Q3盈利能力稳步提升，产品延伸、渠道拓展打开成长空间

2022年10月29日 公司研究●证券研究报告 慕思股份（001323.SZ） 公司快报 Q3盈利能力稳步提升，产品延伸、渠道拓展打开成长空间事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收41.53亿元，同比减少2.77%，实现归母净利润4.25亿元，同比增长2.97%。其中，2022Q3，公司实现营收14.01亿元，同比减少4.2%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长36.59%。投资要点Q3归母净利润同比增长36.59%，开拓计划持续进行。营收端，2022年前三季度公司实现营收41.53亿元，同比减少2.77%；单季度看，公司Q3实现营收14.01亿元，同比减少4.2%。公司前三季度营收增速有所放缓，主要系公司部分核心区域深圳、东莞受疫情反复影响，叠加高温因素，以及电商渠道增速有所放缓，导致营收同比有所下滑。净利端，2022年前三季度公司实现归母净利润4.25亿元，同比增加2.97%；2022Q3实现归母净利润1.18亿元，同比增长36.59%。Q3归母净利润同比上升，主要系公司毛利率同比上升1.68pct以及三季度收到政府补助。分渠道看，公司已建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系。目前公司线下门店数量为5600家左右，并计划今年净开店800-1000家。公司与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团、点石集团等品牌达成战略合作，以支持经销商大力发展多渠道营销，积极布局家装、地产、电器、商超等新渠道消费市场。盈利能力稳步提升，Q3现金流有所改善。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比增长1.68pct至46.47%，其中Q3毛利率同比增长4.06pct，环比提升0.37pct，主要系公司降本增效、直供产品毛利率有所提升等。费用率方面，2022前三季度公司期间费用率合计33.45%，同比增长0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为25.29%/5.72%/2.59%/-0.15%，同比-0.14/+0.83/-0.01/-0.05pct，综合影响下，2022前三季度公司归母净利润率为10.24%，同比增长0.57pct。存货方面，公司存货3.21亿元，存货周转天数38天。现金流方面，2022前三季度公司经营活动现金流净额为0.94亿元，同比下降76.28%，主要系公司支付2021年年终奖金及销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。投资建议：公司作为国内床垫龙头企业，产品研发实力雄♘，深耕中高端健康睡眠产品与服务，线下渠道持续拓展，建立以慕思经典为主，卡利亚沙发、V6大家居为两翼的“一体两翼”的运营体系，产品品类持续延伸。伴随床垫产品在我国渗透率持续提升，以及消费升级，床垫市场有望呈现量价齐升。但考虑到疫情的不确定影响，我们下调了公司的盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为66.57/77.33/89.21亿元，同比增长2.7%/16.2%/15.4%，归母净利润7.01/8.15/9.78亿元，同比增长2.1%/16.2%/20.1%，,对应公司EPS分别为1.75/2.04/2.45元，维持公司“增持-A”评级。 风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动； 投资评级增持-A(维持)股价(2022-10-28)31.41元交易数据总市值（百万元）12,564.31流通市值（百万元）1,256.71总股本（百万股）400.01流通股本（百万股）40.0112个月价格区间51.00/31.39一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益1.72.921.26绝对收益-12.14-25.01-38.55 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告慕思股份：2022H1业绩受疫情干扰，渠道稳步拓展打开成长空间-慕思股份中报点评2022.8.24 地产景气度下行风险等。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,452 6,481 6,657 7,733 8,921 YoY(%) 15.3 45.6 2.7 16.2 15.4 净利润(百万元) 536 686 701 815 978 YoY(%) 61.1 28.0 2.1 16.2 20.1 毛利率(%) 49.3 45.0 46.1 46.4 46.5 EPS(摊薄/元) 1.34 1.72 1.75 2.04 2.45 ROE(%) 28.5 26.7 14.5 15.5 15.7 P/E(倍) 23.4 18.3 17.9 15.4 12.8 P/B(倍) 6.7 4.9 2.6 2.4 2.0 净利率(%) 12.0 10.6 10.5 10.5 11.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 （ 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1747 2014 3823 4405 5305 营业收入 4452 6481 6657 7733 8921 现金 1274 1423 3332 3648 4629 营业成本 2258 3566 3590 4144 4769 应收票据及应收账款 32 59 35 74 51 营业税金及附加 37 47 52 59 69 预付账款 100 136 106 176 149 营业费用 1105 1596 1631 1933 2230 存货 265 299 269 387 368 管理费用 289 315 353 402 446 其他流动资产 76 97 82 120 107 研发费用 90 155 160 186 205 非流动资产 1727 2484 2833 3064 3183 财务费用 5 -9 -1 -5 -4 长期投资 0 0 -1 -1 -2 资产减值损失 -3 -2 -4 -4 -5 固定资产 941 1531 1835 2047 2179 公允价值变动收益 -0 0 0 0 -0 无形资产 307 300 340 387 383 投资净收益 5 4 2 3 4 其他非流动资产 478 652 660 632 623 营业利润 681 818 871 1012 1205 资产总计 3473 4498 6657 7469 8487 营业外收入 5 6 4 5 5 流动负债 1527 1722 1622 2018 2059 营业外支出 24 6 10 11 13 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 663 818 865 1006 1197 应付票据及应付账款 640 569 648 757 860 所得税 127 131 164 192 219 其他流动负债 887 1153 974 1261 1199 税后利润 536 686 700 814 978 非流动负债 66 210 210 212 212 少数股东损益 -0 0 -1 -0 -0 长期借款 0 0 0 2 2 归属母公司净利润 536 686 701 815 978 其他非流动负债 66 210 210 210 210 EBITDA 724 931 977 1128 1334 负债合计 1593 1932 1832 2231 2271 少数股东权益 0 0 -1 -1 -1 主要财务比率 股本 360 360 400 400 400 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1404 1404 2922 2922 2922 成长能力 留存收益 113 800 1101 1915 2893 营业收入(%) 15.3 45.6 2.7 16.2 15.4 归属母公司股东权益 1880 2566 4825 5239 6218 营业利润(%) 59.4 20.0 6.5 16.2 19.1 负债和股东权益 3473 4498 6657 7469 8487 归属于母公司净利润(%) 61.1 28.0 2.1 16.2 20.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 49.3 45.0 46.1 46.4 46.5 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 12.0 10.6 10.5 10.5 11.0 经营活动现金流 986 995 972 1164 1352 ROE(%) 28.5 26.7 14.5 15.5 15.7 净利润 536 686 700 814 978 ROIC(%) 26.6 23.1 12.9 13.5 13.7 折旧摊销 100 156 184 227 261 偿债能力 财务费用 5 -9 -1 -5 -4 资产负债率(%) 45.9 43.0 27.5 29.9 26.8 投资损失 -5 -4 -2 -3 -4 流动比率 1.1 1.2 2.4 2.2 2.6 营运资金变动 317 80 91 130 121 速动比率 0.9 0.9 2.1 1.9 2.3 其他经营现金流 34 86 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -290 -763 -531 -455 -376 总资产周转率 1.5 1.6 1.2 1.1 1.1 筹资活动现金流 248 -82 1467 -392 4 应收账款周转率 107.5 142.9 142.9 142.9 142.9 应付账款周转率 3.9 5.9 5.9 5.9 5.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.34 1.72 1.75 2.04 2.45 P/E 23.4 18.3 17.9 15.4 12.8 每股经营现金流(最新摊薄) 2.47 2.49 2.43 2.91 3.38 P/B 6.7 4.9 2.6 2.4 2.0 每股净资产(最新摊薄) 4.70 6.42 12.06 13.10 15.54 EV/EBITDA 15.6 12.2 9.6 8.1 6.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投