业绩符合预期，稳固龙头地位带来盈利提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，稳固龙头地位带来盈利提升 ■事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现收入63.20亿元（同比-3.41%），实现归母净利润7.19亿元（同比-16.30%）。其中20Q3实现营收21.37亿元（环比-8.06%，同比+13.50%），实现归母净利润2.70亿元（环比+34.95%，同比+31.50%）。 ■公共卫生事件影响逐步消散，盈利能力提升迅速：公司2020年前三季度营收同比下降主要考虑受2020年以来的公共卫生事件影响，但目前随着影响逐步消散，公司经营已实现常态回归：20Q3公司营收及归母净利润分别同比+13.50%、+31.50%，实现毛利率30.94%，同比+3.08pct，环比+7.10pct，实现净利率12.81%，同比+1.66pct，环比+4.24pct，公司真实盈利能力已逐步显现。分产品来看，三季度工业硅方面实现营收8.84亿元，环比-8.35%，主要受销量环比-9.37%掣肘，但同期公司工业硅产量从20Q2的10.06万吨增至11.04万吨，环比+9.70%，自用量从20Q2的3.60万吨增至4.17万吨，环比+15.88%，达到2014年以来的新高，对公司有机硅生产提供了有效支持，也将使得公司从产业链一体化中获得更大收益；有机硅方面，20Q3营收实现11.43亿元，环比-7.07%，主要受公司有机硅产品销量下降影响，但同期公司有机硅产量环比+0.29%，当前各有机硅产品产销量也均位于2018年以来的高位，在近期有机硅价格逐步上升的背景下为公司未来营收增长奠定了坚实基础。（见图1） ■行业产能快速出清，龙头地位逐步稳固：公司作为我国少数能同时生产工业硅和有机硅的企业之一，在享受着产业链一体化优势的同时也具有显著的龙头地位。此外，近年来我国环保监察力度不断加强使得行业落后产能主动停产减产，为整个行业带来了供给侧结构性改革，行业转型升级不断加快。公司石河子基地脱硫脱硝和余热利用设备改造工程已于2020上半年结束，未来公司在获得逐渐向理性水平回归的整体开工率的同时也将在产能不断向龙头集中的大趋势下获得更加强劲的盈利能力提升助力。 ■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为11.3亿元、18.9亿元、28.8亿元，给予买入-A投资评级。 ■风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 11,076.4 8,938.8 8,958.6 11,974.6 16,555.6 净利润 2,805.2 1,106.3 1,133.3 1,889.9 2,880.3 每股收益(元) 2.99 1.18 1.06 1.77 2.69 每股净资产(元) 8.46 9.06 8.91 10.34 12.50 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 9.4 23.8 26.5 15.9 10.4 市净率(倍) 3.3 3.1 3.1 2.7 2.2 净利润率 25.3% 12.4% 12.7% 15.8% 17.4% 净资产收益率 35.4% 13.0% 11.9% 17.1% 21.5% 股息收益率 2.1% 0.8% 0.7% 1.2% 1.9% ROIC 48.1% 12.6% 12.1% 17.3% 22.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年10月28日 合盛硅业（603260.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 稀有金属 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-10-27） 28.08元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 26,339.04 流通市值（百万元） 10,254.21 总股本（百万股） 938.00 流通股本（百万股） 365.18 12个月价格区间 21.93/32.46元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.25 -8.24 -9.88 绝对收益 2.33 -6.71 0.25 Tabl e_Repor t 相关报告 合盛硅业：业绩符合预期，产业链一体化优势强/张汪强 2020-08-28 -23%-17%-11%-5%1%7%13%201 9-10202 0-02202 0-06合盛硅业 稀有金属 上证指数 2 公司快报/合盛硅业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：合盛硅业季度经营数据 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 工业硅15.813.916.519.815.711.013.815.912.910.111.0192939426656110生胶2.12.52.62.82.62.93.03.53.63.94.055681012107胶1.21.61.61.51.51.71.31.32.12.32.5222566混炼胶0.70.90.91.11.01.21.11.00.61.11.1112344环体硅氧烷2.53.13.13.33.03.23.33.94.54.94.7777101213气相法白炭黑0.10.10.10.10.10.10.10.20.20.20.3000011有机硅产品合计6.68.28.38.88.29.08.99.811.112.512.5344556689892工业硅11724216523114960414833514993611896396209138424912779643888383172798212924305884341769580412503531110生胶4362656748512964460436018346963627847800362245601251575662076584763319133360196274154791107胶293034230243084293852377228553226261888230223330943374528053327533172410479614407493832混炼胶156092194721585193121559018541182191708986471678516755170261714821141468637845369439环体硅氧烷85941265810977939546185613421550908753143339855156041330412296373474162419536气相法白炭黑262040893001245218622163165417101717272523253259418639666185121627389有机硅产品合计9975113774412994310514981860895658299190571855651229481142543029473461624383296703201052999848518工业硅9.714.413.813.614.611.69.713.58.49.78.8152134335149110生胶1.72.01.72.32.12.02.03.02.34.13.4455689107胶1.21.51.51.71.51.71.31.32.02.42.3223566混炼胶0.70.90.81.00.91.11.11.10.51.11.1112234环体硅氧烷0.30.40.40.40.20.30.20.30.51.00.7111221气相法白炭黑0.10.10.10.10.10.10.10.10.10.20.2000000有机硅产品合计4.04.94.55.64.85.14.75.85.48.97.7243144497070工业硅1210311443108721090210243102689877102771087799281004011771100258970104551127210186110生胶2577629091297461909317096175881794915709159421382415141147451369013164208882547716929107胶2489628088288431742816021169011697315090154971360414601144601320712490194492457416298混炼胶2272925186259941880616558170081685915520159661473215109143071417213639187752297016480环体硅氧烷2643829810309852356920162193302045917591163281374114608144481330413081197422770219251气相法白炭黑25339297262748620415211292446119886159611421812355119931552016745180252063225863201412020.Q32020.Q32020.Q32020.Q32020.Q22020.Q22016.FY2017.FY2018.FY2019.FY2019.Q22019.Q32019.Q4产量/(万吨)2014.FY2015.FY2018.Q12018.Q22018.Q32018.Q42019.Q12020.Q2销量/(万吨)2018.Q12018.Q22018.Q32016.FY2017.FY2018.FY2019.FY2018.Q42019.Q12019.Q22019.Q32018.Q32018.Q42019.Q12019.Q22019.Q3收入/(万元)2018.Q12018.Q22020.Q22018.Q22018.Q32018.Q42019.Q12019.Q22019.Q3销售均价（扣税）/(元/吨)2018.Q12019.FY2020.Q12020.Q12020.Q12020.Q12019.Q42014.FY2015.FY2016.FY2017.FY2018.FY2019.Q42014.FY2014.FY2015.FY2016.FY2017.FY2018.FY2019.FY2015.FY2019.Q4 nMmRnQwOqMpOrMpPnNnRoN8ObP8OnPoOpNqQeRpOmMeRoMzRaQnNzQwMqRtQwMnRvN 3 公司快报/合盛硅业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 11,076.4 8,938.8 8,958.6 11,974.6 16,555.6 成长性 减:营业成本 6,552.7 6,453.4 6,218.3 7,847.0 10,516.2 营业收入增长率 59.4% -19.3% 0.2% 33.7% 38.3% 营业税费 241.0 325.9 326.6 436.6 603.6 营业利润增长率 83.5% -61.0% 3.4% 66.7% 52.4% 销售费用 489.4 442.7 447.9 694.5 1,043.0 净利润增长率 84.9% -60.6% 2.4% 66.8% 52.4% 管理费用 203.8 186.4 191.7 263.4 380.8 EBIT DA增长率 71.4% -43.0% 14.2% 39.7% 40.2% 研发费用 205.3 158.5 209.6 287.4 413.9 EBIT增长率 76.8% -5