重大事件快评：激励方案出炉，业绩加速成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 捷捷微电（300623） 买入 重大事件快评 （首次评级） IT硬件与设备 2020年10月13日 [Table_Title] 激励方案出炉，业绩加速成长 证券分析师： 欧阳仕华 0755-81981821 ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师： 许亮 0755-81981025 xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 事项： [Table_Summary] 公司股权激励方案出台，未来三年进入确定性高增长周期。 国信观点： 1）公司是国内晶闸管细分领域龙头，并正在积极布局MOSFET和IGBT业务领域。 2）公司业绩持续高速增长，盈利能力优秀。 3）公司股权激励方案出台，未来三年业绩具备较高的确定性。 捷捷微电是国内晶闸管器件龙头，盈利能力优秀且具备较高的业绩确定性。预计20-22年归母净利润2.73/3.44/4.74亿，对应当前股价PE为78.4/62.2/45.1X，给予“买入”评级。 风险提示：业绩不及预期，行业竞争加剧。 评论：  晶闸管细分龙头，定增布局MOSFET和IGBT业务 捷捷微电是一家专业从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售的江苏省高新技术企业，其主要业务板块包括晶闸管、防护器件、模块与组件、MOSFET、IGBT芯片等。公司具备一流的技术创新能力、良好的市场信誉和业务网络，是国内电力半导体器件领域中，晶闸管器件及芯片方片化 IDM的半导体厂商。公司立足于功率器件利基市场，在保障拳头业务晶闸管增长稳健的同时，加速在大赛道领域（MOSFET等）拓展。 公司成立于1995年，以晶闸管起家，2000年研制并量产单、双向可控硅芯片，打破进口可控硅垄断的局面，随后拓展产品业务，先后建立4英寸防护器件芯片/二极管器件芯片/厚膜与组件封/二级体封装生产线，并于2015年与中科院微电子研究所共建“宽禁带电子工程技术研究中心”。2017年3月公司在创业板上市后，加快发展步伐。2019年定增建设6英寸晶圆厂，扩大MOEFET及IGBT等器件产能。目前公司作为晶闸管器件龙头产商，实现芯片与器件业务齐头并进，毛利率稳定；晶闸管收入稳增、占比下降，持续助推大赛道战略。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：捷捷微电主要产品 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理  业绩高速增长，盈利能力优秀 公司营收和净利润保持连续快速增长。公司营业收入连续多年保持正向增长，其中2016年营收增速为37%，开启了连续几年的高速增长模式。2015-2019年营收CAGR为29.3%。2020H1公司实现营收4.07亿元，同比增速42%。公司归母净利润保持同步快速成长，2015-2019年CAGR 达23.81%，2020H1实现归母净利润1.17亿元，增速为37%。 图2：营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：扣非净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司毛利率水平常年处于45%以上，净利率水平处于28%以上，均处于行业领先水平。公司晶闸管系列产品的技术水平和性能指标已经达到了国际大型半导体公司同类产品的水平，公司产品已经具备替代进口同类产品的实力，并具有较强的自主定价能力，产品毛利率水平约50%。在成本端，公司产品生产过程中良率水平高，直接降低了生产成本。此外，公司通过工艺创新、简化生产工艺、集约化和精细化管理，在生产的各个环节节约材料、降低成本，0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.01.02.03.04.05.06.07.08.02015/122016/122017/122018/122019/122020/06营业收入（亿元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02015/122016/122017/122018/122019/122020/06扣非净利润（亿元）YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 公司营业成本中的原材料成本占比较低。 图4：盈利能力 图5：收入结构 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2020年上半年，公司拳头业务晶闸管营收1.63亿元，占比40%；上年晶闸管同期营收为1.50亿元，占比52.5%。晶闸管业务营收同比增长8.67%，增速超全球晶闸管市场增速（CAGR~2.01%）。公司在保持晶闸管业务收入稳健增长的同时，积极推进其他业务（防护器件、MOSFET、IGBT等），其他业务比重快速上升。  股权激励出台，公司进入新的成长期 2020年公司通过限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟向激励对象授予权益总计549.40万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额488,380,699股的1.12%。本激励计划首次授予的激励对象为公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、核心业务/技术人员及董事会认为需要激励的其他人员。本激励计划的考核年度为2021-2023三个会计年度，每个会计年度考核一次。以2019年营业收入和净利润为业绩基数，业绩考核目标如下： 表1：股权激励实施条件 解除限售期安排 业绩考核指标 首次授予限制性股票的第一个解锁期 以2019年业绩为基准,2021年公司实现的营业收入较2019年增长不低于50%;2021年实现的净利润较2019年增长不低于40%。 首次授予限制性股票的第二个解锁期和预留限制性股票 以2019年业绩为基准,2022年公司实现的营业收入较2019年增长不低于100%;2022年公司实现的净利润较2019年增长不低于70%。 首次授予限制性股票的第三个解锁期和预留限制性股票的第二个解锁期 以2019年业绩为基准,2023年公司实现的营业收入较2019年增长不低于150%;2023年公司实现的净利润较2019年增长不低于100%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理  投资建议： 给予“买入”评级 捷捷微电是国内晶闸管器件龙头，盈利能力优秀且具备较高的业绩确定性。预计20-22年归母净利润2.73/3.44/4.74亿，对应当前股价PE为78.4/62.2/45.1X，给予“买入”评级。 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2015/122016/122017/122018/122019/122020/6毛利率净利率75%23%2%功率半导体分立器件功率半导体芯片其他业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1318 1318 1318 1318 营业收入 674 842 1095 1533 应收款项 203 282 343 485 营业成本 370 463 602 843 存货净额 120 184 230 320 营业税金及附加 5 8 11 15 其他流动资产 67 197 137 234 销售费用 29 42 55 77 流动资产合计 1708 1981 2028 2358 管理费用 42 84 107 148 固定资产 682 907 1120 1328 财务费用 (22) (28) (24) (24) 无形资产及其他 49 47 45 43 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 16 16 16 16 资产减值及公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (29) 0 0 0 资产总计 2455 2952 3209 3745 营业利润 222 273 344 474 短期借款及交易性金融负债 0 227 167 234 营业外净收支 1 0 0 0 应付款项 122 167 213 304 利润总额 223 273 344 474 其他流动负债 59 85 109 155 所得税费用 33 0 0 0 流动负债合计 180 480 490 692 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 190 273 344 474 其他长期负债 28 35 40 42 长期负债合计 28 35 40 42 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 208 514 531 734 净利润 190 273 344 474 少数股东权益 1 1 1 1 资产减值准备 (4) (1) (0) (0) 股东权益 2246 2437 2678 3010 折旧摊销 72 56 82 101 负债和股东权益总计 2455 2952 3209 3745 公允价值变动损失 0 0 0 0 财务费用 (22) (28) (24) (24) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (61) (196) 29 (193) 每股收益 0.39 0.56 0.70 0.97 其它 4 1 0 0 每股红利 0.11 0.17 0.21 0.29 经营活动现金流 200 133 455 383 每股净资产 4.60 4.99 5.48 6.16 资本开支 (269) (278) (292) (307) ROIC 11% 10% 12% 15% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 8% 11% 13% 16% 投资活动现金流 (269) (278) (292) (307) 毛利率 45% 45% 45% 45% 权益性融资 756 0 0 0 EBIT Margin 34% 29% 29% 29% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 45% 36% 37% 36% 支付股利、利息 (55) (82) (103) (142) 收入增长 25% 25% 30% 40% 其它融资现金流 22 227 (60) 66 净利润增长率 14% 44% 26% 38% 融资活动现金流 668 145 (163) (76) 资产负债率 9% 17% 17% 20% 现金净变动 600 0 0 (0) 息率 0.3% 0.4% 0.5% 0.7% 货币资金的期初余额 718 1318 1318 1318 P/E 112.8 78.4 62.2 45.1 货币资金的期末余额 1318 1318 1318 1318 P/B 9.5 8.8 8.0 7.1 企业自由现金流 (64) (173) 139 52 EV/EBITDA 71.8 72.9 54.6 40.1 权益自由现金流 (41) 82