一周策略：国内经济恢复加速，海外形势仍充满不确定性（2020年第40期）

1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20201025 [Table_Main] 一周策略：国内经济恢复加速，海外形势仍充满不确定性（2020年第40期） 观点  利率债：10年期国开债收益率为3.7174%，较上周下行4.72BP。展望后期：从基本面来看，我国三季度GDP同比增长4.9%，前三季度GDP同比增长0.7%，增速由负转正，同时M2、社融等指标9月表现均好于预期，通胀数据略有回落，未来我国消费将进一步恢复，投资进程加快，预计四季度经济增速继续加快，但仍应注意国际环境的不确定性带来的挑战。在货币政策方面，2020年第三季度例会中强调要发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，未来我国将实行更加灵活适度、精准导向的稳健型货币政策，长期将引导贷款利率继续下行，进一步缓解实体经济融资压力。本周国债收益率短端和长端均明显下行，短端下行可能系多项公开市场操作出台资金面宽松，长端下行可能仍与国际不稳定因素相关。  信用债：本周一级市场的总发行量、总偿还量较上周均有大幅明显的上升，净融资额仍处于负区间，但较上周有较大回升。本周一级市场发行量较上周继续回升，市场交易热情继续回暖。从二级成交情况来看，本周信用利差整体表现出扩大态势，其中5年期品种的变动幅度最大，与同期限的国债收益率出现大幅下降有一定相关。  可转债：（1）经济秩序稳步恢复，国际局势日趋复杂。上周央行公开市场净投放2000亿元，下周仍有3200亿元逆回购到期，整体来看货币政策仍维持灵活适度、精准导向。海外疫情仍未有效遏制，预计未来汇率波动或小幅走强。（2）本周可转债波动异常剧烈，暴涨暴跌引监管介入。本周转债市场表现疯狂，23日突破1900亿元创纪录，多只转债暴涨暴跌，炒作太疯狂，证监会起草制定了《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》以整治转债乱象。（3）投资策略：近期股市波动剧烈，板块轮动明显，震荡回调或衍生机会，但仍需合理控制风险。可关注低估值绩优蓝筹股，以及地产后周期的汽车、家电等行业。中期可关注消费升级及产业升级等领域龙头。长期仍看好新能源汽车、光伏风电等板块，代表标的有隆20转债、恩捷转债等。应谨慎选择高估值的主题，仍需关注国家政策走向及转债市场的赎回风险。  海外宏观：（1）美国10年期国债收益率显露筑底企稳趋向，缓慢回升才是最好剧本。我们认为：（a）当前联储负债表规模达到惊人的7.2万亿美元，且自2月份以来快速膨胀近3/4，当货币乘数近似负值或零的情形下，基础货币转化成货币供应，进一步转化成私人部门的信贷通路不畅，此时通胀较难抬升；（b）美国10年期国债收益率近期的缓慢回升，意味着资金面公私部门间或已出现了“挤出”，这意味私人部门的活力在恢复，我们认为如果保持缓慢升势，不失为一个市场回暖的良好信号；（2）英国脱欧计划协商难产，预计再度延期至11月中旬，市场预期英国或将在明年实施负利率政策。最大的不确定性存在于英国是否会无协议脱欧。9月9日，英国首相约翰逊公布“内部市场法案（Internal Market Bill）”交由英国国会表决，其中，该法案变相撕毁去年英国与欧盟达成的脱欧协议。11月中旬是英国与欧盟认定的贸易谈判最后期限，年底无协议脱欧的机率明显上升；在欧洲第二波疫情抬头，经济环境走弱的环境下，如果英国对欧盟的极限施压失败，无协议脱欧或将导致英国的服贸成本上升，衰退压力严重，英国央行因此或将被迫扩大宽松刺激经济，最后导致国债收益率转负（3）大类资产表现：铜、欧元走高；美利率债收益率走高、信用债收益率走高，美收益率曲线边际趋陡。具体来看，股市：日＞美>欧；债市：新用债>利率债；汇市：英镑>日元>法郎>欧元>加元>美元；大宗：天然气>铜＞白银>黄金＞原油。  风险提示：利率债：经济复苏远超预期，国际环境不稳定。信用债：经济政策超预期，信用违约风险超预期。可转债：关注股市波动风险，国内外疫情反复风险，中美摩擦风险。海外：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20201025：风险信息周报（2020.10.19 -2020.10.25）》2020-10-24 2、《固收月报20201021：货币宽松全面放缓，美元四季度或翻身》2020-10-22 3、《固收点评20201020：LPR维持不变，货币政策稳健中性》2020-10-20 4、《固收点评20201020：1-9月经济数据点评：前三季度GDP同比增长0.7%，消费与投资继续回暖》2020-10-20 5、《固收周报20201018：利率债周报：人民币汇率持续升值，债市或呈现利好趋势（2020年第39期）》2020-10-19 [Table_Author] 2020年10月25日 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 利率债策略分析 .............................................................................................................................. 3 1.1. 公开市场操作以及资金流动性............................................................................................. 3 1.2. 长短端收益率......................................................................................................................... 4 1.3. 宏观数据及高频数据分析..................................................................................................... 4 1.4. 周内政策梳理及分析............................................................................................................. 5 1.5. 下周关注的因素及策略......................................................................................................... 7 2. 信用债策略分析 .............................................................................................................................. 8 3. 可转债策略分析 .............................................................................................................................. 9 4. 海外策略分析 .................................................................................................................................11 4.1. 美国....................................................................................................................................... 11 4.2. 欧洲....................................................................................................................................... 11 4.3. 原油....................................................................................................................................... 11 4.4. 黄金....................................................................................................................................... 11 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 12 图表目录 表1：本周公开市场操作（单位：亿元）......................................................................................... 3 3 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 1. 利率债策略分析 1.1. 公开市场操作以及资金流动性 本周（10.19-10.25）央行公开市场净投放2000亿元，周一进行500亿元逆回购7D操作，周二进行700亿元逆回购7D操作，周三进行800亿元逆回购7D操作，周四进行500亿元逆回购7D操作，并有500亿元逆回购7D到期，周五进行700亿元逆回购7D操作，并有700亿元逆回购7D到期。下周（10.26-11.01）央行公开市场有3200亿元逆回购7D到期。 表1：本周公开市场操作（单位：亿元） 逆回购 逆回购到期 MLF MLF到期 TMLF TMLF到期 降准置换 净投放 7D 14D 28D 63D 7D 14D 28D 63D 1Y 1Y 1Y 1Y 10/19/2020 500 500 10/20/2020 700 700 10/21/2020 800 800 10/22/2020 500 500 0 10/23/2020 700 700 0 合计 3200 0 0 0 1200 0 0 0 0 0 0 0 0 2000 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2020年10月20日，10月LPR报价公布（改革后第十五次报价）：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。 逆回购、MLF利率持平，LPR利率跟随不变。自五月以来，LPR报价已经连续6个月不变，符合我们的预期。原因在于：（1）10月以来，7天逆回购操作利率保持在2.2%。10月15日，央行开展1年