4 三、股票指数 1、股指分析 沪深300股指、上证50股指与中证500股指在10月走出震荡行情。从日度收益率角度观察，股指实现波动率在上半月反弹后再度回落。其中，上证50股指的21天滚动年化波动率已回落至15.6%，沪深300股指则接近16.4%，中证500回落至19.66%。从21日滚动年化夏普率观察，三大股指夏普率总体呈现震荡反弹走势，上证50股指为1.068，沪深300股指为-1.93，中证500股指为-0.85，中证500股指进入9月以来显著弱于上证50和沪深300。风险方面，根据1年期滚动95%VaR分析，上证50为-1.78%，沪深300股指为-1.94%，中证500股指为-2.21%。根据1年期滚动95% Expected shortfall（又称：条件VaR）分析，上证50为-3.3%，沪深300股指为-3.57%，中证500股指为-4.16%。1年期滚动偏度和超峰度也在10月内继续好转。综合看，上证50仍然是近期优先选择投资的股票指数。 图 7： 21天滚动年化波动率 单位：点 图 8： 21天滚动年化夏普率 单位：点 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图 9： 1年期滚动95%VaR 单位：点 图 10： 1年期滚动95%ExpectedShortfall 单位：点 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 新世纪期货金融板块月报 5 图 11： 1年期滚动偏度 单位：点 图 12： 1年期滚动超峰度 单位：点 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 2、股指期货基差与价差分析 IF、IH与IC主力合约基差维持正值，IF主力合约基差8.27，IH主力合约基差3.63，IC主力合约基差34，形成负向市场。琴图中的红星点表示最近的基差数据在统计结构中的位置。三大指数基差均靠近中值。股指期货主力合约比价方面，IF/IC和IH/IC在10月继续反弹。从252天滚动比价分位数分析，IF/IH达到88%，IF/IC达到76.2%，IH/IC达到62.7%。从量化角度看，IF/IH比价无法有效突破80%后，再度反弹回80%上方。IF/IC和IH/IC突破中位数，上升势能强劲。鉴于三大股指比价走势，建议观察重点放置在IF/IC与IH/IC在突破80%后，趋势逆转的机会。 图 13： IF主力基差 单位：点 图 14： 3年期IF主力基差琴图 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 -60-40-20020406080100120IF主力合约基差 新世纪期货金融板块月报 6 图 15： IH主力基差 单位：点 图 16： 3年期IH主力基差琴图 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图 17： IC主力基差 单位：点 图 18： 3年期IC主力基差琴图 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图 19： 股指期货主力合约比价 单位：点 图 20： 252天滚动比价分位数 单位：% 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 3、股指期权分析 根据沪深300股指期权不同期限合约平值隐含波动率显示，平值隐含波动率总体下滑，这也与沪深300股指本身的实现波动率下滑有关。隐含波动率曲线结构显示远端平值隐含波动率-60-40-20020406080IH主力合约基差-100-50050100150IC合约主力基差 新世纪期货金融板块月报 7 低于近端。从认沽认购比和期权成交量角度分析，持仓量认沽认购比率小幅抬升，反映市场整体看多情绪好转，但沪深300股指在前期5000至5100区域顶部压力较大，突破预期并不乐观。鉴于以上分析，推荐选择收益增强策略，可卖出深度虚值的下月或下下月看涨期权。 图 21： 平值隐含波动率 单位：% 图 22： 近月隐含波动率曲线 单位：% 数据来源：Wind 新世纪期货 数据来源：Wind 新世纪期货 图 23： 股指期权Delta 图 24： 股指期权Gamma 数据来源：Wind 新世纪期货 数据来源：Wind 新世纪期货 图 25： 股指期权Theta 图 26： 股指期权Vega 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 四、债券利率 国债收益率曲线经在10月出现上移，其中国债10年期与1年期期限利差收窄，主要因素 新世纪期货金融板块月报 8 在于1年期国债收益率比10年期国债收益率更快地抬升。全球主要国家10年期国债在10月走势分化，中美10年期国债收益率上扬，英日10年期国债收益率持平，法德10年期国债收益率下行，中美10年期国债利差缩窄。从资金利率角度分析，三季度内Shibor3M和FR00