固收周报：一周策略：国内经济持续复苏，海外形势充满不确定性（2020年第47期）

1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20201213 [Table_Main] 一周策略：国内经济持续复苏，海外形势充满不确定性（2020年第47期） 观点  利率债：本周（12.07-12.13）央行公开市场净回笼500亿元，周一进行500亿元逆回购7D操作，并有1500亿元逆回购7D到期，周二进行600亿元逆回购7D操作，并有200亿元逆回购7D到期，周三进行200亿元逆回购7D操作，并有100亿元逆回购7D到期，周四进行100亿元逆回购7D操作，并有100亿元逆回购7D到期，周五进行100亿元逆回购7D操作，并有100亿元逆回购7D到期。下周（12.14--12.20）央行公开市场1500亿元逆回购7D到期。展望后期：从基本面来看，近期我国内部需求端向好，供需循环持续改善，恢复性增长明显加快。国外经济重启进度不及预期，仍然存在不稳定不确定因素。从资金面来看，12月为传统上财政资金的运用大月，前期财政资金造成的流动性压力有望得到缓解。央行通过此前MLF投放稳定资金利率，故预计12月资金面或趋于缓和，且利率走势继续延续震荡态势。  信用债：本周一级市场的总发行量、总偿还量较上周均小幅上升，净融资额则在本周呈现出大幅下降。二级市场的交易量在本周同比小幅上升，交易量的主要上升动力来自中期票据和企业债。本周国债收益率涨跌互见，信用债收益率则主要呈下降趋势。本周债市进一步回调，大多数期限和种类的债券信用利差出现收窄。  可转债：（1）经济逐步恢复常态，疫情对冲政策逐步退出。上周央行公开市场净回笼500亿元，下周仍有1500亿元逆回购到期，整体来看货币政策仍维持灵活适度、精准导向。11月社融存量同比增长13.6%，增速较上月回落0.1个百分点，预计信用扩张周期将会结束；M2增速回升至10.7%，M1与M2剪刀差由上月的-1.4%收窄至-0.7%，表明企业经营持续向好。中共中央政治局12月11日召开会议，会议认为我国经济运行逐步恢复常态，同时双循环背景下，需求侧改革有望成为下阶段发展的关键。（2）投资策略：受益于气候雄心峰会上的表态，短期光伏、风电等新能源产业链或孕育机会，此外，近期大宗商品上涨相关转债标的，地产后周期板块，以及业绩修复确定性较高兼具性价比的蓝筹股可予以适当关注。中期可关注消费升级及产业升级等领域龙头。长期仍看好新能源汽车、光伏风电等板块，同时仍需时时关注国家政策走向及转债市场的赎回风险。  海外宏观：（1）欧元区货币宽松增量“靴子落地”，欧元后市抬升仍可期。欧央行决议紧急购债计划（PEPP）增加5000亿美元，截止期限从原来的2021年中延长至2022年3月，整体符合市场预期；我们认为（a）拉加德看起来比鲍威尔对本区域的经济复苏中期前景更有信心，部分来源于欧洲疫情比美国凸显出更多“可控性”的特征；（b）仍需提防无协议脱欧风险对英镑、欧元相关货比的拖累，当前所有人似乎都在为年底的无协议脱欧做着准备；（2）美国11月通胀继续钝化，后市反弹需待二轮纾困“导火索”。（a）美国11月核心CPI继续偏离美联储2%平均通胀目标趋势线，M1-M3在疫情后的快速抬升，尚未转化为实际的核心物价水平的快速抬升，传导延误，私人部门在二波疫情的风险下仍维持谨慎，公共支出仍需维持较高速；（b）联储短期不会考虑“负利率”或者YCC等政策，依靠抬升通胀预期降低实际收益率以“宽货币”的策略并没有发生实质性变化，后市M2、M3预计会筑顶回落，但对通胀反弹仍可保持乐观。（3）大类资产表现：美元、日元走高；美利率债收益率走低、信用债收益率走高，美收益率曲线边际趋平。具体来看，股市：英＞美＞日；债市：利率债>信用债；汇市：美元>日元>加元>法郎>欧元>英镑；大宗：天然气>原油＞黄金>铜＞白银。  风险提示：利率债：国内疫情二次爆发；货币政策超预期变动。信用债：经济政策超预期，信用违约风险超预期。可转债：关注股市波动风险，海内外疫情反复，中美关系持续紧张。海外：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《东吴固收李勇_11月金融数据点评》：信贷增量超过预期，社融增速拐点已现 2、《东吴固收李勇_11月物价指数点评》：CPI同比由涨转降，PPI同比降幅收窄 3、《东吴固收李勇_11月进出口数据点评》：出口超预期增长，密切关注持续性 4、《东吴固收李勇_11月外汇储备数据点评》：美指下降估值为正，外储规模环比上升 [Table_Author] 2020年12月13日 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 利率债策1、利率债策略分析 ............................................................................................................................... 3 1.1. 公开市场操作以及资金流动性 ............................................................................................. 3 1.2. 宏观数据及高频数据分析 ..................................................................................................... 4 1.3. 周内政策梳理及分析 ............................................................................................................. 5 1.4. 下周关注的因素及策略 ......................................................................................................... 7 2. 信用债策2、信用债策略分析 ............................................................................................................................... 8 3. 可转债策3、可转债策略分析 ............................................................................................................................... 9 4. 海外策略4、海外策略分析 ................................................................................................................................. 10 4.1. 美国 ....................................................................................................................................... 10 4.2. 欧洲 ....................................................................................................................................... 10 4.3. 原油 ....................................................................................................................................... 11 4.4. 黄金 ....................................................................................................................................... 11 5. 风险提示 5、风险提示 ........................................................................................................................................ 11 图表目录 表1：本周公开市场操作（单位：亿元）......................................................................................... 3 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 1. 利率债策略分析 1.1. 公开市场操作以及资金流动性 本周（12.07-12.13）央行公开市场净回笼500亿元，周一进行500亿元逆回购7D操作，并有1500亿元逆回购7D到期，周二进行600亿元逆回购7D操作，并有200亿元逆回购7D到期，周三进行200亿元逆回购7D操作，并有100亿元逆回购7D到期，周四进行100亿元逆回购7D操作，并有100亿元逆回购7D到期，周五进行100亿元逆回购7D操作，并有100亿元逆回购7D到期。下周（12.14--12.20）央行公开市场1500亿元逆回购7D到期。 表1：本周公开市场操作（单位：亿元） 逆回购 逆回购到期 MLF MLF到期 TMLF TMLF到期 降准置换 净投放 7D 14D 28D 63D 7D 14D 28D 63D 1Y 1Y 1Y 1Y 12/07/2020 500 1500 -1000 12/08/2020 600 200 400 12/09/2020 200 100 100 12/10/2020 100 100 0 12/11/2020 100 100 0 合计 1500 0 0 0 2000 0 0 0 0 0 0 0 0 -500 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2020年11月20日，11月LPR报价公布（改革后第十六次报价）：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%，10月为3.85%；5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%，10月为4.65%。本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。 MLF逆回购利率持平，LPR利率跟随不变。LPR报价已经连续7个月不变，贷款市场报价利率均为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。我们认为报价持平的原因在于：一、11月16日，央行开展一年期8000亿元中期借贷便利（MLF）操作。中标利率2.95%，与上次持平。由于LPR是在M