传媒行业中报总结暨9月投资策略：业绩持续分化，聚焦细分领域龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 传媒 [Table_IndustryInfo] 传媒行业中报总结暨9月投资策略 超配 （维持评级） 2018年09月12日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 业绩持续分化，聚焦细分领域龙头  市场层面：估值探底，板块具备向上基础 1）板块持续调整，估值处于历史底部。2018年初至8月底，传媒板块整体下跌31.15%，跑输沪深300（-17.28%），跑输创业板指（-18.11%）；在中信一级29个板块中，传媒板块排名第27位。整体TTM估值处25X PE水平，2018年动态PE仅17倍左右，处于历史底部位置；横向相对TMT乃至食品饮料等消费行业仍有明显差距。 2）Q2板块配置意愿下降、持仓集中。2018Q2公募基金重仓市值为311.3亿元，环比下降6.79%；2018Q2传媒板块重仓比例为3.44%，相比于2018Q1下降0.08pct，低于传媒板块占A股整体市值比重0.72pct，板块配置意愿略有下降，剔除分众传媒后重仓市值亦环比下降。  中报梳理：行业内生增长平淡，细分龙头表现突出 1）整体业绩增速略有回暖，存量商誉仍处高位。2018H1传媒板块实现营业收入2478亿元，同比增长15%；归属母公司股东的净利润为260亿元，同比增长1%，净利润增速相较于2017年全年有所回升。2018H1传媒板块商誉/净利润倍数为472%，相比于去年同期提升28pct。 2）影视/游戏业绩受政策影响较大，细分龙头表现依然突出。影视、游戏两大板块上半年受政策影响较大，18H1收入增速分别为6%和8%；板块龙头横店影视、华策影视、慈文传媒及完美世界、游族网络等依然保持稳健增长，我们认为后续政策端影响下预计龙头优势将愈加凸显。此外，细分龙头视觉中国、分众传媒、芒果超媒H1业绩增速依然靓丽。 3）三季报前瞻：目前已披露三季度业绩预告的40家公司中业绩预计增长的有25家，占比为62.5%。其中业绩增速均值超过100%的有4家；7家公司业绩增速均值在30%-100%之间；14家公司业绩增幅在0%-30%之间。  行业层面：国产片持续表现优异，预测全年票房增速回暖 1）暑期档国产片票房同增15%，口碑回暖持续。2018年暑期档国内票房达到171.7亿元，同比增长5%；其中国产片票房123.9亿元，同比增长15%。档期TOP10影片豆瓣均分达到6.6分，接近历史最高水平，较16-17年暑期档整体国产片质量回暖显著。其中，票房榜冠军《我不是药神》豆瓣评分高达9.0分，《一出好戏》《邪不压正》也录得7.3/7.2分的良好口碑。 2）年内多部影片值得期待，预计全年票房增速中枢为18%。截至2018年8月31日，国内电影市场票房已达到457.74亿元，同比增长16.33%；年内仍将有《反贪风暴》《影》《李茶的姑妈》《未来机械城》《昨日青空》《爵迹2》等优质国产影片上映，我们测算2018年国内票房有望达到660亿元（含服务费口径），对应全年票房增速中枢为18%。  投资建议：聚焦稀缺平台型标的及头部内容公司 持续推荐卡位优势明显、商业模式清晰的行业龙头；a）受益版权保护力度加强及付费意识提升，视觉中国（图片版权）、当代明诚（体育版权运营）；b）阅读板块受益付费提升及内容升级，推荐新经典、阅文集团，关注掌阅科技；c）媒体与营销板块推荐分众传媒；d）大视频行业，推荐芒果超媒，关注A股影视内容龙头公司中长期布局机会（推荐华策影视、光线传媒、慈文传媒）；同时建议关注部分超跌游戏行业个股。 相关研究报告： 《哔哩哔哩深度报告：二次元霸主转型“Z世代”泛娱乐聚集区，游戏+广告释放货币化潜力》 ——2018-08-28 《阅文集团2018H1财报梳理：付费阅读增速波动、版权运营成长亮眼，拟收购新丽加强IP资源变现力》 ——2018-08-22 《Netflix崛起启示录系列二：推荐算法暂难落地 ， 优 质 自 制 内 容 最 具 借 鉴 意 义 》 ——2018-08-15 《传媒行业2018年中报前瞻暨8月投资策略：传媒行业整体业绩稳定，影游板块增速维持上行》 ——2018-07-31 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：侯帅楠 电话： 021-60875168 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2S/17N/17J/18M/18M/18J/18传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  风险提示 流动性风险，业绩及商誉风险，监管政策风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS（元） PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2018E 2019E 2018E 2019E 002027 分众传媒 买入 7.79 1,143 0.57 0.67 14 12 300251 光线传媒 买入 8.03 236 1.00 0.45 8 18 300133 华策影视 买入 9.63 171 0.47 0.62 20 16 603096 新经典 买入 75.37 101 2.24 2.90 34 26 000681 视觉中国 买入 28.21 198 0.53 0.68 53 41 002174 游族网络 买入 15.66 139 1.33 1.83 12 9 002555 三七互娱 买入 10.72 228 0.99 1.09 11 10 002343 慈文传媒 买入 12.27 58 1.67 2.12 7 6 300413 芒果超媒 买入 35.51 352 0.95 1.17 37 30 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 市场层面：估值探底，板块具备向上基础 .................................................................... 5 1、板块行情出现较大调整，估值处于历史底部 ................................................... 5 2、Q2板块配置意愿下降、持仓集中 .................................................................. 6 中报梳理：内生增长平淡，细分领域龙头表现突出 ................................................... 10 1、行业总览：整体业绩增速平淡，细分领域成长性分化 .................................. 10 2、 细分板块：影视/游戏业绩受政策影响较大，细分龙头表现依然突出 ..... 13 3、三季报前瞻：优质龙头公司业绩确定性较强 .................................................... 17 行业层面：国产片持续表现优异，预测全年票房增速中枢为18% ............................. 19 1、暑期档国产片票房同增15%，口碑回暖持续 ................................................ 19 2、年内多部影片值得期待，预计全年票房增速中枢为18% .................................. 20 投资建议：聚焦稀缺平台型标的及头部内容公司 ....................................................... 22 风险提示 .................................................................................................................... 23 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 24 分析师承诺 ................................................................................................................ 24 风险提示 .................................................................................................................... 24 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图 1：2018年初至8月末传媒板块与重要指数涨跌幅情况 ......................................... 5 图 2：中信一级行业年初至8月末涨跌幅排序（按市值加权平均） ............................ 5 图 3：年初至8月底传媒各细分板块涨跌幅 ................................................................ 6 图 4：传媒板块与中信一级板块TTM市盈率比较 ....................................................... 6 图 5：2013Q1-2018Q2传媒板块各季度重仓市值及占重仓总量比重 .......................... 7 图 6：2013Q1-2018Q1传媒板块重仓比重及传媒/A股市值占比 ................................ 7 图 7：2013Q1-2018Q2传媒板块（申万）剔除分众传媒后重仓比重及占A股市值比重 .......................................................................................................................