11月有色与原油市场展望：全球疫情卷土重来，铜与原油将承压下行
2020-10-26|新世纪期货研究院商品研究|有色与原油月报11月有色与原油市场展望——全球疫情卷土重来铜与原油将承压下行观点摘要：宏观经济：整体来看，当前全球经济前景仍面临巨大的不确定性，既有上行风险，也有下行风险。面对疫情卷土重来，一些国家再度实施了局部封锁措施。如果这种形势恶化，疗法和疫苗不能取得有效进展，那么经济活动将受到严重冲击，并可能通过金融市场的剧烈动荡而加剧。贸易和投资限制措施增加，地缘政治不确定性上升，这些因素都将损害经济复苏。从上行方面看，如果能更快、更广泛地提供病毒检测、疗法、疫苗和额外的政策刺激，经济表现会显著改善。原油：在当前全球疫情卷土重来、今年全球经济依然处于深度衰退之中、美国总统大选与经济刺激计划仍存在较大变数的大背景下，全球原油供需错配之势仍将持续，全球原油价格短期之内虽将呈现反弹，但反弹空间有限，整体而言，在未来一个月内，全球原油价格将维持震荡回落之势。铜：虽然上游铜矿产出受到新冠疫情与罢工因素的影响而出现减少且国内精炼产能减产风险上升对铜价存在支撑，但市场关注的焦点将重回下游需求的复苏，此外从下游消费需求的变化来看，虽然当前铜处于传统消费旺季，但下游需求仍将延续此前的“旺季不旺”之势。整体而言，我们认为，铜价在高位震荡回落后将呈现横盘震荡整理之势。风险点：1、新冠肺炎疫情的进一步发展。2、美国总统大选与全球央行货币政策对经济复苏的影响。4、下游消费需求的变化。电话：0571-85106702邮编：310000地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn金融工程组相关报告四季度有色与原油市场展望——全球疫情红色警报仍未解除大宗商品价格难言乐观2020-9-30 新世纪期货有色与原油月报2一、新冠疫情卷土重来IMF对今年全球经济维持悲观预期（一）新冠疫情卷土重来我们在上一期四季度季报中曾经提到“截止2020-9-12日，全球（除中国外）累计确诊人数已达到28914637人”。而截止2020-10-21日，全球（除中国外）累计确诊人数已达到41417363人，仅仅过了一个多月的时间，确诊人数就已增加12502726人，40天的时间里日均新增312568人，全球累计病例数破千万的时间从最初的6个月大幅缩短至当前的31天，这表明当前全球新一轮的新冠疫情来势凶猛，正如世卫组织总干事谭德塞19日在例行记者会上明确表示：“随着北半球进入冬季，我们看到新冠病例数在加速上升，特别是在欧洲和北美。”而根据世卫组织最新的统计结果，一方面，欧洲近期出现单周新增病例数量，比三月份第一个疫情高峰时要高出近三倍，日增一度突破16万例；另一方面，过去一段时间，全球平均每周新增约200万新冠肺炎确诊病例，单日新增确诊病例最高超39万。在上一期的报告中，我们曾经提到“截止2020-9-12日，印度与美国的确诊人数相差有近200万”。而截止到2020-10-21，印度与美国的确诊人数差已由此前的近200万人缩小到接近90万人，与我们此前的预判方向相一致，即按当前印度新增确诊人数的速度来看，印度将在今年四季度末超过美国成为全球新冠确诊人数第一的国家。图1：全球疫情（确诊人数）地图图2：全球累计确诊人数与新增确诊人数曲线变化图数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 新世纪期货有色与原油月报3图3：全球各国新冠确诊病例人数对比数据来源：Wind新世纪期货（二）IMF预计今年全球经济仍处于深度衰退新冠疫情继续扩散，死亡人数迄今已超百万。在应对新冠疫情这场全人类空前的公共危机中，虽然各国政府在阻断疫情传播的方式与方法上存在较大的差异，但都不约而同的采用了历史新高的货币和财政政策力度托底经济与金融市场。货币政策方面，美联储继2008年金融危机后再度推出“零利率+无限量QE”的组合。中国央行四次逆回购累计投放2.7万亿元，MLF和1年期LPR降10bp、5年期LPR降5bp，央行定向降准释放5500亿元资金。此外，欧央行、日本央行、英国央行皆采取行动放宽货币政策，加拿大、新西兰、澳大利亚等央行也首次推出QE。全球主要经济体央行资产负债表从2020年3月起大幅增长，向市场注入巨额流动性。财政政策方面，美国推出了史上规模最大共计2.9万亿美元的财政刺激计划以应对疫情冲击。中国提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中专项债2900亿元，并给 新世纪期货有色与原油月报4与企业减税与抗疫专项贷款提供财政贴息。欧盟通过总值7500亿欧元的超强财政刺激计划。此外，日本、英国、加拿大等也推出了财政刺激以应对疫情。虽然在各国央行和政府以前所未有的货币和财政政策力度托底经济与金融市场下，全球经济正在从今年上半年的衰退深渊中恢复。就业率在危机最严重阶段大幅下降之后，现在已经部分回升。但危机远未结束；就业率仍大大低于疫情暴发前的水平，劳动力市场两极化日趋严重，低收入劳动者、年轻人和妇女受到更为严重的冲击；贫困人口的处境进一步恶化，预计近九千万人今年将陷入极端贫困之中。虽然从这场灾难中恢复的道路很可能漫长坎坷、充满不确定，但重要的是尽可能避免过早撤回财政和货币政策支持。表1:各国央行与政府今年所采取的货币政策与财政政策对比国家货币政策财政政策美国降息至0-0.25%；无限量资产购买；6月16日起通过二级市场企业信贷便利（SMCCF）购买合格公司债与ETF2.9万亿美元刺激（GDP的15%）中国降准降息：央行四次逆回购累计投放2.7万亿元，MLF和1年期LPR降10bp，5年期LPR降5bp，央行定向中国降准释放5500亿元资金；再贷款：向疫情防控重点企业提供3000亿专项再贷款，追加再贴现专用额度5000亿，下调支农支小再贷款利率0.25；存准考核：适当提高存款准备金考核容忍度地方债：提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中专项债2900亿元；信贷支持：为抗疫专项贷款提供财政贴息，确保企业实际融资成本低于1.6%；减税降费：中小微企业社保三项免征5个月，大型企业减半征收3个月，湖北可扩大免征范围至所有企业。疫情防控期间采取支持性两部电价政策，降低企业用电成本。欧盟欧央行存款利率维持-0.5%；年底资产购买量增加1200亿欧元；紧急购买计划规模扩大至1.35万亿欧元德国1500亿欧元刺激（GDP的4.5%）；法国420亿欧元刺激（GDP的1.9%）；意大利750亿欧元刺激（GDP的4.2%）；欧盟7500亿欧元“NextGenerationEU”财政刺激计划日本短端利率保持-0.1%，10年国债利率保持0%；无限量国债购买，REITs和ETF购买量翻1倍，商业票据和企业债券购买量翻2倍，特别贷款计划规模上调至110万亿日元234万亿日元刺激（GDP的42%）英国降息至0.1%；资产购买规模扩大至7450亿英镑220亿英镑刺激（GDP的6%）加拿大降息至0.25%；每周购买50亿加元国债2760亿加元刺激（GDP的12%）数据来源：Wind新世纪期货在最新一期《世界经济展望》中，IMF仍预测2020年经济处于深度衰退。IMF预计2020年全球增长率为-4.4%，相较6月《世界经济展望更新》中的预测上调0.8个百分点。做出这一调整是因为二季度的衰退不如预期严重，并且有迹象显示三季度复苏有所加强。而这在一定程度上被一些新兴和发展中经济体前景的恶化所抵消。2021年全球增长率预计将回升到5.2%，比6月的预测低0.2个百分点。 新世纪期货有色与原油月报5图4：全球经济依然处于深度衰退之中数据来源：IMF《世界经济展望》新世纪期货图5：全球经济复苏并不均衡图6：发达经济体与新兴市场复苏差异有所扩大数据来源：IMF《世界经济展望》新世纪期货数据来源：IMF《世界经济展望》新世纪期货注：AEs:发达经济体EMDEs：新兴市场与发展中经济体整体来看，当前全球经济前景仍面临巨大的不确定性，既有上行风险，也有下行风险。面对疫情卷土重来，一些国家再度实施了局部封锁措施。如果这种形势恶化，疗法和疫苗不能取得有效进展，那么经济活动将受到严重冲击，并可能通过金融市场的剧烈动荡而加剧。贸易和投资限制措施增加，地缘政治不确定性上升，这些因素都将损害经济复苏。从上行方面看，如果能更快、更广泛地提供病毒检测、疗法、疫苗和额外的政策刺激，经济表现会显著改善。综上所述，我们认为，自今年年初以来爆发的新冠疫情是自“大萧条”以来最严重的危机，虽然促使全球经济从这场灾难中恢复是一项非常艰巨的挑战且各大经济体复苏差展有所扩大，但我们有理由抱有希望，在中国经济逐步恢复增长动能的引领下，全球经济将呈现缓步复苏之势。 新世纪期货有色与原油月报6二、多因素影响原油价格宽幅震荡整理回顾十月以来的国际原油价格走势，我们看到在OPEC内部减产意见出现分化、增产与复产消息频发、飓风登陆墨西哥湾沿岸、挪威石油工人罢工、美国进入大选倒计时、EIA库存增加、美国新一轮财政刺激方案谈判陷入僵局等因素的综合影响下，国际原油价格呈宽幅震荡整理格局。图7：ICE与WTI原油价格对比美元/桶图8：INE原油价格对比元/桶数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货（一）OPEC+减产执行力维持高位，但产量未见明显回落根据OPEC10月月报数据，2020年9月，OPEC总产量2411万桶/天，环比下降5万桶/天；其中，利比亚、伊拉克、沙特阿拉伯环比分别增长5、5、4万桶/天。据此测算，OPEC减产执行率在105%，维持在较高位置，从产量变化来看，虽然OPEC9月原油产量出现小幅下降，但从趋势来看，我们预计OPEC的原油产量仍将呈缓步增长之势。表2:OPEC主要产油国产量对比国家减产基准实际产量18-Oct20-Jul20-Aug20-Sep9月环比OPEC减产10国阿尔及利亚1068186850安哥拉1531191221253刚果332929280赤道几内亚13111210-2加蓬191918180伊拉克4653753653695科威特2812162292291尼日利亚183147147146-1沙特阿拉伯11008428928964阿联酋317250277253-24OPEC减产10国合计2668208921762160-16伊朗3331931941962 新世纪期货有色与原油月报7利比亚1123535383委内瑞拉1211110165OPEC总计3234232724152411-5注：合计数与各项加总略有不同，主要由于四舍五入数据来源：OPEC月报新世纪期货此外，OPEC10月月报预计2020年非OPEC国家原油产量（含凝析油）下降237万桶/天。其中，俄罗斯、美国、加拿大分别预计减少109万桶/天、65万桶/天、33万桶/天；增量部分主要来自挪威（+30万桶/天）、巴西（+22万桶/天）、圭亚那（+8万桶/天）、中国（+7万桶/天）。正如我们在上期报告中所言，虽然OPEC+减产自8月起进入第二阶段，OPEC+整体减产执行率维持高位，但补偿减产并未落到实处——利比亚宣布将在年底增加原油产量一倍至100万桶/日，此外随着美国总统大选的临近，特朗普与拜登的民调显示，当前选情正在向有利于拜登的一面发展，如若像民调显示一样拜登获胜当选美国总统，则伊朗与委内瑞拉的石油出口将得以图9：OPEC主要产油国产量对比千桶/日图10：OPEC减产国协议减产情况数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货图11：2020年非OPEC国家原油产量变化预测（百万桶/天）图12：非OPEC减产国协议减产情况数据来源：OPEC月报新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 新世纪期货有色与原油月报8恢复，届时全球原油供应将进一步增加，这将对国际原油价格形成较大的利空压制。（二）今年全球原油需求继续被小幅下调OPEC10月月报小幅下调2020年原油需求增速预期。OPEC10月月报预计2020年全球经济增速-4.1%，保持上月预期不变。预计2020年全球原油需求同比下降947万桶/天，较上月预期下调1万桶/天；其中，预计2Q20-4Q20全球原油需求分别同
