一周策略：国内经济回暖加速，海外形势依旧严峻（2020年第41期）

1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20201102 [Table_Main] 一周策略：国内经济回暖加速，海外形势依旧严峻（2020年第41期） 观点  利率债：本周（10.26-11.01）央行公开市场净投放1900亿元，周一进行500亿元逆回购7D操作，并有500亿元逆回购7D到期，周二进行1000亿元逆回购7D操作，并有700亿元逆回购7D到期，周三进行1200亿元逆回购7D操作，并有800亿元逆回购7D到期，周四进行1400亿元逆回购7D操作，并有500亿元逆回购7D到期，周五进行1000亿元逆回购7D操作，并有700亿元逆回购7D到期。下周（11.02-11.08）央行公开市场有5100亿元逆回购7D到期。展望后期：从基本面来看，随着复产复工的全面推进，近期我国需求端向好，制造业、服务业等领域稳步恢复，在国内疫情得到有效控制下，将持续保持经济复苏态势。货币政策方面，预计未来货币政策仍会维持较宽松的状态，以配合财政政策，促进国内经济恢复进程，适度宽松的货币政策能使得利率债的悲观预期会相对减缓。近期在没有其他临时突发事件的冲击下，市场预期稳定，利率相对平稳，债市机会仍存，或呈现利好趋势。  信用债：本周一级市场的总发行量较上周小幅下降，总偿还量较上周大幅下降，净融资额则在本周呈现出大幅上升。二级市场的交易量在本周同比大幅下降，交易量的主要下降动力来自短期融资券。本周信用债收益率的变化趋势与国债收益率基本一致，均主要呈上升趋势，降低了债券投资热度。信用利差整体呈扩大趋势，仅有部分期限的中短期票据利差收窄，与国债到期收益率短端上行，长端下行有一定相关。分行业看，本周除金融外的其他行业债券交易量均呈现下降趋势，其中材料行业降幅最大，达50.28%；其次，公用事业行业的交易量降幅达43.27%。  可转债：（1）经济秩序稳步恢复，国际局势日趋复杂。上周央行公开市场净投放2000亿元，下周仍有3200亿元逆回购到期，整体来看货币政策仍维持灵活适度、精准导向。9月工业企业利润稳步回升，前三季度呈现“由降转升、增长加快”的走势，表明国内经济恢复态势良好，而海外疫情仍未有效遏制，预计未来汇率波动或小幅走强。发改委等14部门印发《近期扩大内需促消费的工作方案》，鼓励外资进入，促进老旧小区改造，加快推动5G基站建设。（2）投资策略：近期股市波动剧烈，板块轮动明显，震荡回调或衍生机会，但仍需合理控制风险。可关注低估值绩优蓝筹股，以及三季报表现优异标的。中期可关注消费升级及产业升级等领域龙头。长期仍看好新能源汽车、光伏风电等板块，代表标的有隆20转债、恩捷转债等。应谨慎选择高估值的主题，同时仍需时时关注国家政策走向及转债市场的赎回风险。  海外宏观：（1）德法同日宣布“封国”，美股美油受挫严重：当地时间10月28日，法国总统宣布即将再次启动全国封锁政策；同日德国总理宣布将在德国全境封锁大量设施和场所。我们认为：（a）欧洲二轮疫情更为猛烈，多国每日新增病例数和死亡人数大幅攀升；（b）与3月相比，欧洲各国在监测能力、医疗物资储备、隔离防护措施等方面准备更充分；（c）欧洲经济的二次衰退似乎已经难以避免，将激化欧洲抗疫进程中所伴生的一系列结构性矛盾。与此同时，标普500指数跌幅为3.53%，道琼斯工业指数跌幅为3.43%，WTI 12月原油期货跌幅5.51%；我们认为：（a）受疫情影响，美股指数下跌，将吸引抄底买盘进场带动股指期货回升；（b）欧美新冠病例数激增促使政府实施“封国”措施，加剧燃料需求将遭遇新一轮下降的预期；（2）大类资产表现：美元、日元走高；美利率债收益率走高、信用债收益率走高，美收益率曲线边际趋陡。具体来看，股市：日＞英＞美；债市：利率债>信用债；汇市：美元>日元>英镑>加元>欧元；大宗：天然气>黄金＞铜>白银＞原油。  风险提示：利率债：海外疫情的不确定性，经济复苏进程超预期。信用债：关注股市波动风险，经济政策超预期，信用违约风险超预期。可转债：关注股市波动风险，国内外疫情反复风险，中美摩擦风险。海外：(1)市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20201101：大选临近避险抬升，股债双杀美元走强》2020-11-01 2、《固收周报20201101：本周股市震荡分化，关注转债投资机会》2020-11-01 3、《固收周报20201101：利率债周报：宏观经济持续修复，债市机会仍存（2020年第41期）》2020-11-01 4、《固收点评20201031：10月PMI点评：PMI小幅回落，需求生产持续恢复》2020-11-01 5、《固收周报20201101：风险信息周报（2020.10.26 -2020.11.01）》2020-11-01 [Table_Author] 2020年11月02日 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 利率债策略分析 .............................................................................................................................. 3 1.1. 公开市场操作以及资金流动性............................................................................................. 3 1.2. 宏观数据及高频数据分析..................................................................................................... 4 1.3. 周内政策梳理及分析............................................................................................................. 5 1.4. 下周关注的因素及策略......................................................................................................... 6 2. 信用债策略分析 .............................................................................................................................. 7 3. 可转债策略分析 .............................................................................................................................. 8 4. 海外策略分析 ................................................................................................................................ 10 4.1. 美国....................................................................................................................................... 10 4.2. 欧洲....................................................................................................................................... 10 4.3. 原油....................................................................................................................................... 10 4.4. 黄金....................................................................................................................................... 10 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 10 图表目录 表1：本周公开市场操作（单位：亿元）......................................................................................... 3 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 1. 利率债策略分析 1.1. 公开市场操作以及资金流动性 本周（10.26-11.01）央行公开市场净投放1900亿元，周一进行500亿元逆回购7D操作，并有500亿元逆回购7D到期，周二进行1000亿元逆回购7D操作，并有700亿元逆回购7D到期，周三进行1200亿元逆回购7D操作，并有800亿元逆回购7D到期，周四进行1400亿元逆回购7D操作，并有500亿元逆回购7D到期，周五进行1000亿元逆回购7D操作，并有700亿元逆回购7D到期。下周（11.02-11.08）央行公开市场有5100亿元逆回购7D到期。 表1：本周公开市场操作（单位：亿元） 逆回购 逆回购到期 MLF MLF到期 TMLF TMLF到期 降准置换 净投放 7D 14D 28D 63D 7D 14D 28D 63D 1Y 1Y 1Y 1Y 10/26/2020 500 500 0 10/27/2020 1000 700 300 10/28/2020 1200 800 400 10/29/2020 1400 500 900 10/30/2020 1000 700 300 合计 5100 0 0 0 3200 0 0 0 0 0 0 0 0 1900 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2020年10月20日，10月LPR报价公布（改革后第十五次报价）：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。 逆回购、MLF利率持平，LPR利率跟随不变。自五月以来，LPR报价已经连续6个月不变，符合我们的预期。原因在于：（1）10月以来，7天逆回购操作利率保持在2.2%。10月15日，央行开展1年期5000亿元中期借贷便利（MLF）操作。中标利率2.95%，与上次持平。由于