重大事件快评：国资入驻、激励完善，新成长基础奠定

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 公用事业 [Table_StockInfo] 东江环保（002672） 买入 重大事件快评 （维持评级） 环保II 2016年07月15日 [Table_Title] 国资入驻、激励完善，新成长基础奠定 证券分析师： 陈青青 0755-22940855 chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 联系人： 邵潇 0755-22940659 shaoxiao@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司公告：1）广晟公司全额认购本次定增共20亿，锁定期36个月，认购价为增发实施前20个交易日均价的90%；同时，公司三位董事辞职，广晟公司已向公司董事会提名五名新董事。 2）出台2016年限制性股票激励计划草案，拟以8.43元/股授予核心员工349人不超过2000万股股票，占公告日公司股本总数2.30%；解锁条件16-18年相对于15年扣非净利润增长率分别不低于20%、50%、87.5%且16-18年度扣非加权平均ROE分别不低于11.8%、12.3%、10.9%。3）复牌。 评论：  继溢价30%受让原董事长张维仰7%股权后，广晟全额认购东江20亿定增（锁三年），持股比例有望达到20.27%，明年或成为公司第一大股东  此前广晟以22.126元/股价格溢价30%受让原董事长张维仰7%股份，充分体现了广晟对公司的信心。  张维仰先生辞去董事长职务意在继续转让股份，明年广晟或成为第一大股东。目前广晟持有公司7%股份，且股东之一张维仰先生承诺将其另持有的7%股份对应之股东表决权完全按照广晟公司的指示投票，广晟公司成为可实际支配公司最大单一表决权的股东。  定增价格尚未确定，为发行前20个交易日均价90%，既是符合证监会新规要求，也体现了广晟公司充分的信心。  董事会改组，若改组成功，意味着公司实际控制人变更 公司三位董事（非执行董事冯涛先生、孙集平女士、独立董事苏启云先生）辞职，广晟公司已向公司董事会提名五名新董事（执行董事刘韧先生、非执行董事刘伯仁先生、邓谦先生、黄艺明先生、独立非执行董事朱征夫先生），若本次非公开发行实施前广晟公司最终获得董事会多数席位，则公司的实际控制人将变更为广东省国资委。  广东省危废市场依然广阔，广晟入驻捍卫公司广东危废龙头地位  广东地区的工业企业分布较广、规模较小、种类繁多：①粤西地区的工业企业以石化和农药企业为主，其产生的废物主要是废矿物油、含油抹布、废试剂、化学品残渣和剧毒性物质；②粤北地区的工业企业以冶金和涂料为主，其产生的废物主要是工业污泥、尾矿渣、高浓度工业废液和涂料包装物。  广东省危废处臵缺口仍然较大，市场广阔。根据广东省环境统计公报，2014年广东全省产生一般工业固体废物5665万吨，全省产生危险废物169.41万吨，危险废物综合利用量85.77万吨，处臵量82.8万吨，贮存量1.29万吨，无丢弃。根据2007年环保部、统计局、农业部联合发布的《第一次全国污染源普查公报》中危废产生量（4574万吨） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 与全国企业自行申报的工业危废总量（1079万吨）比值测算，广东省实际危废产生量或超过600万吨，而截至16年6月30日，广东省危废处理资质总量仅为354万吨，处臵缺口仍然较大。东江在广东省处臵能力97万吨，市场占有率近30%，为绝对龙头。 图1：广东各市危废处臵资质量统计（截至16/6/30） 图2：广东各市危废处臵企业数量统计（截至16/6/30） 资料来源：广东环保厅、国信证券经济研究所整理 资料来源：环保厅、国信证券经济研究所整理  危废处臵项目审批严格，程序繁琐，需通过可研、环评、选址等，建设周期长（一般需要3-5年），国企背景将对现有如粤北项目等项目，以及新建项目都有积极推动作用。  广晟公司是境内5家上市公司（中金岭南、广晟有色、风华高科、佛山照明、国星光电）的实际控制人，控股子公司所在的采矿冶炼、电子元器件等工业会产生大量危废，广晟入驻后协同效应有望凸显，将有助东江牢牢捍卫在广东省的龙头地位。  广晟入驻，“国资+民营”“技术+资金”有利于公司全国范围内开拓项目  东江目前为危废行业全国的绝对龙头，形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局，业务覆盖广东、江苏、浙江、山东、福建、江西、湖北、河北及新疆等省市，占据了中国最为核心的工业危废市场。截至15年底，公司已取得工业危废处理资质达136万吨/年（其中，无害化65，资源化71），计划到2020年危废总产能超过350万吨（无害化208、资源化145）。 图3：全国目前主要危废企业产能对比 图4：公司15年加快全国跑马圈地步伐 资料来源：公司网站、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 表1：截至15年底，公司在手危废处置能力统计 项目 资源化（万吨/年） 无害化（万吨/年） 合计（万吨/年） 备注 沙井基地 8.1 11.9 20 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 广州市 深圳市 惠州市 河源市 清远市 东莞市 韶关市 肇庆市 珠海市 佛山市 中山市 茂名市 江门市 湛江市 潮州市 梅州市 汕头市 阳江市 0 5 10 15 20 25 30 广州市 惠州市 珠海市 江门市 茂名市 韶关市 东莞市 深圳市 清远市 中山市 佛山市 肇庆市 河源市 潮州市 湛江市 汕头市 阳江市 梅州市 0 20 40 60 80 100 120 140 东江环保 威立雅 光大国际 上海环境 启迪桑德 首创环境 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 龙岗处臵 0 2.4 2.4 惠州东江 3.5 4.7 8.2 清远东江 0.6 0 0.6 清远新绿 2.6 0 2.6 东莞恒建 5 0 5 惠东威 0 8.3 8.3 珠海永兴盛 1.1 3.6 4.7 粤北危废 21.6 3.6 25.2 江门东江 11.9 8 19.9 华南区域合计 54.4 42.5 96.9 在建项目未纳入计算 昆山基地 6.7 1.3 8 嘉兴德达 4 0 4 沿海固废 0 0.9 0.9 厦门绿洲 0 5.4 5.4 江西康泰 0 3 3 如东大恒 0 1.3 1.3 惠天然填埋 0 2 2 在建项目 华鑫项目 0 4.2 4.2 蓝海环保 1.5 1 2.5 江西固废中心 28 8.6 36.6 在建项目 华东区域合计 12.2 17.1 29. 3 在建项目未纳入计算 湖北天银 3 0.5 3.5 在建项目 仙桃绿怡 3.78 0 3.78 克拉玛依 1 3.99 4.99 衡水睿韬 1.1 0.96 2.06 华中及其他区域合计 5.1 5.5 10.6 在建项目未纳入计算 东江环保总计 71.7 65.1 136.8 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理  目前我国危废行业99%都为民企，然而危废行业下游为政府，同时亦有采用PPP的趋势，国企控股将有着极大优势，利于公司在全国拓展项目获取资质，巩固公司全国龙头的地位；本次公司江西、山东、河北等地募投项目的快速实施，将有利于公司进一步加强在全国范围内的市场开拓和业务布局，“国资+民营”、“技术+资金”，助公司向着“铸实珠三角，深化长三角，谋篇京津冀”的战略大步迈进。  此外，广晟公司为实力雄厚的省属大型国企，是以矿业、电子信息、工程地产、金融为主业的跨国企业集团，目前拥有22家一级企业，拥有丰富的传统业务资产未来亦有助于东江打造综合环保平台，向着环保其他领域快速拓展。 图5：广晟拥有丰富的传统业务资产 资料来源：公司网站、国信证券经济研究所整理  股权激励完善公司治理结构，奠定高增长基础 公司同时公告了16年限制性股票激励计划草案，拟以8.43元/股授予核心员工349人不超过2000万股股票，占公告日公司股本总数2.30%；解锁条件16-18年相对于15年扣非净利润增长率分别不低于20%、50%、87.5%且16-18年度扣非加权平均ROE分别不低于11.8%、12.3%、10.9%，行权条件对应16-18年业绩4/5/6亿，股权激励完善公司治理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 结构，为公司奠定新一轮高增长的基础。  全国布局雏形初现，募集资金大部分用于现有项目投资和扩建，同时补充流动性，后续业绩增长有保障 募资将用于东江现有的多个危废项目建设、补充流动资金及偿还银行贷款。募集资金将有效加速现有项目推进及改善公司目前财务状况，根据公司目前有息负债的平均利率5.10%进行测算，偿还4亿银行贷款可节省财务成本约2040万元。 表2：本次非公开发行募资用途 # 项目名称 项目投资总额（万） 募集资金投入金额（万） 投资回收期 项目情况 1 江西固废处臵中心项目 71,851.21 49,655.00 8.81 无害化8.6、资源化28 2 潍坊工业固废资源化及无害化项目 36,518.00 33,100.00 8.91 将新购臵焚烧炉、压滤机、煅烧炉、废液储罐、配药加药系统等生产设备。项目建成后，年可处理各类危险废物可达19.6万吨 3 沿海固废扩建工程 23,000.00 14,839.00 8.3 焚烧处臵2.0万吨/年，综合利用的外收废物0.5万吨/年，物化2.5万吨/年 4 南通惠天然固定废物填埋场项目 16,700.00 8,040.00 9.67 整个填埋库区划分为一般工业固废填埋一库区、一般工业固废填埋二库区、危险废物填埋一库区及危险废物填埋二库区。近期仅建设及危险废物填埋一库区。危险废物填埋库区设计有效库容44.0万m，使用年限为20.43年，废水处理总规模为90t/d。 5 衡水睿韬固废处臵及资源综合利用扩建项目 10,700.00 9,416.00 7.07 改扩建项目建成后，新增年处理（焚烧处理）固体废物20,000吨、年处理（物化处理）固体废物57,500吨。 6 东莞恒建改扩建项目 9,900.00 7,584.00 7.34 年处臵规模5 万吨，在现有厂址进行改造扩建 7 珠海永兴盛废物焚烧综合处理项目 9,500.00 7,366.00 8.44 在现有厂内闲臵厂房建设，仅焚烧车间为新建建筑。项目建成后危险废物焚烧处臵量为9600吨/年，废包装桶回收处理量为30万个/a(约6450 t/a)，退锡水（HW17）回收处理量为1000吨/年 8 补充流动资金 30,000.00 30,000.00 9 偿还银行贷款 40,000.00 40,000.00 总计 248,169.21 200,000.00 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理  盈利预测与投资评级 公司为危废行业的绝对龙头，国资入驻给公司后续发展增添新动力，我们预计公司16/17/18年净利润分别