新臂式投产打开成长空间，电动化布局夯实竞争优势

浙江鼎力（603338） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 新臂式投产打开成长空间，电动化布局夯实竞争优势 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,389 3,483 4,833 5,893 同比（%） 39.9% 45.8% 38.7% 21.9% 归母净利润（百万元） 694 916 1,235 1,539 同比（%） 44.5% 32.0% 34.8% 24.6% 每股收益（元/股） 2.00 1.89 2.54 3.17 P/E（倍） 40.97 43.46 32.24 25.87 投资要点  国内高空作业平台领导者，经营业绩高速增长。 公司是国内高空作业平台龙头企业，产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共80多款规格，形成了较为完备的高空作业平台产品线。在高空作业平台产品持续突破同时，公司经营业绩高速增长：①2015-2019年公司营收CAGR达到了49.44%，2019年实现营收23.89亿元；②2015-2019年归母净利润CAGR高达53.20%，2019年归母净利润为6.94亿元。  国内高空作业平台尚处于初级阶段，仍将持续快速增长 2015-2019 年国内AWP销量CAGR达59%，保有量CAGR达46%，行业快速增长。对标欧美成熟市场，国内AWP保有量小，渗透率低，尚处于初级阶段，有很大的成长空间，参考美国AWP渗透率，我们判断2019-2024年国内AWP销量CAGR可达22%-62%，中值42%。 市场担心租赁商和制造商环节竞争加剧，会对行业发展造成冲击，我们认为不必担心。①AWP租赁商环节，租金下降对制造环节影响有限，一定程度有利于产品渗透提升，哪怕头部AWP租赁商资本开支收缩，并不会影响国内AWP行业整体需求；②AWP制造环节，国内AWP制造商纷纷扩产，中长期供需缺口依然存在，尤其当前国内臂式高端产能严重不足，相关有实力的头部企业将充分受益。  新臂式产能投放打开公司成长空间，电动化趋势夯实公司领先地位 施工场景多样化和工况复杂性驱动，国内臂式高空作业平台需求将不断增加。公司已经推出14款臂式产品，产品性能优势明显，新臂式产能预计于2020年8月投产，我们认为随着公司新臂式量产，公司成长空间将进一步打开，业绩将持续快速增长。 排放标准不断升级，国家电网、核电站、中石化等特殊工况对设备提出更高环保要求，AWP电动化势必成行业发展趋势。2019年10月公司推出纯铅电池剪叉式AWP，2020年3月公司推出最新研发的业内领先的电动款臂式、剪叉式新品，电动臂式系列最大载重454kg，最大工作高度覆盖24.3米—30.3米。我们认为公司瞄准市场需求，推出了业内领先的一系列电动款AWP产品，在激烈的市场竞争中始终保持产品的领先性，行业地位持续巩固。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 EPS分别为1.89、2.54、3.17元，当前股价对应动态PE分别为43.46倍、32.24倍、25.87倍。考虑到公司业绩快速增长，以及具备较好的成长性，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧导致产品价格大幅下降，新臂式产品销售不及预期，电动化趋势不及预期，中美贸易摩擦不确定性 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 82.00 一年最低/最高价 37.44/82.90 市净率(倍) 11.95 流通A股市值(百万元) 39809.81 基础数据 每股净资产(元) 6.86 资产负债率(%) 32.29 总股本(百万股) 485.49 流通A股(百万股) 485.49 [Table_Report] 相关研究 1、《浙江鼎力（603338）：业绩持续超预期，国内需求旺盛，看好臂式放量贡献收入》2020-04-30 2、《浙江鼎力（603338）：业绩受北美市场影响，全球化布局+新臂式放量有望平滑波动》2019-10-30 3、《浙江鼎力（603338）：H1业绩受北美市场影响，看好臂式放量贡献收入》2019-08-18 [Table_Author] 2020年07月12日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn -17%0%17%34%51%69%86%103%2019-072019-112020-03浙江鼎力沪深300 2 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司研究简报 F 内容目录 1. 国内高空作业平台领导者，经营业绩高速增长 .......................................................................... 4 1.1. 国内高空作业平台龙头企业，品牌形象持续提升 ............................................................ 4 1.2. 经营业绩高速增长，盈利能力不断提升 ............................................................................ 5 2. 国内AWP行业尚处于初级阶段，仍将持续快速增长 ............................................................... 6 2.1. 不必担心租赁商资本开支收缩，国内AWP需求空间巨大 .............................................. 6 2.1.1. 国内AWP行业快速成长，2015-2019销量CAGR高达59% ................................ 6 2.1.2. 租金下降利于AWP推广，头部租赁商扩产并不会透支行业需求 ........................ 7 2.2. 制造商纷纷扩产，但中长期国内AWP供给仍有缺口 ...................................................... 9 3. 新臂式量产打开公司成长空间，电动化趋势巩固公司领先优势 ............................................ 10 3.1. 新臂式产能即将投放，公司成长空间进一步打开 .......................................................... 10 3.2. 把握AWP电动化趋势，公司领先地位将持续巩固 ......................................................... 11 4. 投资建议 ........................................................................................................................................ 12 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 13 3 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司研究简报 F 图表目录 图1：公司形成了完备的高空作业平台产品线 ................................................................................ 4 图2：2018年以来公司屡次获得各类奖项，企业品牌形象持续提升 ........................................... 5 图3：2015-2019年公司营收CAGR达到了49.44% ...................................................................... 5 图4：2015-2019年公司净利润CAGR高达53.20% ...................................................................... 5 图5：2015-2019年公司净利率总体呈现上升趋势 .......................................................................... 6 图6：2015-2019年公司毛利率维持在较高水平 .............................................................................. 6 图7：2015-2019年公司期间费用率持续下降 .................................................................................. 6 图8：2015-2019年国内AWP销售量CAGR达59% .................................................................... 7 图9：2015-2019年国内AWP保有量CAGR达46% .................................................................... 7 图10：2019年国内各类AWP租金下降幅度超过10% ................................................................. 7 图11：随着建筑工人工资上涨，AWP经济性凸显 ........................................................................ 7 图12：国内头部AWP租赁商2020年采购设备意愿强烈 ............................................................. 8 图13：与欧美成熟市场比，我国AWP保有量仍偏小 ................................................................... 8 图14：我国 AWP渗透率远低于美国AWP渗透率 ....................................................................... 8 图15：国内主要AWP制造商2020-2022年开始逐步释放15万台产能 ...................................... 9 图16：2015-2019年公司臂式产品销量快速提升 .......................................................................... 10 图17：2015-2019年公司臂式收入CAGR高达61.49% .....................................