有色行业8月投资策略：全球流动性拐点未至，商品价格仍有上行空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 有色金属 [Table_IndustryInfo] 有色行业8月投资策略 超配 （维持评级） 2020年08月11日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 全球流动性拐点未至，商品价格仍有上行空间  工业金属：流动性宽松环境下铜铝价格中枢稳步提升 铜兼具金融和商品属性。全球流动性极度宽松有利于铜价上行。疫情对全球铜矿供应链的影响使得国内铜矿供应趋紧，加工费下行会增加国内铜冶炼企业的停产和检修。从全球供需平衡表来看，最差的时间点出现在今年Q1和Q2。目前全球流动性宽松格局短期内不会改变，欧美国家复产复工逻辑也会逐步验证，今年下半年全球精铜供需平衡表有望实现逆转，我们对后市铜价持有谨慎偏乐观的态度。 铝目前是低库存状态，对铝价有支撑。另外成本端氧化铝产能处于长期过剩的状态，很难侵蚀电解铝利润，我们认为至少在年底前电解铝行业可以维持1000元/吨以上中性偏高利润。如果地产竣工周期和基建刺激延续到明年，则电解铝利润有望维持更久。  黄金：金价创历史新高，黄金牛市仍然在路上 美元实际利率是影响金价的关键性指标。今年3月以来，美国全方位给经济主体输送流动性，包括将联邦基金目标利率降至近零水平，美联储资产负债表规模史无前例快速扩张。 目前市场对名义利率长期保持在低位的预期比较一致，通胀预期将成为决定金价涨幅的关键。美国在疫情还没有得到有效防控的情况下，强行复工，部分州疫情复发，引发市场对疫情防控和复工进展的担忧。另外我们认为除了疫情影响外，美国经济见顶回落才是中长期逻辑，美联储货币宽松政策在短时间内难以转向，货币超发会推升通胀预期。  钴锂：钴价已反弹，锂价已触底 钴价由于前期非洲运输受阻，导致国内钴原料供应偏紧。进入8月份MB钴价已经率先反弹，“小金属”特性也使得其价格弹性大，目前国产电钴均价已经修复至30万元/吨的位置，预计后市仍有较大上行空间，短期或运行至35-40万元/吨的区间。 锂价短期内仍然继续下行。但是值得关注的是，最近一段时间，工业级碳酸锂率先涨价，预计之后随着需求回暖也会逐步刺激到电池级碳酸锂涨价，所以我们认为行业底部的迹象是越来越清晰，建议在这个时间点进行长期的布局。另外重点关注氢氧化锂所具备的差异化竞争优势。  推荐标的：赣锋锂业、山东黄金、紫金矿业、索通发展  风险提示： 宏观经济超预期下行；中美关系恶化导致商品价格波动有较大不确定性； 供给增加超预期。 相关公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 002460 赣锋锂业 买入 54.40 66,914 0.42 0.88 129.5 61.8 600547 山东黄金 买入 43.16 126,987 0.92 1.11 46.9 38.9 601899 紫金矿业 买入 6.33 150,874 0.17 0.26 37.2 24.3 603612 索通发展 买入 15.85 5,461 0.52 0.70 30.5 22.6 资料来源：WIND、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《黄金行业专题：黄金牛市在路上，全球主流黄金矿山企业产能和估值再梳理》 ——2020-07-31 《铝行业专题：电解铝高利润能维持多久？》 ——2020-07-23 《锂行业专题-把握锂行业结构性投资机会》 ——2020-07-09 《有色行业2020年中期策略-把握经济复苏提振商品价格的周期性机会》 ——2020-06-23 《有色行业6月投资策略-把握经济复苏提振商品价格的周期性机会》 ——2020-06-08 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：杨耀洪 电话： 021-60933161 E-MAIL： yangyaohong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.6A/19O/19D/19F/20A/20J/20有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场回顾：7月单月涨幅大幅度跑赢沪深300 .............................................................. 3 全球流动性宽松背景下贵金属和工业金属板块大幅上行 ...................................... 3 7月黄金价格创造历史新高，银价单月涨幅超过30% .......................................... 5 工业金属：流动性宽松环境下铜铝价格中枢稳步提升 .................................................. 6 铜：价格继续修复，但中美关系问题升温增加不确定性 ...................................... 6 铝：低库存对价格有支撑，电解铝高利润有望长期维持 ...................................... 9 黄金：金价创历史新高，黄金牛市仍然在路上 ........................................................... 12 全球疫情蔓延加速美联储名义利率走低 ............................................................. 12 美元走弱是短期驱动金价上涨的重要推手 .......................................................... 13 当前贵金属的关键问题是通胀预期 .................................................................... 14 钴锂：钴价已反弹，锂价已触底 ................................................................................ 15 钴：前期非洲运输受阻，导致国内钴原料供应偏紧 ........................................... 16 锂：锂辉石价格跌破400美金/吨，关注氢氧化锂差异化竞争优势 .................... 18 稀土：供需边际改善，收储预期提振价格 .................................................................. 20 推荐标的 .................................................................................................................... 21 风险提示 .................................................................................................................... 21 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 22 分析师承诺 ................................................................................................................ 22 风险提示 .................................................................................................................... 22 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 22 nMoRqQsNrMpPrQrQsOsNrN7N8QbRtRoOpNnNfQoOzRkPnMrQ8OtRpONZoMrNNZqNmQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 市场回顾：7月单月涨幅大幅度跑赢沪深300 进入下半年，有色板块整体表现优异，流动性宽松叠加经济复苏提振商品价格带来行业普涨的机会。7月份沪深300指数涨幅10.53%，年初至今(8月8日)涨幅14.92%；7月份申万有色板块涨幅18.50%，年初至今涨幅22.62%，单月跑赢沪深300指数7.97个百分点，年初至今跑赢沪深300指数7.70个百分点。根据申万一级行业划分，有色板块年初至今涨幅在28个行业划分中排第16，处于全行业中等水平；7月份单月涨幅排第5，单月表现出色。 图 1： 有色板块2020年年初至今涨跌幅（8月8日） 图 2： 有色板块2020年7月单月涨跌幅 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 图 3： 申万一级行业7月单月涨跌幅排名 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 全球流动性宽松背景下贵金属和工业金属板块大幅上行 年初至今有色行业各细分板块走势有所分化，黄金板块累计上涨47.24%，一骑绝尘；工业金属板块累计上涨13.30%，甚至还跑输沪深300指数。但是仅从7月份情况来看，工业金属板块上涨22.21%，黄金板块上涨24.55%，稀有金属板块上涨15.05%；金属非金属新材料板块上涨11.07%。全球流动性宽松背景之下工业金属价格持续稳步提升，而小金属价格仍在底部盘整，所以工业金属板块弹性更大，仅次于贵金属，整体表现也相当突出。预计后市贵金属和工业金属板块仍会有上佳表现。 -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%沪深300有色金属（申万）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%沪深300有色金属（申万）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 4： 申万二级行业工业金属年初至今涨跌幅 图 5： 申万二级行业工业金属7月单月涨跌幅 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 图 6： 申万二级行业黄金年初至今涨跌幅 图 7： 申万二级行业黄金7月单月涨跌幅 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 图 8： 申万二级行业稀有金属年初至今涨跌幅 图 9： 申万二级行业稀有金属7月单月涨跌幅 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源: WIND、国信