2022年6月债券市场托管数据点评：配置盘和交易盘行为有所分化，外资减持境内债券幅度收窄

————2022年6月债券市场托管数据点评 分析师于丽峰冯琳 配置盘和交易盘行为有所分化，外资减持境内债券幅度收窄 主要观点： 6月债券市场托管规模延续增长，增幅创历史新高。其中，利率债托管规模增加1.87万亿元，环比多增 6699亿元；信用债和同业存单托管规模分别增加2362亿元和2337亿元。6月地方债净融资超1.4万亿、政金债发行量增加且到期量减少共同推动利率债净供给大幅增加，信用债和同业存单净融资重新回正。 6月除境外机构外，主要机构均增持利率债，但配置盘和交易盘行为出现分化：商业银行是增持主力，增持规模创历史新高，保险公司增持利率债规模亦有上升，但证券公司和广义基金增持规模环比均大幅下行，显示交易盘对利率债转向谨慎；境外机构减持利率债规模进一步增加；信用债供给恢复，仅广义基金、商业银行和保险机构增持信用债，其他机构均减持；广义基金是同业存单增持主力。 6月商业银行配债规模环比继续大幅上升，主要增持地方债，继续减持信用债和同业存单；保险机构债券配置规模延续升势，当月对利率债、同业存单和主要信用债配置规模均继续上升；广义基金债券增持规模回升，主要增持信用债和同业存单，利率债增持规模大幅收窄；证券公司配债动能减弱，利率债增持幅度下降，同时减持信用债和同业存单；境外机构继续减持，但小幅增持同业存单。 展望后市，供给方面，6月底地方政府新增专项债已基本发完，7月政治局会议提出“支持地方政府用足用好专项债务限额”，下半年或增加新的专项债供给，同时准财政发力，政金债净融资规模也将增加，但利率债供给压力仍将小于上半年；随宽信用推进，短期内产业债发行和净融资将保持高位，政策支持下地产债券融资也有望继续转暖，但仍将主要集中于国有房企，同时，随着基建稳增长提速，城投债融资有望继续改善，下半年信用债净融资将延续回升势头；上半年同业存单发行和净融资规模明显低于去年同期、同业存单发行利率大幅低于政策利率，显示银行负债端压力较轻。下半年稳增长继续发力，信贷投放加速推动下，同业存单供给量或将有所提高。 需求方面，今年地方债发行前置，下半年地方债供给下降，银行配置其他债券的空间将增加；非标压降、权益市场持续调整背景下，保险资金债券投资比例上升，债市配置规模有望继续稳定增长，但下半年地方债供给减少或带来缺资产的压力；考虑到下半年经济运行的内外部环境仍面临一系列不确定和不稳定因素，市场风险偏好难以明显回升，理财产品发行规模将保持增长，广义基金配债规模有望进一步提升，但经济修复和宽信用节奏影响交易盘预期，下半年债市需求面临一定扰动；随着中美利差倒挂幅度出现收窄，外 资净流出国内债市的规模有望继续下降。 一、2022年6月债券市场托管规模继续上升且增幅扩大，当月除资产支持证券外，其他券种托管规模均环比上升：利率债托管量环比增幅创历史新高，信用债、同业存单托管量重回增长。 6月债券市场托管规模继续上升，新增托管规模创历史新高。截至6月末，银行间市场（中债登+上清所） 和交易所（上交所+深交所）债券托管量分别为124.11万亿元和18.62万亿元，环比分别增加2.43万亿元和 1341亿元1。分券种看，当月除资产支持证券外，其他券种托管规模均环比上升：月末利率债托管规模77.76万 亿元，较上月末增加1.87万亿元，环比多增6699亿元，月环比增量创历史新高；非金融企业信用类债券（以下简称“信用债”，统计口径包括短融、超短融、中票、定向工具、企业债和交易所一般公司债、私募债）托管规模29.22万亿元，较上月末增加2362亿元；同业存单托管量14.67万亿元，较上月末增加2337亿元，结束 了连续两个月的环比负增；商业银行债托管规模7.45万亿元，较上月末增加1766亿元，增幅创2020年7月以 来新高；资产支持证券托管规模4.38万亿元，较上月末减少279亿元。 图12022年6月，除资产支持证券外，其他券种托管规模均环比上升，其中利率债托管规模增幅创历史新高 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 注：2020年1月、2021年3月分别有定向工具和金融债的统计口径发生调整，导致数据异常，故此处删除这两个月数据。 6月新增专项债基本发完要求下，地方供给量大幅增加，加之政金债发行量增加且到期量下降，共同推动 6月利率债托管规模增量创历史新高。6月末国债、地方债和政金债托管量分别23.20万亿、34.34万亿和 20.21万亿元，较上月末分别增加2054亿元、1.42万亿元和2509亿元，环比分别少增825亿元、多增6021亿元和1503亿元，地方政府债单月新增托管规模创历史新高。近期政策性金融政策两次加力，一是调增8000亿元信贷额度支持基建，二是发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。其中3000亿元金融债确定会增加政金债供给，而新增8000亿贷款额度对应的负债端来源尚不明确，发行债券筹资的可能性较大。展望下半年，截至6月末2022年用于项目建设的新增专项债券额度基本发行完毕，7 1由于交易所国债、地方政府债、企业债等券种转托管至中债登，两部分托管债券有一定比例重合。 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 3 月政治局会议提出“支持地方政府用足用好专项债务限额”，下半年或增加新的专项债供给，但利率债供给压力仍将小于上半年。 图22022年6月地方债净融资规模创历史新高 数据来源：wind，东方金诚整理 6月信用债融资较5月发行淡季明显修复，托管规模重回增长，除超短融以外的其他券种托管规模均有所上升。6月末中票、一般公司债、私募债托管规模最高，分别为8.55万亿元、6.89万亿元和5.67万亿元；企业债、定向工具、超短融和短融的托管规模分别为2.81万亿元、2.45万亿元、2.23万亿元和6110亿元。当月信用债托管规模共增长2362亿元，其中托管规模增长最多的券种为中票（1275亿元）、一般公司债（605亿元）和私募债（387亿元），超短融托管规模减少672亿元，其他券种托管规模小幅增加。基建稳增长背景下，城投债融资监管边际向宽，带动私募债净融资较上月明显增长。 图32022年6月信用债托管规模小幅下降 二、2022年6月，除境外机构外，主要机构均增持利率债，但配置盘和交易盘行为有所分化：商业银行是增持主力，增持规模创历史新高，保险公司增持利率债规模亦有所上升，但证券公司和广义基金增持规模环比均大幅下行，显示交易盘对利率债转向谨慎；境外机构减持利率债规模进一步增加；6月信用债供给恢复，广义基金、商业银行和保险机构增持信用债，其他机构减持；6月广义基金是同业存单增持主力。 6月利率债净供给继续攀升，除境外机构外，主要机构均增持利率债，其中商业银行增持规模最大。6月 商业银行增持利率债1.73万亿元，较上月增加8814亿元，单月增持利率债规模创历史新高，主因6月地方债发行量继续大幅增加，商业银行作为地方债的主要承接主体，债券增持规模随之上升。非银机构中，6月保险机构增持利率债675亿元，较上月多增126亿元；广义基金增持利率债244亿元，较上月大幅少增2311亿元； 证券公司增持利率债407亿元，较上月少增704亿元；当月中美利差继续倒挂，境外资金继续减持利率债915亿元，减持幅度继续扩大。 图42022年6月，除境外机构外，主要投资机构均增持利率债 数据来源：wind，东方金诚整理 6月信用债净供给转正，广义基金、商业银行和保险公司增持信用债，证券公司和境外机构继续减持。广 义基金仍是增持主力，年初至今配置动力始终较强，6月增持信用债1468亿元，较5月多增224亿元；6月商 业银行和保险机构分别增持信用债90亿元和66亿元，商业银行增持规模由负转正，保险机构增持规模较5月下行；6月证券公司和境外机构净减持信用债，其中证券公司减持188亿元，减持规模较上月扩大；境外机构减持51亿元，减持规模环比下降。保险机构增持规模下降与证券公司减持规模上升或因“资产荒”背景下，信 用债收益率持续压缩，性价比下降。境外机构自2021年7月以来仅有一个月增持信用债，其余月份均为减持， 累计减持规模271亿元，6月末外资持有银行间市场信用债规模已降至922亿元，较2021年6月末的高点下降30%。 图52022年6月广义基金是信用债增持主力，商业银行和保险公司持仓亦有所增加 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 注：信用债统计口径含短融、超短融、中票、定向工具、企业债和交易所一般公司债、私募债，由于2020年1月定向工具首次纳入统计口径，增 量没有意义，且影响其他数据呈现，因此删除了2020年1月数据；2022年3月交易所托管数据统计口径发生变化，影响其他月份数据呈现，因 此删除了2022年3月的数据。交易所公司债投资者中广义基金统计含基金、基金专户、信托、券商资管、年金、社保基金、私募基金。 6月同业存单发行量增加且到期量减少，净融资转正，广义基金是增持主力，境外机构在连续4个月减持后小幅增持同业存单。6月广义基金增持同业存单2605亿元，因当月货币基金份额增加以及5、6月同业存单指数基金集中发行上市推动同业存单配置需求提升。商业银行减持同业存单1088亿元，为连续第三个月净减持； 保险机构和证券公司分别减持同业存单0.7亿元和55亿元。2021年下半年以来，同业存单利率持续大幅低于同期MLF利率且不断下行，4月以来除广义基金因货币基金等的配置需求增持同业存单外，其他机构以减持为主。 图62022年6月广义基金和境外机构增持同业存单 数据来源：wind，东方金诚整理 图72022年6月同业存单发行利率延续下降 数据来源：wind，东方金诚整理 三、机构行为：2022年6月商业银行配债规模环比继续大幅上升，主要增持地方债，继续减持信用债和同业存单；保险机构债券配置规模延续升势，当月对利率债、同业存单和主要信用债配置规模均继续上升；广义基金债券增持规模回升，主要增持信用债和同业存单，利率债增持规模大幅收窄；证券公司配债动能减弱，利率债增持幅度下降，减持信用债和同业存单；境外机构继续减持，但小幅增持同业存单。 6月商业银行配债规模环比继续攀升，主要增持国债、地方政府债和政金债，小幅增持短融、中票和企业债，其他券种均为减持。6月末商业银行新增利率债、信用债和同业存单托管规模共1.63万亿元，同比和环比分别多增1.31万亿元和1.06万亿元。受地方债供给放量推动，6月商业银行增持利率债规模环比大幅增加 1.73万亿元，其中分别增持国债、地方债和政金债2908亿元、1.22亿元和2201亿元。6月商业银行主要信用 债托管规模小幅增加90亿元，主要增持短融（230亿元）、中票（75亿元）和企业债（51亿元），同时减持超 短融和定向工具253亿元和13亿元；6月商业银行减持同业存单1088亿元，为连续第三个月减持。 图82022年6月商业银行配债规模创历史新高 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 6月保险机构债券配置规模延续升势，当月增持利率债和主要信用债规模分别为675亿元和66亿元，同时小幅增持同业存单0.7亿元。分券种看，当月保险机构增持规模最大的券种为地方债（681亿元）、公司债（51亿元）和国债（37亿元），此外还小幅增持中票、企业债和短融，减持政金债、同业存单、超短融和私募债。在非标压降、股市调整幅度较大背景下，近期保险机构债市配置动力增强，债券投资规模和占比持续提高。6月底地方政府新增专项债券基本发完，下半年保险机构可能面临“缺资产”局面，预计对其他券种的配置力量将进一步增强。 图92022年6月保险机构配债规模环比继续上升，主要增持地方债 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 6月证券公司债券配置动能明显减弱，主要增持利率债。当月证券公司增持利率债、主要信用债和同业存 单共164亿元，较上月的938亿元大幅下降。其中增持利率债408亿元，较上月少增持