一周策略：国内经济持续稳定恢复，海外形势不容乐观（2020年第46期）

1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20201206 [Table_Main] 一周策略：国内经济持续稳定恢复，海外形势不容乐观（2020年第46期） 观点  利率债：本周（11.30-12.06）央行公开市场净回笼300亿元，周一进行1500亿元逆回购7D操作以及投放2000亿元MLF，并有400亿元逆回购7D到期，周二进行200亿元逆回购7D操作，并有700亿元逆回购7D到期，周三进行100亿元逆回购7D操作，并有1200亿元逆回购7D到期，周四进行100亿元逆回购7D操作，并有800亿元逆回购7D到期，周五进行100亿元逆回购7D操作，并有1200亿元逆回购7D到期。下周（12.7--12.13）央行公开市场2000亿元逆回购7D到期。展望后期：从基本面来看，我国经济继续稳定恢复，制造业市场活力和内生动力不断增强，供需循环持续改善，恢复性增长明显加快。全球疫情尚未得到全面有效控制，经济重启进度不及预期，外需边际虽然持续改善，但仍然存在不稳定不确定因素。在经济下行背景下，经济的内生增长动力显得愈发重要。  信用债：本周一级市场的总发行量、总偿还量较上周均小幅下降，净融资额则在本周呈现出大幅上升。二级市场的交易量在本周同比小幅下降，交易量的主要下降动力来自中期票据。本周信用债收益率的变化趋势与国债收益率一致，主要呈下降趋势。日前国企违约事件的负面影响进一步消散，债市回调趋势明显，投资机会上可关注违约事件中遭错杀的债券。此外，融资环境边际收紧的背景下，市场潜在风险仍有可能继续释放，要注意提防尾部风险。  可转债：（1）经济秩序稳步恢复，国际局势日趋复杂。上周央行公开市场净投放300亿元，下周仍有2000亿元逆回购到期，整体来看货币政策仍维持灵活适度、精准导向。周一央行开展2000亿元MLF操作，超出市场预期，表明短期货币政策不会立刻退出，信用仍将保持宽松，这有利于提振市场情绪。11月制造业PMI为52.1，较上月上升0.7，表明国内经济持续修复，制造业复苏有所加快，已由被动去库存向主动补库存转变。（2）投资策略：近期股市波动剧烈，板块轮动明显，震荡回调或衍生机会，但仍需合理控制风险。可关注金融地产后周期，低估值的顺周期板块，以及业绩修复确定性较高兼具性价比的蓝筹股。中期可关注消费升级及产业升级等领域龙头。长期仍看好新能源汽车、光伏风电等板块，同时仍需时时关注国家政策走向及转债市场的赎回风险。  海外宏观：（一）美劳动力市场环比钝化，私人部门扩张速度小于公共部门收缩速度。（1）美国非农就业人口11月数据1420万人，仅等同于2015年同期水平，同比缺口仍达到约90万人，且环比补缺口趋势呈现明显钝化倾向；（2）具体来看，私人部门扩张约34万人，公共部门雇佣规模收缩约10万人，其中几乎全部来自于联邦政府雇员规模的收缩；（3）分析原因，我们认为联邦政府雇佣规模在2020年2月至8月间扩大约30万人，在私人部门雇佣规模大幅萎缩的情况下，提供了一定支撑、一定的“逆周期”调节效果，但从8月至今已经累计收缩了约27万人，几乎恢复到了疫情前水平；（4）因此，解读非农环比钝化的原因，我们认为主要来自于受疫情防控不力等因素影响，私人部门复苏势头较弱，公共部门支撑力度难续；政策建议包括二轮纾困中需要提供更稳定的公共部门雇佣，以对冲私人部门劳动力市场缓慢复苏的情势，提振总需求。（二）大类资产表现：加元、法郎走高；美利率债收益率走高、信用债收益率走低，美收益率曲线边际趋陡。具体来看，股市：英＞美＞日；债市：信用债>利率债；汇市：加元>法郎>欧元>英镑>日元>美元；大宗：白银>铜＞黄金>原油＞天然气。  风险提示：利率债：外部具有不确定因素；海内外疫情反复波动。信用债：经济政策超预期，信用违约风险超预期。可转债：关注股市波动风险，海内外疫情反复，中美关系持续紧张。海外：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《东吴固收李勇_11月PMI点评》：PMI明显上升，需求生产持续恢复 2、《东吴固收李勇_利率债周报》：宏观经济持续向好，债市情绪有望修复2020-11-29 3、《东吴固收李勇_一周策略》：国内经济复苏态势良好，海外经济仍充满不确定性2020-11-30 4、《东吴固收李勇_信用债周报》：信用债收益率总体下降，信用利差扩大2020-11-30 [Table_Author] 2020年12月6日 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 利率债策1、利率债策略分析 ............................................................................................................................... 3 1.1. 公开市场操作以及资金流动性 ............................................................................................. 3 1.2. 宏观数据及高频数据分析 ..................................................................................................... 4 1.3. 周内政策梳理及分析 ............................................................................................................. 5 1.4. 下周关注的因素及策略 ......................................................................................................... 7 2. 信用债策2、信用债策略分析 ............................................................................................................................... 8 3. 可转债策3、可转债策略分析 ............................................................................................................................... 9 4. 海外策略4、海外策略分析 ................................................................................................................................. 10 4.1. 美国 ....................................................................................................................................... 10 4.2. 欧洲 ....................................................................................................................................... 10 4.3. 原油 ....................................................................................................................................... 11 4.4. 黄金 ....................................................................................................................................... 11 5. 风险提示 5、风险提示 ........................................................................................................................................ 11 图表目录 表1：本周公开市场操作（单位：亿元）......................................................................................... 3 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 1. 利率债策略分析 1.1. 公开市场操作以及资金流动性 本周（11.30-12.06）央行公开市场净回笼300亿元，周一进行1500亿元逆回购7D操作以及投放2000亿元MLF，并有400亿元逆回购7D到期，周二进行200亿元逆回购7D操作，并有700亿元逆回购7D到期，周三进行100亿元逆回购7D操作，并有1200亿元逆回购7D到期，周四进行100亿元逆回购7D操作，并有800亿元逆回购7D到期，周五进行100亿元逆回购7D操作，并有1200亿元逆回购7D到期。下周（12.7--12.13）央行公开市场2000亿元逆回购7D到期。 表1：本周公开市场操作（单位：亿元） 逆回购 逆回购到期 MLF MLF到期 TMLF TMLF到期 降准置换 净投放 7D 14D 28D 63D 7D 14D 28D 63D 1Y 1Y 1Y 1Y 11/30/2020 1500 400 2000 3100 12/01/2020 200 700 -500 12/02/2020 100 1200 -1100 12/03/2020 100 800 -700 12/04/2020 100 1200 -1100 合计 2000 0 0 0 4300 0 0 0 0 0 0 0 0 -300 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2020年11月20日，11月LPR报价公布（改革后第十六次报价）：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%，10月为3.85%；5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%，10月为4.65%。本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。 MLF逆回购利率持平，LPR利率跟随不变。LPR报价已经连续7个月不变，贷款市场报价利率均为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。我们认为报价持平的原因在于：一、11月16日，央行开展一年期8000亿元中期借贷便利（MLF）操作。中标利率2.95%，与上次持平。由于LPR是在