一周策略：国内经济恢复势头强劲，海外形势依然严峻

1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20201011 [Table_Main] 一周策略：国内经济恢复势头强劲，海外形势依然严峻（2020年第38期） 观点  利率债：本周（10.5-10.11）央行公开市场净投放-5200亿元，下周（10.12-10.18）央行公开市场有3900亿元逆回购到期。从资金面来看，本周Shibor隔夜、DR001大多较上周有所下行。收益率方面，短端、长端均上行。1年期国债收益率为2.7017%，较上周上行5.55BP。10年期国债收益率为3.1873%，较上周上行3.91BP。1年期国债收益率为2.7017%，较上周上行5.55BP。10年期国债收益率为3.1873%，较上周上行3.91BP。展望后期：从基本面来说，四季度国内疫情控制有效，经济复苏态势将延续，虽然9月份高频数据偏弱，但经济向上仍然是当前市场的主流预期。总的来说，一方面国内经济稳步复苏，债市缺乏重大利好；另一方面随着财政投放加码、债券供给放缓、以及境外机构资金的流入，预期债券供需矛盾边际有所缓和。  信用债：这两周一级市场的总发行量、总偿还量和净融资额均较两周前有大幅下降，且净融资额为负，主要系国庆假期交易中止所致。这两周一级市场发行量大幅下滑，主要系国庆假期休市所致，并非基本面发生变化。从二级成交情况来看，这两周信用利差整体表现为收窄态势，其中3年期和5年期品种的变动幅度较大，与同期限的国债收益率上行有一定相关。  可转债：（1）经济秩序稳步恢复，国际局势日趋复杂。上周央行公开市场净回笼7700亿元，下周仍有3900亿元资金到期，整体来看货币政策仍维持灵活适度、精准导向。9月制造业PMI数据表明制造业持续恢复，国内经济恢复态势良好，而海外疫情仍未有效遏制。国庆中秋长假期间，电影、餐饮、零售、酒店等服务行业呈现明显回暖复苏，预计中国在未来四季度可能仍然会维持稳步复苏的节奏。目前国际形势日趋复杂，应做好长期持久战准备。（2）投资策略：近期股市波动剧烈，板块轮动明显，震荡回调或衍生机会，但仍需合理控制风险。可关注低估值绩优蓝筹股，以及地产后周期的汽车、家电等行业。中期可关注消费升级及产业升级等领域龙头。长期仍看好新能源汽车、光伏风电等板块，代表标的有隆20转债、恩捷转债等。应谨慎选择高估值的主题，同时仍需时时关注国家政策走向及转债市场的赎回风险。  海外宏观：（1）人民币汇率创5个月以来新高，9月外汇储备规模出现回落：结合美元指数变动等因素，我们认为：（a）美元指数的持续疲软，中国基本面的强韧，带动今年以来人民币兑美元汇率走强；（b）四季度美元指数仍有上行空间，可能会对人民币汇率形成阶段性施压，但紧货币、宽信用的周期仍在中期继续支撑人民币汇率升值；（c）人民币储备规模在全球外汇储备结构中占比持续刷新新高，人民币资产受追捧程度仍在延续，支撑人民币汇率长期稳定；（2）特朗普感染选情再次受挫，财政刺激暂难出台：（a）受益于第一轮2.3万亿美元的刺激法案，疫情所引发的负面影响目前仍属于公共卫生危机，未对居民部门资产负债表产生显著负面影响，由于国会未能达成统一意见，特朗普仅能签署为失业者提供167美元/周救助的行政命令，使得居民总财富承压；（b）尽管美国失业率在9月下降至7.9%，但劳动参与率同时下降，同时永久失业人数不断上升；（c）由于众议院并未表示愿意推进特朗普提出的1350亿美元的PPP进行谈判，美国的中小企业可能重新承压；（3）大类资产表现：黄金、铜、欧元走高；美利率债收益率走高、信用债收益率走低，美收益率曲线边际趋陡。具体来看，股市：美＞欧>英；债市：信用债>利率债；汇市：欧元>美元>人民币；大宗：白银>黄金>铜。  风险提示：利率债：境外疫情蔓延加速，经济复苏进程存在不确定性。信用债：经济政策超预期，信用违约风险超预期。可转债：关注股市波动风险，国内外疫情反复风险，中美摩擦风险。海外：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20201010：【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率整体上行，信用利差收窄》2020-10-10 2、《固收月报20201010：8月数据回顾月报：经济回暖态势明显，多项指标超预期》2020-10-10 3、《固收点评20201009：9月外汇储备数据点评：美指上涨估值为负，外储规模环比下降》2020-10-09 4、《固收点评20200930：9月PMI点评: PMI小幅回升，需求生产持续恢复》2020-09-30 5、《固收月报20200930：外部需求预期乐观，补库存周期开启》2020-09-30 [Table_Author] 2020年10月11日 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 利率债策略分析 .............................................................................................................................. 3 1.1. 公开市场操作以及资金流动性............................................................................................. 3 1.2. 长短端收益率......................................................................................................................... 4 1.3. 宏观数据及高频数据分析..................................................................................................... 4 1.4. 周内政策梳理及分析............................................................................................................. 6 1.5. 下周关注的因素及策略......................................................................................................... 7 2. 信用债策略分析 .............................................................................................................................. 8 3. 可转债策略分析 .............................................................................................................................. 9 4. 海外策略分析 .................................................................................................................................11 4.1. 美国....................................................................................................................................... 11 4.2. 日本....................................................................................................................................... 11 4.3. 欧洲....................................................................................................................................... 11 4.4. 原油....................................................................................................................................... 11 4.5. 黄金....................................................................................................................................... 12 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 12 图表目录 表1：本周公开市场操作（单位：亿元）......................................................................................... 3 3 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 1. 利率债策略分析 1.1. 公开市场操作以及资金流动性 本周（10.5-10.11）央行公开市场净投放 -5200亿元，周一有400亿元逆回购14D到期，周二有1500亿元逆回购14D到期，周三有1000亿元逆回购14D到期，周四有1200亿元逆回购14D到期，周五有900亿元逆回购14D到期，周日有200亿元逆回购14D到期。下周（10.5-10.11）央行公开市场有3900亿元逆回购到期。 表1：本周公开市场操作（单位：亿元） 逆回购 逆回购到期 MLF MLF到期 TMLF TMLF到期 降准置换 净投放 7D 14D 28D 63D 7D 14D 28D 63D 1Y 1Y 1Y 1Y 10/5/2020 400 -400 10/6/2020 1500 -1500 10/7/2020 1000 -1000 10/8/2020 1200 -1200 10/9/2020 900 -900 10/11/2020 200 -200 合计 0 0 0 0 5200 0 0 50 50 0 0 0 -5200 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2020年9月21日，9月LPR报价公布（改革后第十四次报价）：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3