重大事件快评：再次提出激励方案，激励员工实现公司二次跨越成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 大华股份（002236） 谨慎推荐 重大事件快评 （维持评级） IT硬件与设备 2013年08月23日 [Table_Title] 再次提出激励方案，激励员工实现公司二次跨越成长 证券分析师： 刘翔 021-60875160 liuxiang3@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512070002 证券分析师： 卢文汉 021-60933164 luwh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070004 证券分析师： 陈平 021-60933151 chenping2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070006 事项： [Table_Summary] 大华股份出台限制性股票激励计划草案：计划对公司高管及核心业务人员共647人授予2780万股限制性股票，授予数量占公司总股本的2.43%。限制性股票的授予价格为公告前20个交易日的公司股票均价的50%，即20.42元。 评论：  再次提出限制性股票激励方案，激励员工实现公司第二次跨越成长 第一次限制性股票激励实现了公司跨越式成长。2009年公司做了第一次限制性股票激励方案，考核时期为2010-2012年，在过去的三年中，公司实现了跨越式成长：收入从2009年的8.36亿元增长到2012年的35.31亿元，三年增长了322%，复合增长率为62%；净利润从2009年的1.17亿元增长到2012年的7亿元，三年增长了479%，符合增长率为81%；公司从一个国内领先的安防公司成长为具备全球影响力的安防公司。这次公司再次提出限制性股票激励方案，意图激励员工实现二次的跨越成长，实现公司竞争力和规模在上一个台阶。 公司限制性股票激励范围广，凝聚公司竞争力。本次限制性股票激励方案覆盖公司高管、核心业务（技术）骨干共计647人，从高层到基层核心员工，覆盖范围相当广，确保了员工及股东利益的一致性。从授权条件和解锁条件看，公司设置了较高的激励要求。公司向激励对象授予标的股票时，公司业绩应对符合以下条件：2013年度归属母公司所有者的净利润比上年同期增长不低于60%。限制性股票的解锁条件：第一次解锁条件：解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的复合营业收入增长率不低于40%，归属公司普通股股东的加权平均净资产收益率不低于18%；第二次解锁条件：解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的复合营业收入增长率不低于35%，归属公司普通股股东的加权平均净资产收益率不低于19%；第三次解锁条件：解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的复合营业收入增长率不低于30%，归属公司普通股股东的加权平均净资产收益率不低于20%。  看好安防行业的成长空间，公司龙头地位不变 行业成长空间无忧，竞争态势利好龙头公司。在平安城市、智慧城市大举建设的背景下，安防行业持续高景气度；同时，高清化、智慧化、网络化背景下，驱动行业不断升级扩容；因此，预计十二五期间安防行业维持约20%的复合成长。行业内部，海康与大华的两家公司的地位在不断巩固，竞争力不断提升，随着安防企业从产品竞争向解决方案竞争的转型，行业的竞争态势利好龙头公司。 价格竞争影响不大，属于成熟产品的正常现象。前一段时间部分高清摄像机价格下降导致行业兴起“价格战”的说法，根据我们的调研，所谓“价格战”只是部分型号的摄像机产品价格出现下降，这部分产品占比很小，对公司的影响不大。对于IT产品来说，成熟产品的降价是每年都在发生的事情。  当前估值偏高，维持公司“谨慎推荐”评级 我们认为公司前端音视频产品、国外地区收入高增长具备持续性，公司未来业绩高增长有保障。我们预测13/14/15年的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 EPS分别为1.01/1.47/1.98元，考虑到公司当前较高 估值，我们维持公司“谨慎推荐”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 现金及现金等价物 909 1100 1679 2733 营业收入 3531 5471 7842 10657 应收款项 1080 1799 2578 3504 营业成本 2024 3024 4295 5843 存货净额 711 1085 1538 2094 营业税金及附加 27 54 78 106 其他流动资产 20 30 43 59 销售费用 461 711 1020 1385 流动资产合计 2720 4014 5839 8389 管理费用 386 603 864 1173 固定资产 422 582 688 827 财务费用 (12) (14) (26) (50) 无形资产及其他 38 37 36 36 投资收益 (1) (1) (1) (1) 投资性房地产 188 188 188 188 资产减值及公允价值变动 (40) (40) (40) (40) 长期股权投资 29 33 38 43 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3397 4855 6790 9484 营业利润 604 1051 1572 2158 短期借款及交易性金融负债 216 221 100 100 营业外净收支 151 200 250 300 应付款项 586 835 1183 1610 利润总额 755 1251 1822 2458 其他流动负债 434 655 931 1267 所得税费用 58 94 137 184 流动负债合计 1237 1711 2215 2977 少数股东损益 (4) 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 700 1158 1685 2274 其他长期负债 13 13 13 13 长期负债合计 13 13 13 13 现金流量表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 1250 1724 2228 2990 净利润 700 1158 1685 2274 少数股东权益 6 6 6 6 资产减值准备 4 (31) 0 0 股东权益 2142 3125 4557 6488 折旧摊销 6 32 55 72 负债和股东权益总计 3397 4855 6790 9484 公允价值变动损失 40 40 40 40 财务费用 (12) (14) (26) (50) 关键财务与估值指标 2012 2013E 2014E 2015E 营运资本变动 (238) (665) (621) (733) 每股收益 1.25 1.01 1.47 1.98 其它 (7) 31 0 0 每股红利 0.13 0.15 0.22 0.30 经营活动现金流 504 565 1159 1652 每股净资产 3.84 2.73 3.98 5.66 资本开支 (124) (200) (200) (250) ROIC 30% 35% 39% 41% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 33% 37% 37% 35% 投资活动现金流 (129) (205) (205) (255) 毛利率 43% 45% 45% 45% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 18% 20% 20% 20% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 18% 20% 21% 21% 支付股利、利息 (71) (174) (254) (343) 收入增长 60% 55% 43% 36% 其它融资现金流 174 5 (121) 0 净利润增长率 85% 65% 46% 35% 融资活动现金流 31 (169) (375) (343) 资产负债率 37% 36% 33% 32% 现金净变动 407 191 579 1054 息率 0% 1% 1% 1% 货币资金的期初余额 503 909 1100 1679 P/E 34.7 43.1 29.6 21.9 货币资金的期末余额 909 1100 1679 2733 P/B 11.3 15.9 10.9 7.7 企业自由现金流 271 165 702 1076 EV/EBITDA 40.0 46.4 31.7 23.8 权益自由现金流 445 183 604 1122 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告： 《大华股份-002236-2013年半年报点评：前端音视频产品持续高增长》 ——2013-07-31 《大华股份-002236-前端业务实现爆发推动业绩高速稳定增长》 ——2011-07-26 《大华股份：面临市场整合与模式升级的双重机会》 ——2010-02-25 《大华股份：关注四季度》 ——2008-10-23 《大华股份：毛利稳定强势增长》 ——2008-08-25 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式