重大事件快评：新成立三家子公司，加大激励，促进成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 建材 [Table_StockInfo] 海洋王（002724） 买入 重大事件快评 （维持评级） 专业照明 2022年01月11日 新成立三家子公司，加大激励，促进成长 证券分析师： 黄道立 0755-82130685 huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师： 冯梦琪 fengmq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040002 证券分析师： 陈颖 chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 事项： [Table_Summary] 1月10日，公司公告将公安消防、石化、冶金事业部分别投资设立控股子公司。 国信建材观点：1）成立三家子公司，进一步发挥自主经营动能：公司继去年初成立五家子公司后，针对公安消防、石化、冶金行业成立三家控股子公司，积极履行自主经营机制，加大员工激励力度，增强公司成长动力和长期可持续发展能力，加速实现公司发展战略。2）专业照明有望加速替换，龙头企业市占率具备提升空间：我国工业领域存量照明市场的LED改造空间约700亿，业内知名品牌企业市占率多为0-2.5%之间，在节能降耗、安全生产、智能制造背景下，专业照明有望加速替代，龙头企业未来市占率具有较大提升空间。3）优势持续积累，成长性不断验证：公司成立以来，在品牌、质量、研发、服务等方面均取得了较深厚的积累，在不断深化自主经营和加强内部管控之下，公司销售进一步提速，前三季度公司归母净利润同比增长49.05%，我们此前判断今年将是公司业绩提速元年，目前观点正得到持续验证。4）风险提示：市场开拓不及预期；行业竞争加剧；员工流失风险。5）投资建议：加强激励，促进成长，维持“买入”评级：预计公司21-23年EPS为0.53/0.69/0.89元/股，对应PE为29.7/22.4/17.5x，维持“买入”评级。 评论：  成立三家子公司，进一步发挥自主经营动能 1月10日，公司发布公告，投资设立三家控股子公司，分别为深圳市海洋王公消照明技术有限公司、深圳市海洋王石化照明技术有限公司和深圳市海洋王冶金照明技术有限公司，投资额均为5000万，三家子公司中海洋王出资比例分别为78%/78%/80%，每家子公司均通过对应的有限合伙企业给予现有员工股份，员工持股比例分别为12%/12%/10%，剩余部分的股份由对应企业法人持有。 随着公安消防、石化和冶金事业部的成长，公司继续积极履行自主经营机制，对应成立三家子公司，加大员工激励力度。去年1月，公司已在五家较为成熟的事业部（铁路、船舶场馆、电网、石油、军品）基础上相应成立了五家行业子公司，经过一年的运行已取得明显成效。通过成立子公司，有助于公司进一步发挥自主经营机制，赋予员工更多的自主经营权，同时提供职业晋升机会，激发员工的积极性和主观能动性；此外，通过更多权利下放至子公司，缩短决策链条，有利于快速响应客户需求，提升相应行业的市场份额，增强公司成长动力和长期可持续发展能力，加速实现公司的发展战略。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：公司投资设立三家控股子公司 深圳市海洋王公消照明技术有限公司 深圳市海洋王石化照明技术有限公司 深圳市海洋王冶金照明技术有限公司 合计出资额 （万） 5000 5000 5000 主要领域 公安消防 石化 冶金 股东出资比例 （%） 海洋王 54% 54% 54% 有限合伙企业 36% 36% 36% 其中 海洋王 24% 24% 26% 员工 12% 12% 10% 对应法人 10% 10% 10% 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理  专业照明有望加速替换，龙头企业市占率具备提升空间 受下游工业企业对专业照明的认知和重视程度不足影响，我国专业照明市场中仍然以传统光源为主，我们测算，目前工业领域存量照明市场的LED改造空间约700亿，若考虑未来“照明+”在信息化、数字化、智能化等方面的产品和服务升级，未来空间仍有进一步提升空间。近年来，安全生产和工业环境作业标准不断提升，工业企业对照明环境的理解逐步提升，增加LED专业照明对于传统灯具的替代，同时，在当前能耗双控背景下，对工业企业提出了技术升级、效率提升的要求，企业对于节能、增效等需求更加迫切，高节能、高可靠性的专业照明解决方案有望获得更多青睐。目前我国专业照明市场竞争格局较为分散，龙头企业市占率较低，业内知名品牌企业市占率多为0-2.5%之间，在工业企业在自身认知提升和照明企业的共同推动下，未来专业照明解决方案有望加速替代传统照明灯具，龙头企业市占率有望持续提升。  优势持续积累，成长性不断验证 公司是专业照明龙头企业，成立以来，依靠全过程的质量管理，产品品质获得市场高度认可，并树立了良好的品牌知名度，2018年获得世界三大质量奖之一的“戴明质量奖”。公司坚持采用直销模式，积极响应客户需求，解决客户生产中照明痛点，培育客户对专业照明的认知和需求。通过持续性的产品技术研发和创新投入，打造三级研发体系，快速响应市场需求。近年来，公司内部管理得到不断强化，人均效率和服务品质持续提升，员工自主经营机制积极推进，驱动公司成长。今年前三季度，公司归母净利润实现2.19亿，同比增长49.05%，我们此前判断今年将是公司业绩提速元年，目前观点正持续验证。  投资建议：加强激励，促进成长，维持“买入”评级 公司目前专业照明业务已实现工业领域全行业覆盖，在品牌、质量、研发、服务等方面竞争优势显著。在节能降耗、安全生产、智能制造的背景下，公司不断加强市场开拓，加速产品创新和推出，重视“照明+”产品和服务的推广，下游需求有望持续释放。此次三家子公司的成立，有助于进一步深化自主经营模式，加强员工激励，我们看好公司未来成长性，预计21-23年归母净利润为4.10/5.42/6.93亿元，EPS为0.53/0.69/0.89元/股，对应PE为29.7/22.4/17.5x，维持“买入”评级。 pOoRnNpNoMvNpPoNuMqRpNbRdN9PsQpPsQsQfQoOnMlOrQnP9PnNyRwMmNtOvPoOqR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 694 908 1154 1506 营业收入 1704 2166 2779 3482 应收款项 685 888 1163 1486 营业成本 650 880 1129 1415 存货净额 303 417 546 695 营业税金及附加 20 25 33 41 其他流动资产 167 206 268 334 销售费用 521 574 723 891 流动资产合计 2330 2900 3611 4501 管理费用 115 144 178 222 固定资产 391 369 347 327 财务费用 (2) (11) (15) (19) 无形资产及其他 77 74 71 68 投资收益 9 12 10 10 投资性房地产 539 539 539 539 资产减值及公允价值变动 19 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (37) (52) (60) (69) 资产总计 3337 3882 4569 5436 营业利润 390 519 686 878 短期借款及交易性金融负债 20 20 21 22 营业外净收支 (8) 0 0 0 应付款项 228 317 418 538 利润总额 382 519 686 878 其他流动负债 288 374 467 591 所得税费用 47 63 84 107 流动负债合计 535 710 907 1151 少数股东损益 34 46 61 78 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 301 410 542 693 其他长期负债 15 23 33 43 长期负债合计 15 23 33 43 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 551 733 940 1193 净利润 301 410 542 693 少数股东权益 150 185 231 290 资产减值准备 (13) 1 1 1 股东权益 2636 2964 3398 3952 折旧摊销 36 42 43 43 负债和股东权益总计 3337 3882 4569 5436 公允价值变动损失 (20) (5) (5) (5) 财务费用 (2) (11) (15) (19) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (763) (174) (258) (286) 每股收益 0.39 0.53 0.69 0.89 其它 39 34 46 58 每股红利 0.09 0.11 0.14 0.18 经营活动现金流 (421) 307 368 505 每股净资产 3.38 3.80 4.36 5.07 资本开支 (23) (12) (14) (16) ROIC 18% 20% 24% 28% 其它投资现金流 131 0 0 0 ROE 11% 14% 16% 18% 投资活动现金流 108 (12) (14) (16) 毛利率 62% 59% 59% 59% 权益性融资 121 0 0 0 EBIT Margin 23% 25% 26% 26% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 25% 27% 27% 27% 支付股利、利息 (72) (82) (108) (139) 收入增长 14% 27% 28% 25% 其它融资现金流 456 0 1 1 净利润增长率 17% 36% 32% 28% 融资活动现金流 433 (82) (107) (138) 资产负债率 21% 24% 26% 27% 现金净变动 121 213 247 352 息率 0.6% 0.7% 0.9% 1.1% 货币资金的期初余额 574 694 908 1154 P/E 40.4 29.7 22.4 17.5 货币资金的期末余额 694 908 1154 1506 P/B 4.6 4.1 3.6 3.1 企业自由现金流 (402) 332 400 543 EV/EBITDA 29.2 22.1 17.2 14.0 权益自由现金流 54 342 414 561 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《海洋王-002724-重大事件快评：业绩上调超预期，增长加速进行时》 ——2021-07-06 《海洋王-002724-深度报告：海洋王，OK！》 ——2021-04-27 《海洋王-002724-20年年报及21年一季报点评：稳中有进，开拓进取，看好未