一周策略：国内经济复苏态势良好海外经济仍充满不确定性（2020年第45期）

1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20201129 [Table_Main] 一周策略：国内经济复苏态势良好 海外经济仍充满不确定性（2020年第45期） 观点  利率债：本周（11.23-11.29）央行公开市场净投放1300亿元，周一进行400亿元逆回购7D操作，周二进行700亿元逆回购7D操作，并有500亿元逆回购7D到期，周三进行1200亿元逆回购7D操作，并有1000亿元逆回购7D到期，周四进行800亿元逆回购7D操作，并有700亿元逆回购7D到期，周五进行1200亿元逆回购7D操作，并有800亿元逆回购7D到期。展望后期：从基本面来看，人民生产生活秩序恢复井然，复工复产已推进至复工满产国外面临疫情防控物资需求量较大，出口需求旺盛，我国保持经济复苏态势。货币政策方面，为贯彻落实党中央关于“六稳”“六保”决策部署，预计将继续实施直达实体经济的货币政策工具，维持较宽松的状态，配合财政政策助力经济恢复进程。财政政策方面，预计财政资金直达机制有望常态化。  信用债：本周一级市场的总发行量、总偿还量较上周均小幅下降，净融资额则在本周呈现出大幅上升。二级市场的交易量在本周同比小幅上升，交易量的主要上升动力来自中期票据。本周信用债收益率的变化趋势与国债收益率一致，主要呈下降趋势。本周债市违约事件的负面影响正在逐渐消散，信用利差整体小幅走阔，但走阔幅度较前几周明显下降，预期后续信用债市场将逐步趋于平稳。  可转债：（1）经济秩序稳步恢复，国际局势日趋复杂。上周央行公开市场净投放1300亿元，下周仍有4300亿元逆回购到期，整体来看货币政策仍维持灵活适度、精准导向。国务院金融稳定发展委员会召开金融委，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作，以防范债市信用风险蔓延。央行第三季度货币政策执行报告出炉，9月人民币贷款加权平均利率为5.12%，同6月相比增长6bp，伴随经济复苏，货币政策有望恢复常态。（2）投资策略：近期股市波动剧烈，板块轮动明显，震荡回调或衍生机会，但仍需合理控制风险。可关注银行、地产等低估的后周期板块，以及业绩修复确定性较高兼具性价比的蓝筹股。中期可关注消费升级及产业升级等领域龙头。长期仍看好新能源汽车、光伏风电等板块，同时仍需时时关注国家政策走向及转债市场的赎回风险。  海外宏观：（1）11月PMI初值创新高，显示美国经济持续复苏：本周美国一系列重要经济数据发布，其中10月季调后新屋年化销量99.9万，超出预期，维持高位水平；11月 Markit PMI初值发布，服务业和制造业均创下五年多以来的新高，经济复苏步伐稳健。叠加数周以来的疫苗利好，我们认为经济不仅已逐步适应疫情下的节奏，且疫情本身对经济活动的负面冲击的传导系数或也在边际下降，即便考虑到当前重新抬头的疫情，以尾部事件的角度观察已采取严格封锁政策的德国、英国的11月PMI数据，制造业仍保持扩张态势，服务业的萎缩远不如年初猛烈，这也一定程度上印证了我们“live with COVID-19”的判断。后续需要进一步密切观察疫苗的动态信息;（2）耶伦的财长提名受市场广泛欢迎：伴随美国政府正式启动过渡流程，拜登团队发布了一系列内阁人选，其中前任联储主席耶伦可能出任财长的消息受到市场欢迎，因其财政扩张的立场减少了经济不确定性，加上过渡流程启动基本表明大选最终尘埃落定，在这一消息推动下，道指升破30000点。（3）大类资产表现：加元、欧元走高；美利率债收益率走高、信用债收益率走低，美收益率曲线边际趋陡。具体来看，股市：日＞英＞美；债市：信用债>利率债；汇市：加元>欧元>法郎>日元>英镑>美元；大宗：原油>铜＞天然气>黄金＞白银。  风险提示：利率债：疫情二次爆发风险，经济复苏远超预期。信用债：经济政策超预期，信用违约风险超预期。可转债：关注股市波动风险，海内外疫情反复，中美关系走向不明。海外：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《东吴固收李勇_2020年3季度货币政策执行报告点评》：稳健性政策更加灵活，结构性调控基调持续 2020-11-27 2、《东吴固收李勇_海外月报》：全球谨慎增量宽松，基本面修复需时日2020-11-24 3、《东吴固收李勇_一周策略》：国内经济继续修复，海外形势仍不容乐观2020-11-23 4、《东吴固收李勇_海外周报》：美房地产维持强势，美债收益率齐回落2020-11-23 [Table_Author] 2020年11月29日 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 利率债策1. 利率债策略分析 ................................................................................................................................ 3 1.1. 公开市场操作以及资金流动性 ............................................................................................. 3 1.2. 宏观数据及高频数据分析 ..................................................................................................... 4 1.3. 周内政策梳理及分析 ............................................................................................................. 5 1.4. 下周关注的因素及策略 ......................................................................................................... 7 2. 信用债策2. 信用债策略分析 ................................................................................................................................ 8 3. 可转债策3. 可转债策略分析 ................................................................................................................................ 9 4. 海外策略4. 海外策略分析 .................................................................................................................................. 10 4.1. 美国 ....................................................................................................................................... 10 4.2. 欧洲 ....................................................................................................................................... 10 4.3. 原油 ....................................................................................................................................... 11 4.4. 黄金 ....................................................................................................................................... 11 5. 风险提示 5. 风险提示 ......................................................................................................................................... 11 图表目录 表1：本周公开市场操作（单位：亿元）......................................................................................... 3 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 1. 利率债策略分析 1.1. 公开市场操作以及资金流动性 本周（11.23-11.29）央行公开市场净投放1300亿元，周一进行400亿元逆回购7D操作，并有500亿元国库定存1个月到期，周二进行700亿元逆回购7D操作，并有500亿元逆回购7D到期，周三进行1200亿元逆回购7D操作，并有1000亿元逆回购7D到期，周四进行800亿元逆回购7D操作，并有700亿元逆回购7D到期，周五进行1200亿元逆回购7D操作以及500亿元国库定存1个月操作，并有800亿元逆回购7D到期以及50亿元央行票据互换3个月到期。下周（11.30-12.06）央行公开市场有4300亿元逆回购7D到期。 表1：本周公开市场操作（单位：亿元） 逆回购 逆回购到期 MLF MLF到期 TMLF TMLF到期 降准置换 净投放 7D 14D 28D 63D 7D 14D 28D 63D 1Y 1Y 1Y 1Y 11/23/2020 400 400 11/24/2020 700 500 200 11/25/2020 1200 1000 200 11/26/2020 800 700 100 11/27/2020 1200 800 400 合计 4300 0 0 0 3000 0 0 0 0 0 0 0 0 1300 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2020年11月20日，11月LPR报价公布（改革后第十六次报价）：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%，10月为3.85%；5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%，10月为4.65%。本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。 MLF逆回购利率持平，LPR利率跟随不变。LPR报价已经连续7个月不变，贷款市场报价利率均为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。我们认为报价持平的原因在于：一、11月16日，央行开展一年