一周策略：国内经济持续恢复，海外形势仍充满不确定性（2020年第43期）

1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20201115 [Table_Main] 一周策略：国内经济持续恢复，海外形势仍充满不确定性（2020年第43期） 观点  利率债：本周（11.09-11.15）央行公开市场净投放300亿元，周一有500亿元逆回购7D到期，周二进行1200亿元逆回购7D操作，并有1200亿元逆回购7D到期，周三进行1500亿元逆回购7D操作，并有1200亿元逆回购7D到期，周四进行1200亿元逆回购7D操作，有300亿元逆回购7D到期，周五进行1600亿元逆回购7D操作，周日有2000亿元MLF到期。下周（11.16-11.22）央行公开市场有5500亿元逆回购7D到期。展望后期：从基本面来看，国内疫情控制有效，海外疫情面临二次爆发风险，防疫物资等商品出口需求将继续保持。货币政策方面，央行表示将根据形势变化和市场需求变化，及时调节政策力度和节奏。一方面，适时适度调整货币政策以适应特殊时期的需求，另一方面对于需要长期支持的领域，将考虑出台新政策以进一步加大支持力度。  信用债：本周一级市场的总发行量较上周大幅上升，总偿还量较上周小幅下降，净融资额则在本周呈现出大幅上升。本周一级市场的总发行量较上周大幅上升，二级市场的交易量在本周同比小幅下降。信用利差整体呈扩大趋势，受市场情绪影响，各期限各类信用债的信用利差均扩大趋势都较为明显。  可转债：（1）经济秩序稳步恢复，国际局势日趋复杂。货币政策仍维持灵活适度、精准导向；国内消费复苏反映经济持续修复。10月短期贷款减少，而中长期贷款增加，表现出经济逐步复苏背景下企业投资意愿较高；M2增速不及预期，反映出企业经营活动增多，资本开支有所增长，经济复苏有望持续。（2）投资策略：近期股市波动剧烈，板块轮动明显，震荡回调或衍生机会，但仍需合理控制风险。可关注低估值绩优蓝筹股，下游汽车、家电，以及上游化工等主动补库存的周期性行业。中期可关注消费升级及产业升级等领域龙头。长期仍看好新能源汽车、光伏风电等板块，代表标的有隆20转债、恩捷转债等。应谨慎选择高估值的主题，同时仍需时时关注国家政策走向及转债市场的赎回风险。  海外宏观：（1）疫苗研发再传佳音，美国股指延续反弹：我们认为：（a）美国第二轮疫情爆发较第一轮更凶猛，目前逐步复苏的经济和就业市场存在重新陷入衰退的可能性；（b）拜登表态就任后将听取科学家的建议，其新冠疫情顾问建议采取封锁措施并提供援助以控制住新冠大流行，支撑至疫苗大规模分发注射，但是新一任政府于明年1月20日正式就任，期间疫情极有可能再度恶化，到时可能为时已晚；（c）由于佐治亚州的两个参议院席位1月面临决选，虽然市场已将一个“分裂国会”，即参众两院的多数党不同的预期纳入定价中，但仍有变数。考虑到两党就新一轮财政刺激方案的分歧很大，在疫情恶化或决选结果出炉前能否达成一致通过仍存疑；（2）货币、财政边际刺激趋缓，货币“等”财政：我们认为: （a）在美国货币乘数或已破4的大背景下，货币政策趋稳有理，而财政政策趋缓则失据；（b）即使拜登大选身位领先，以及疫情利好刺激市场情绪，但仍要考察至明年1月份初特朗普政府对待疫情的防控态度、包括部分地区再度“关停”的疫情政策短期带来的经济活动再萎缩倾向、两党对新一轮财政刺激的共识区间大小等因素，对经济短期带来的负面压力。（3）大类资产表现：美元、英镑走高；美利率债收益率走高、信用债收益率走高，美收益率曲线边际趋陡。具体来看，股市：英＞日＞美；债市：信用债>利率债；汇市：美元>英镑>欧元>加元>日元>法郎；大宗：原油>天然气＞比特币>铜＞黄金。  风险提示：利率债：国外疫情不容乐观，海外订单量仍波动。信用债：经济政策超预期，信用违约风险超预期。可转债：关注股市波动风险，海内外疫情反复，中美关系走向不明。海外：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20201108：风险信息周报：信用风险及关注周报（2020.11.02-2020.11.08）》 2、《固收周报20201109：一周策略：国内经济继续恢复，海外疫情持续恶化（2020年第42期）》2020-11-09 3、《固收点评20201113：10月金融数据点评：信贷结构持续改善，社融存量增速回升》 4、《固收点评20201111：10月物价数据点评：CPI同比增速大幅回落，PPI同比降幅与上月持平》2020-11-11 5、《东吴固收李勇_11月流动性前瞻：货币政策保持中性，保持流动性合理充裕》2020-11-10 [Table_Author] 2020年11月15日 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 利率债策1. 利率债策略分析 ................................................................................................................................ 3 1.1. 公开市场操作以及资金流动性 ............................................................................................. 3 1.2. 宏观数据及高频数据分析 ..................................................................................................... 4 1.3. 周内政策梳理及分析 ............................................................................................................. 5 1.4. 下周关注的因素及策略 ......................................................................................................... 7 2. 信用债策2. 信用债策略分析 ................................................................................................................................ 8 3. 可转债策3. 可转债策略分析 ................................................................................................................................ 9 4. 海外策略4. 海外策略分析 .................................................................................................................................. 11 4.1. 美国 ....................................................................................................................................... 11 4.2. 欧洲 ....................................................................................................................................... 11 4.3. 原油 ....................................................................................................................................... 11 4.4. 黄金 ....................................................................................................................................... 11 5. 风险提示 5. 风险提示 ......................................................................................................................................... 11 图表目录 表1：本周公开市场操作（单位：亿元）......................................................................................... 3 3 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 1. 利率债策略分析 1.1. 公开市场操作以及资金流动性 本周（11.09-11.15）央行公开市场净投放300亿元，周一有500亿元逆回购7D到期，周二进行1200亿元逆回购7D操作，并有1200亿元逆回购7D到期，周三进行1500亿元逆回购7D操作，并有1200亿元逆回购7D到期，周四进行1200亿元逆回购7D操作，有300亿元逆回购7D到期，周五进行1600亿元逆回购7D操作，周日有2000亿元MLF到期。下周（11.16-11.22）央行公开市场有5500亿元逆回购7D到期。 表1：本周公开市场操作（单位：亿元） 逆回购 逆回购到期 MLF MLF到期 TMLF TMLF到期 降准置换 净投放 7D 14D 28D 63D 7D 14D 28D 63D 1Y 1Y 1Y 1Y 11/09/2020 500 -500 11/10/2021 1200 1200 0 11/11/2022 1500 1200 300 11/12/2023 1200 300 900 11/13/2024 1600 1600 11/15/2024 2000 -2000 合计 5500 0 0 0 3200 0 0 0 0 2000 0 0 0 300 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2020年10月20日，10月LPR报价公布（改革后第十五次报价）：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。 逆回购、MLF利率持平，LPR利率跟随不变。自五月以来，LPR报价已经连续6个月不变，符合我们的预期。原因在于：（1）10月以来，7天逆回购操作利率保持在2.2%。10月15日，央行开展1年期5000亿元中期借贷便利（MLF）操作。中标利率2.95%，与上次持平。由于LPR是在MLF上加点形成，ML