Q3盈利能力有所下降，新臂式打开成长空间

浙江鼎力（603338） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q3盈利能力有所下降，新臂式打开成长空间 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,389 3,486 4,965 6,023 同比（%） 39.9% 45.9% 42.4% 21.3% 归母净利润（百万元） 694 900 1,296 1,597 同比（%） 44.5% 29.7% 44.0% 23.2% 每股收益（元/股） 2.00 1.85 2.67 3.29 P/E（倍） 49.31 53.23 36.97 30.00 事件：公司发布业绩公告：2020年前三季度实现收入24.74亿，同比+71.16%；归母净利润6.20亿，同比+39.82%；扣非后归母净利润6.04亿，同比46.03%。 投资要点  Q3收入维持高速增长，单季度业绩略低于预期 ①公司Q3实现收入9.73亿，同比+63.03%，单季度延续延续高速增长态势，主要原因有：国内下游需求旺盛，以大客户宏信建发为例，高空作业平台保有量从7月的4万台增长至10月的5万台，持续的设备采购，驱动了公司剪叉式产品的快速放量；8月公司新臂式投产，新臂式的价值量更大，相关收入快速提升。②利润端看，Q3归母净利润2.12亿，同比+15.49%，扣非后归母净利润2.09亿，同比+16.68%，略低于市场预期，我们推测主要原因毛利率较低的臂式产品提升以及汇兑损失，下文将作详细分析。  毛利率下降叠加汇兑损失，公司Q3盈利水平有所下降 2020年前三季度公司综合毛利率37.10 %，同比小幅-3.75pct；净利率25.07%，同比-5.62pct。Q3单季毛利率35.5%，同比-4.09pct，主要原因是低毛利率的臂式产品占比提升以及折旧摊销增加；Q3单季度净利率21.77%，同比-8.96pct，主要受毛利率及汇兑损益影响。 公司前三季度期间费用率8.27%，同比+1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.10%/1.88%/2.89%/-0.60%，同比-0.43/-0.54/+0.17/ +2.02pct。销售及管理费用率合计下降0.97pct，费用管理良好；财务费用率上升，主要系汇兑损益波动。 公司前三季度经营性净现金流净额9.03亿元，同比+174.30%，主要系国内账期短的优质客户比例提升。其中Q3单季经营性净现金流净额为1.47亿，同比-46.19%，主因采购等经营现金流出增加。  新臂式产品开始快速放量，支撑公司业绩高速增长 目前国内臂式产品供给严重不足，2020年8月公司新臂式产能投产，项目规划 3200 台臂式产能，考虑到新臂式的价值量较剪叉更大，新臂式投产将大幅提升公司产值水平。另一方面，公司目前臂式毛利率水平远低于其他品类，主要系前期市场推广以及规模效应还没体现，后续毛利率有望提升，支撑公司未来业绩的高速增长。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022净利润分别为9.00/12.96/15.97亿元，EPS分别为1.85/2.67/3.29元，当前股价对应动态PE分别为53.23/36.97/30.00倍。考虑到公司业绩快速增长，以及具备较好的成长性，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧导致产品价格大幅下降，新臂式产品销售不及预期，电动化趋势不及预期，中美贸易摩擦不确定性 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 98.69 一年最低/最高价 38.79/113.55 市净率(倍) 13.70 流通A股市值(百万元) 47912.57 基础数据 每股净资产(元) 7.63 资产负债率(%) 34.95 总股本(百万股) 485.49 流通A股(百万股) 485.49 [Table_Report] 相关研究 1、《浙江鼎力（603338）：Q2业绩大幅提升，收购德国Teupen进一步提升竞争力》2020-08-18 2、《浙江鼎力（603338）：国内市场需求快速提升，Q2业绩超预期》2020-07-22 3、《浙江鼎力（603338）：新臂式投产打开成长空间，电动化布局夯实竞争优势》2020-07-12 [Table_Author] 2020年10月29日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证号：S0600520080001 huangrl@dwzq.com 研究助理 罗悦 luoyue@dwzq.com.cn -26%0%26%51%77%103%129%154%180%2019-102020-022020-06浙江鼎力沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 浙江鼎力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3389 4582 6405 8277 营业收入 2389 3486 4965 6023 现金 874 1268 2048 3183 减:营业成本 1437 2201 3098 3712 应收账款 804 1146 1632 1980 营业税金及附加 10 15 22 26 存货 461 723 1018 1221 营业费用 105 132 189 229 其他流动资产 1250 1444 1706 1893 管理费用 118 179 243 294 非流动资产 1471 1628 1585 1537 财务费用 -39 -30 -30 -30 长期股权投资 89 89 89 89 资产减值损失 0 3 3 3 固定资产 245 621 702 694 加:投资净收益 48 20 20 20 在建工程 384 169 51 15 其他收益 -1 35 35 35 无形资产 140 136 131 126 营业利润 805 1041 1495 1843 其他非流动资产 612 612 612 612 加:营业外净收支 0 3 3 3 资产总计 4859 6210 7990 9814 利润总额 805 1044 1498 1846 流动负债 1450 2035 2713 3180 减:所得税费用 111 144 202 249 短期借款 369 369 369 369 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 783 1199 1688 2023 归属母公司净利润 694 900 1296 1597 其他流动负债 298 467 657 788 EBIT 780 964 1418 1766 非流动负债 202 202 202 202 EBITDA 808 1011 1489 1846 长期借款 109 109 109 109 其他非流动负债 93 93 93 93 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 1652 2237 2916 3382 每股收益(元) 2.00 1.85 2.67 3.29 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 9.25 8.18 10.45 13.25 归属母公司股东权益 3207 3973 5074 6432 发行在外股份(百万股) 347 485 485 485 负债和股东权益 4859 6210 7990 9814 ROIC(%) 26.8% 28.1% 37.2% 42.8% ROE(%) 21.6% 22.7% 25.5% 24.8% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 39.9% 36.9% 37.6% 38.4% 经营活动现金流 696 722 1006 1409 销售净利率(%) 29.0% 25.8% 26.1% 26.5% 投资活动现金流 -666 -193 -31 -35 资产负债率(%) 34.0% 36.0% 36.5% 34.5% 筹资活动现金流 147 -135 -194 -240 收入增长率(%) 39.9% 45.9% 42.4% 21.3% 现金净增加额 194 394 780 1135 净利润增长率(%) 44.5% 29.7% 44.0% 23.2% 折旧和摊销 28 48 71 80 P/E 49.31 53.23 36.97 30.00 资本开支 -269 -193 -31 -35 P/B 10.67 12.06 9.44 7.45 营运资本变动 -451 -229 -364 -271 EV/EBITDA 44.41 36.05 24.94 20.37 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个