年报盈利符合预期，电商快递龙头地位稳固

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告 2024年3月26日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（港元） 166.00 总股本/流通股本（亿股） 8.23 / 6.17 总市值/流通市值（亿港元） 1366.2 / 1024.2 52周内最高/最低价（港元） 236.4 / 124.1 资产负债率(%) 31.86% 市盈率 13.58 第一大股东 Zto Lms Holding Limited 研究所 分析师:曾凡喆 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 中通快递-W (2057.HK) 年报盈利符合预期，电商快递龙头地位稳固 ⚫ 中通快递披露2023年年报 中通快递披露2023年年报，2023年营业收入384.2亿元，同比增长8.6%，实现归属于普通股股东的净利润为87.5亿元，同比增长28.5%，实现归属于普通股股东的调整后净利润90.0亿元，同比增长29.4%。其中第四季度公司营业收入106.2亿元，同比增长7.6%，实现归属于普通股东的净利润21.9亿元，同比增长1.3%。 ⚫ 2023年公司快递单量增长23.8%，市占率有所提升 2023年中国快递行业持续复苏，中通快递作为我国电商快递的龙头企业，业务量保持较快增长，2023年中通快递服务业务量达到302亿件，同比增长23.8%，市占率达到22.9%，同比提高0.8pct，其中2023年第四季度公司快递服务单量87.03亿件，同比增长32.0%，市占率22.3%，环比下降0.1pct。2023年快递行业价格竞争相对激烈，公司快递单票收入（不含派费）同比有所下降，降幅12.0%至1.175元。2023年公司快递业务收入为354.9元，同比增长8.9%。 ⚫ 单票成本持续下行，公司业绩基本符合预期 公司持续提升快递业务处理能力及处理货量急升的能力，持续投资于分拣中心建设改造、干线运输车队规模扩张及物流基础设施的升级上，截至2023年末，公司物流基础设施包括99个分拣中心、464条自动化分拣线、超过一万辆自营干线卡车。得益于基建保障及运营效率提升，公司单票成本不断降低，2023年降低13.2%至0.723元，其中单票运输成本降低12.0%至0.450元，单票转运中心成本降低15.0%至0.273元。整体来看，公司2023年电商快递业务龙头地位稳定，市场份额有所上升，业务量升价降，业绩基本符合预期。 ⚫ 2024年预期单量增15-18%，提出稳定分红增加回购金额 公司未来将继续优化数字化运营和精细化管理，更加注重服务品质提升，保障合理利润的基础上确保份额的稳定性，提出全年包裹量347.3亿-356.4亿，同比增长15-18%的预期，夯实自身电商快递的龙头地位。分红派息回购方面：公司董事会已经批准自2024年起每半年宣派一次常规性现金股息，每半年股息总额不少于本公司该财年可分派利润的40%。此外，公司董事会已经批准将股份回购计划扩大5亿美元至20亿美元，生效时间延长一年至2025年6月30日。 ⚫ 投资建议 2024年前两个月快递行业增速达到28.5%，保持较快增速，全年有望继续保持两位数增长。公司作为电商快递的核心龙头公司，在提高分红的同时稳定资本开支，对低端市场的下沉不再激进，行业价格战的烈度或有所下降，且公司持续强调提升服务质量，在稳定市场份额的同时，进一步努力提升整体盈利水平。预计2024-2026年公司营业收入分别为426.5亿元、472.3亿元、514.3亿元，同比分别增长-60%-40%-20%0%20%Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24中通快递交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 11.0%、10.7%、8.9%，实现归属于普通股股东的净利润分别为97.7亿元、110.8亿元、123.7亿元，同比分别增长11.7%、13.4%、11.6%。公司2024年3月26日收盘价对应2024-2026年EPS的PE估值分别为12.7X、11.2X、10.0X，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 宏观经济下滑，快递行业增速不及预期，价格战恶化。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 38,419 42,648 47,229 51,429 增长率(%) 8.6 11.0 10.7 8.9 EBITDA（百万元） 10,276 14,573 16,398 18,291 归属母公司净利润（百万元） 8749 9771 11081 12365 增长率(%) 28.5 11.7 13.4 11.6 EPS(元/股) 10.83 11.86 13.46 15.02 市盈率（P/E） 13.58 12.70 11.20 10.04 市净率（P/B） 2.03 1.89 1.71 1.55 EV/EBITDA 12.02 8.63 7.58 6.65 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 中通快递披露2023年年报 中通快递披露2023年年报，2023年营业收入384.2亿元，同比增长8.6%，实现归属于普通股股东的净利润为87.5亿元，同比增长28.5%，实现归属于普通股股东的调整后净利润90.0亿元，同比增长29.4%。其中第四季度公司营业收入106.2亿元，同比增长7.6%，实现归属于普通股东的净利润21.9亿元，同比增长1.3%。 图表1：中通快递营业收入及同比增速 图表2：中通快递归属普通股股东净利润及同比增速 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 2 2023年量升价降，市占率有所提升 2023年中国快递行业持续复苏，中通快递作为我国电商快递的龙头企业，业务量保持较快增长，2023年中通快递服务业务量达到302亿件，同比增长23.8%，市占率达到22.9%，同比提高0.8pct，其中2023年第四季度公司快递服务单量87.03亿件，同比增长32.0%，市占率22.3%，环比下降0.1pct。 0%10%20%30%40%010020030040020162017201820192020202120222023中通快递营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%02040608010020162017201820192020202120222023归属普通股股东的净利润（左轴，亿元）同比增速（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表3：中通快递业务量及同比增速 图表4：中通快递市占率 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 2023年快递行业价格竞争相对激烈，公司快递单票收入（不含派费）同比有所下降，降幅12.0%至1.175元。2023年公司快递业务收入为354.9元，同比增长8.9%。 图表5：中通快递的快递单价及同比增速 图表6：中通快递的快递服务收入 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 3 单票成本持续下行，公司业绩基本符合预期 0%10%20%30%40%50%05010015020025030035020162017201820192020202120222023快递服务业务量（亿件）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%20162017201820192020202120222023中通快递单量市占率-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0.00.51.01.52.02.520162017201820192020202120222023单票收入（左轴，元）同比增速（右轴）0%10%20%30%40%010020030040020162017201820192020202120222023快递服务收入（左轴，亿元）同比增速（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 公司持续提升快递业务处理能力及处理货量急升的能力，持续投资于分拣中心建设改造、干线运输车队规模扩张及物流基础设施的升级上，截至2023年末，公司物流基础设施包括99个分拣中心、464条自动化分拣线、超过一万辆自营干线卡车。 得益于基建保障及运营效率提升，公司单票成本不断降低，2023年降低13.2%至0.723元，其中单票运输成本降低12.0%至0.450元，单票转运中心成本降低15.0%至0.273元。 图表7：中通快递单票核心成本 图表8：中通快递单票运输成本及转运中心成本变化 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 2023年公司毛利润增长29.0%至116.6亿元，毛利润率提升4.8pct至30.4%。 图表9：中通快递毛利润及同比增速 图表10：中通快递毛利润率 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 经营费用方面，因福利费用的因素影响，2023年销售、一般及行政费用有所上升，为24.25亿元。公司其他营业收入净额同比小幅下降0.5%至7.71亿元。 其他收入支出方面，2023年公司利息收入增长至7.1亿元，利息支出为2.9亿元，金融工具公允价值变动收益为1.65亿，外币汇兑收益为0.94亿。 -20%-15%-10%-5%0%5%0.00.51.01.520162017201820192020202120222023单票核心成本（左轴，元）同比增速（右轴）0.00.20.40.60.81.020162017201820192020202120222023单票运输成本（元）单票转运中心成本（元）-20%-10%0%10%20%30%40%02040608010012020162017201820192020202120222023中通快递毛利润（左轴，亿元）同比增速（右轴）0%10%20%30%40%20162017201820192020202120222023中通快递毛利润率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表11：中通快递销售、一般及行政费用变化 图表12：中通快递利息收支变化 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 所得税费方面，因利润规模上升及公司的全资子公司被认证为重点软件企业带来的税费返还影响，2023年公司所得税费19.3亿，所得税率降低1.6pct。 整体来看，公司2023年电商快递业务龙头地位稳定，市场份额有所上升，业务量升价降，业绩基本符合预期。 4 2024年预期单量增15-18%，提出稳定分红增加回购金额 公司未来将继续优化数字化运营和精细化管理，更加注重服务品质提升，保障合理利润的基础上确保份额的稳定性，提出全年包裹量347.3亿-356.4亿，同比增长15-18%的预期，夯实自身电商快递的龙头地位。 分红派息回购方面：公司董事会已经批准自2024年起每半年宣派一次常规性现金股息，每半年股息总额不少于本公司该财年可分派利润的40%。此外，公司董事会已经批准将股份回购计划扩大5亿美元至20亿美元，生效时间延长一年至2025年6月30日。 5 投资建议 2024年前两个月快递行业增速达到28.5%，保持较快增速，全年有望继续保持两位数增长。公司作为电商快递的核心龙头公司，在提高分红的同时稳定资本开支，对低