一周策略：国内经济加速恢复，国际形势充满变数（2020年第37期）

1 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20200927 [Table_Main] 一周策略：国内经济加速恢复，国际形势充满变数（2020年第37期） 观点  专题：奇正转债：持续温和发展的传统藏药中药标的：奇正转债（113601.SH）计划于9月22日开始申购，条款中规中矩，上市价格预计在101元到114元之间。公司在研发、生产、销售全面布局，“一轴两翼三支撑”战略持续推进。业绩增长稳定，品牌效应持续增长。资产变现能力强，现金流状况优于行业平均水平。正股估值较低，股票弹性一般。  利率债：1年期国债收益率为2.6116%，较上周上行0.28BP。10年期国债收益率为3.1295%，较上周上行1.33BP。展望后期：从基本面来看，第四季度在国内疫情得到有效控制下，经济将延续复苏态势至年底，货币宽松缺乏基本面支撑。近期央行进行MLF的超量续作并非意味着货币政策转向大幅宽松，而是为市场提供中长期较高成本的资金。预计未来货币政策将会加大与财政政策、产业政策的配合力度，促进资金更精准地直达实体。  信用债：本周一级市场的总发行量较上周均有小幅降低，总偿还量较上周有小幅上升，净融资额为正，但较上周有较大下降。本周一级市场发行量较上周有所回落，发行量出现小幅下滑。从二级成交情况来看，本周信用利差整体表现出收窄态势，其中 3 年期和 5 年期品 种的变动幅度较大，与同期限的国债收益率上行有一定相关。产业债信用利差的收窄力度略低于城投债。  可转债：（1）经济秩序稳步恢复，国际局势日趋复杂。上周央行公开市场净投放4800亿元，下周仍有4600亿元逆回购到期，整体来看货币政策仍维持灵活适度，边际略收紧。8月经济数据表明制造业持续恢复，市场需求加速提升，国内经济恢复态势良好，而海外疫情仍未有效遏制，预计未来汇率波动或小幅走强。发改委等四部门发文要求加大新兴产业投资，加快5G等产业提质增效。目前国际形势日趋复杂，应做好长期持久战准备。当前偏股型转债估值水平普遍较高。（2）投资策略：近期股市波动剧烈，板块轮动明显，震荡回调或衍生机会，但仍需合理控制风险。国庆中秋将临，消费旅游板块或有望上行。可关注低估值绩优蓝筹股。长期仍看好新基建、新能源等板块。但可转债的波动明显高于纯债，谨慎选择高估值主题，仍需时时关注国家政策走向及转债市场的赎回风险。  海外宏观：（1）CFTC交易商欧元净持仓规模高位回落，美元走强一看欧元二看大选。（a）美元指数于2020年8月14日附近触底反弹（b）坚持前期“美国没那么弱，欧日没那么强”的基本面观察，欧洲第二波疫情继续发酵或导致欧央行在年末加码宽松，在欧美货币政策的时滞逐步消除后，叠加美国11月大选“黑天鹅”发生的可能性（c）受疫情第二波风险的加剧以及近期地缘政治紧张态势等方面助推，我们研判强势美元对金价短期形成下压，但仍维持前期金价2000点位向上10-15%的中期判断；（2）联储不再提供“惊喜”，扩表大幅降速呼吁财政刺激。（a）联储对“主街借贷计划（MSLP）”的定位调整持保守态度（b）联储前期调整货币政策框架后，向市场释放了未来将容忍更高通胀水平的前瞻指引（c）未来或形成联储“等待”欧日货币宽松追赶上来的情况，利好美元，（3）大类资产表现：美元走强；美利率债收益率走低、信用债收益率走高，美收益率曲线边际趋平。具体来看，股市：美＞日>欧；债市：利率债>信用债；汇市：美元>人民币>日元>英镑>加元>欧元>瑞士法郎；大宗：天然气＞比特币>铜＞黄金>白银  风险提示：利率债：货币政策超预期收紧，海外疫情不确定性。信用债：经济政策超预期，信用违约风险超预期。可转债：关注股市波动风险，国内外疫情反复风险，中美摩擦风险。海外：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、【东吴固收李勇_一周策略】整体经济恢复态势良好，国庆将至消费旅游板块有望上行（2020年第36期） 2、【东吴固收李勇·一周策略】国内经济恢复企稳，国际形势复杂多变（2020年第35期） 3、【东吴固收李勇·一周策略】宏观政策边际收紧，经济延续复苏态势（2020年第34期） 4、【东吴固收李勇·一周策略】宏观政策保持灵活适度，新基建及六稳六保工作持续推进（2020年第33期） 5、【东吴固收李勇·一周策略】国内经济持续走强，国际局势日趋复杂（2020年第32期） [Table_Author] 2020年09月27日 2 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 专题： 奇正转债：持续温和发展的传统藏药中药标的 ............................................................ 3 2. 利率债策略分析 .............................................................................................................................. 7 2.1. 公开市场操作以及资金流动性............................................................................................. 7 2.2. 长短端收益率......................................................................................................................... 9 2.3. 宏观数据及高频数据分析..................................................................................................... 9 2.4. 周内政策梳理及分析........................................................................................................... 10 2.5. 下周关注的因素及策略....................................................................................................... 12 3. 信用债策略分析 ............................................................................................................................ 12 4. 可转债策略分析 ............................................................................................................................ 14 5. 海外策略分析 ................................................................................................................................ 15 5.1. 美国....................................................................................................................................... 15 5.2. 欧洲....................................................................................................................................... 15 5.3. 原油....................................................................................................................................... 15 5.4. 黄金....................................................................................................................................... 16 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 16 图表目录 表1：奇正转债发行认购时间表......................................................................................................... 3 表2：奇正转债基本条款..................................................................................................................... 4 表3：募集资金用途（单位：万元）................................................................................................. 4 表4：债性和股性指标......................................................................................................................... 4 表5：相对价值法预测奇正转债上市价格（单位：元）................................................................. 5 表6：本周公开市场操作（单位：亿元）......................................................................................... 8 3 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 1. 专题： 奇正转债：持续温和发展的传统藏药中药标的 奇正转债（113601.SH）计划于9月22日开始申购：总发行规模为8.00亿元，将全部用于奇正藏药医药产业基地建设项目。 条款中规中矩，上市价格预计在101元到114元之间：转债存续期为6年，联合信用评级为AA/AA，初始转股价为30.12元/股。下修条款为“10/20、90%”，有条件赎回为“15/30、130%