投资策略：外资配置盘VS交易盘——谁更聪明？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020年08月26日 投资策略 外资配置盘VS交易盘——谁更聪明？ 7月以来，北上资金先是创纪录的涌入A股，之后又以罕见的速度持续离场，过去1个月的时间内累计撤离近600亿。关于北上的大进大出，我们在前期的报告中已经充分阐述，最核心的结论就是，本轮外资的涌入与撤离主要由交易型资金主导。根据经验的划分，北上资金的绝对主力应为配置盘，而短期活跃度最高的资金为交易盘。对于市场而言，交易盘和配置盘有何不同？究竟谁更重要？对于外资分析框架有何新的借鉴意义？ 一、外资离场持续近1个月，该恐慌吗？过去的1个月（7月中旬至8月中旬）里，北上资金以罕见的速度持续离场。从7月中旬至8月10日，北上在近1个月的时间内撤离接近600亿，为陆股通成立以来的第三大峰值。且不同于以往的集中撤离，本轮外资流出发生在美股不断新高且人民币汇率升值背景之下，引发了部分投资者的疑虑和担忧。在此前的多篇报告中，我们已经明确指出，7月以来外资的大进大出更多是由交易型资金所主导，而对于该类短线资金行为不必过度关注。 二、配置盘vs交易盘：有何不同？（一）交易盘与市场关联性更强，受风险偏好影响较大，大部分时候表现为同向变动；而配置盘与指数走势关联性较低，更多是平稳持续入场。（二）交易盘与配置盘持续均偏好消费医药，相比之下，交易盘对顺周期板块以及高估值、中小市值公司配置比例更高。（三）今年以来，配置盘对各行业普遍增配，增配前三的行业分别为：医药生物、电子和电气设备；而交易盘主要增配计算机、电气设备和医药生物。近一个月以来，配置盘依旧维持增配，其中，在7月中旬以来主要加仓电子（+44.8亿元）、非银金融（+37.5亿元）和电气设备（+31.3亿元）。 三、配置盘vs交易盘：谁更聪明？从主观经验的角度来看，相较于受市场风险偏好影响更大的交易盘，配置盘对于市场的指向意义可能更为重要。而历史数据回溯的结果是否支持这一结论？我们的统计结果显示：首先，择时能力方面，北上配置盘长期表现要明显优于交易盘；其次，调仓选股方面，交易盘相对配置盘也并不占优；第三，若以周度净增持构建行业配置策略，配置盘的有效性也要明显优于交易盘。 总结：历史数据回溯的结果显示，不论是择时、选股还是行业配置，北上配置盘的有效性都要明显优于交易盘。这一统计结果不仅印证了我们前文的经验判断（对于过去1个月交易型资金的大幅离场大可不必过度关注），同时也透露出了两点重要信息：第一，外资的短期流向不仅难以预判，且能传达的信号意义极为有限；第二，配置型资金行为是未来外资跟踪的重点，这在我们之后的分析框架中也会着重体现。 风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险；3、MSCI扩容或入富不达预期。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：注册制后，创业板将会怎样？——A股市场策略周报》2020-08-23 2、《投资策略：机构牛：近期基金发行情况如何？》2020-08-22 3、《投资策略：科创板IPO加速扩容——科创板周监控第25期》2020-08-22 4、《投资策略：创业板20%涨跌幅后影响如何？》2020-08-20 5、《投资策略：北上回流大金融——陆股通周监控第70期》2020-08-19 2020年08月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、外资离场持续近1个月，该恐慌吗？ ............................................................................................................. 3 二、配置盘vs交易盘：有何不同？ ...................................................................................................................... 5 三、配置盘vs交易盘：谁更聪明？ ...................................................................................................................... 8 风险提示 .......................................................................................................................................................... 11 图表目录 图表1：2020年7月以来，北上资金经历有史以来第三大撤离峰值（单位：亿元） ................................................ 3 图表2：7月以来北上净流入与美股-标普500指数背离（单位：亿元） .................................................................. 3 图表3：且北上撤离发生在人民币兑美元升值背景下（单位：亿元） ...................................................................... 3 图表4：区分交易盘与配置盘来看，7月以来外资流出主要是交易盘贡献 ................................................................ 4 图表5：配置型资金流入与上证综指关联性较弱 .................................................................................................... 5 图表6：交易型资金流入与上证综指关联性更强 .................................................................................................... 5 图表7：A股行业市值占比vs交易型、配置型仓位 ................................................................................................ 5 图表8：交易型、配置型持股超配比例 ................................................................................................................. 6 图表9：配置盘与交易盘PE中位数对比 ............................................................................................................... 6 图表10：配置盘与交易盘PB中位数对比 ............................................................................................................. 6 图表11：配置盘与交易盘流通市值中位数对比 ...................................................................................................... 6 图表12：配置盘净买入行业分布 .......................................................................................................................... 7 图表13：交易盘净买入行业分布 .......................................................................................................................... 7 图表14：配置盘与交易盘前20重仓股名单 .......................................................................................................... 8 图表15：2019年以来，配置盘择时收益贡献显著，而交易盘择时收益则持续偏负 .................................................. 9 图表16：调仓选股收益估算方面，配置盘表现也明显优于交易盘（单位：亿元） .................................................... 9 图表17：北上配置盘与交易盘净增前3行业（申万一级）组合收益表现 ............................................................... 10 图表18：北上配置盘与交易盘净增前3行业（申万二级）组合收益表现 ............................................................... 10 图表19：北上配置盘与交易盘净增前5行业（申万一级）组合收益表现 ............................................................... 10 图表20：北上配置盘与交易盘净增前5行业（申万二级）组合收益表现 ............................................................... 11 2020年08月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 7月以来，北上资金先是创纪录的涌入A股，之后又以罕见的速度持续离场，过去1个月的时间内累计撤离近600亿。关于北上的大进大出，我们在前期的报告中已经充分阐述，最核心的结论就是，本轮外资的涌入与撤离主要由交易型资金主导。根据经验的划分，北上资金的绝对主力应为配置盘，而短期活跃度最高的资金为交易盘。对于市场而言，交易盘和配置盘有何不同？究竟谁更重要？对于外资分析框架有何新的借鉴意义？ 一、外资离场持续近1个月，该恐慌吗？ 过去的1个月（7月中旬至8月中旬）里，北上资金以罕见的速度持续离场。观察20个交易日累计净流出，从7月中旬至8月10日，北上在近1个月的时间内撤离接近600亿，为陆股通成立以来的第三大撤离峰值，仅次于2019年5月（634亿）和2020年3月（1000亿），其背景分别是中美关系恶化和新冠疫情全球扩散。 图表1：2020年7月以来，北上资金经历有史以来第三大撤离峰值（单位：亿元） 资料来源：wind，国盛证券研究所 且不同于以往的集中撤离，本轮外资流出发生