化工策略日报：边际供需差异，短期化工再分化

100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-09-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 联系人： 林伟昊 021-60812979 linweihao@citicsf.com 从业资格号：F3075074 中信期货研究|化工策略日报 边际供需差异，短期化工再分化 摘要： 板块逻辑： 近期国际油价继续弱企稳，短期虽难言支撑，但也没有太大压力，化工仍是供需主导，主线仍是旺季需求支撑，分品种去看：塑料、PP、PVC中上游都去库相对较好，基本面依然较好，显性库存偏低，原油企稳后可能会有一些需求回补支撑，不过随着新产能释放的临近，中长期偏弱预期或不变，其中PP压力或最大；苯乙烯边际供需存改善预期仍存，9月去库概率较大，尽管盘面升水偏高有所对冲，但随着原油企稳反弹，盘面仍有走强可能；尿素工厂库存低位，但印标利多兑现后，国内交易重心回到国内弱势供需面上，近期表现偏弱；MEG和PTA基本面偏弱，全产业链库存都偏高，且全产业链利润都差，不过由于利润偏低，近期上游工厂检修有所增加，叠加需求旺季预期，阶段性支撑有所增强；甲醇近期边际供需逐步好转，传统需求逐步回升，MTO需求存在超预期回升情况，而海外供应再次出减量，因此近期甲醇表现仍相对偏好。 单边策略：短期仍回调偏多对待为主，但仍有一定分化 01合约对冲策略：PP-3*MA01合约近期继续逢高布局空单，可阶段性逐步关注多L空PP机会 风险因素：原油大幅波动，旺季需求恢复大幅低于预期 近期原油仍弱企稳，短期仍难言支撑，不过目前化工品边际供需仍相对较好，旺季需求回升仍能提供支撑，叠加部分化工品库存偏低，高库存化工品近期持续去化，原油如果企稳甚至反弹，化工品仍有反弹可能性。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 15 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：现货强势叠加去库预期，甲醇仍有望震荡偏强 （1）9月14日太仓低端现货再次反弹至1905元/吨，01合约升水太仓低端现货价格为124元/吨，基差再次走强。近期产区价格涨跌互现：鲁南1760（-200）、河北1650（-260）、河南1680（-200）、内蒙1460（-600）和西南1720（-180），产区对应到盘面的低端价格反弹至1880元/吨，产销套利窗口再次部分打开，产区支撑有所减弱； 逻辑：昨日MA01反弹有所加速，不过2000以上多空博弈较为明显，目前支撑仍在于供需预期的支撑，且前期回调后产销套利窗口关闭且基差持续走强后带来更好的做多安全边界，叠加产区现货继续反弹，不过盘面和太仓现货大幅反弹后，套利窗口再次打开，反弹也就受到一定压制，未来持续反弹需要边际供需继续改善以及现货价格的持续反弹，需要中期甲醇边际供需改善预期逐步兑现，那未来价格震荡上行趋势预期将维持，逻辑上主要有以下几点：第一是目前国内高供应下库存仍在去化，表明边际供需是在逐步改善的，只要进口量没有起来，去库仍有望延续；第二是期现正套锁定现货的行为仍可能持续，因基差走强预期和期货升水结构维持，那在目前需求逐步走旺的过程中，价格支撑有望增强。 操作策略：回调偏多对待为主，跨期继续关注1-5正套机会。 风险因素：传统下游明显抵触，海外供应恢复，原油大幅下跌 震荡偏强 尿素 观点：短期印标预期对冲国内供需压力，尿素反弹或谨慎 （1）9月14日尿素厂库和仓库低端基准价分别为1600（晋煤天庆）和1640（山东）元/吨，01合约基差分别为-62和-22元/吨，基差上或存在一定支撑。 逻辑：9月10日尿素01合约重心继续上移，且反弹幅度有所扩大，短期支撑仍主要是新一轮印标预期，叠加秋季肥需求释放的预期，不过印标虽然有预期，但集港能力受限的压力依然存在，因此预期过后，可能再次重回国内供需压力；而中期国内供需压力仍存，我们对反弹高度仍偏谨慎，核心逻辑仍如下：首先是上周日产量较大幅度回升，且9月开工仍有继续回升预期，而农业需求走淡，复合肥进入出货周期，同时开机率有所下降，阶段性压力仍积累，尽管前期出口增多，但工厂仍处于累库状态，工业需求金九银十预期目前仍未兑现，内贸为主的工厂销售压力在逐步增加，考虑到盘面对标的厂库是有内贸为主的，因此预计仍会在盘面得到体现，整体我们认为尿素阶段性压力仍存，谨慎看空预期依然不变。不过短期要关注印标价格可能支撑的力度。 操作策略：01合约仍是反弹抛空对待为主，进一步反弹空间或有限。 风险因素：印标和国内需求超预期，内外尿素装置故障增多 震荡 LLDPE 观点：库存压力依然存在，反弹力度不宜高估 （1）LLDPE现货主流低端价格7350（+0）元/吨，L2101合约基差-55（+10）元/吨； （2）9月14日石化PE+PP早库78.0万吨，较9月11日上升7.5万吨； 逻辑：现货据闻成交稍有改善，但基差仍维持弱势，石化库存维持高位，下游缠绕膜工厂也以降价为主。短线维持谨慎的观点，9月供需理论上并无过剩，技术上价格连续下跌后可能也存在反弹的需求，不过考虑到10月后过剩压力就会逐渐凸显、3-8月中下游库存积累较多，9月完全有可能进入去库下跌的节奏，近期石化库存随价格下跌积累而非去化就是警示之一，若上游库存压力无法有效消化，反弹可能还会继续偏弱。 策略推荐：观望 上行风险：全球疫情好转、需求持续恢复；新装置投产推迟 下行风险：原油持续回落；中美关系恶化 震荡 PP 观点：中线下行趋势不变，但短线相对存在支撑 （1）华东拉丝主流成交价7950（+50）元/吨，PP2101合约基差252（+77）元/吨； 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 15 （2）山东地区丙烯价格7220（+150）元/吨，粉料价格7900（+100）粒粉价差-70元/吨，间歇法粉料利润180元/吨；华东地区粉料价格7850（+0）元/吨； 逻辑：现货表现尚可，基差有所走强，下游BOPP成交也继续有改善。展望后市，中线我们维持对PP看空的观点不变，新一轮投产周期下，平衡表显示10月后过剩压力就会逐渐凸显，不过对于短线暂时是偏中性的观点，正常情况下9月PP尚无过剩压力，在价格持续下跌后，下游与终端的需求也是有体现的，加之目前丙烯单体价格坚挺对现货有支撑，此处PP持续下跌的驱动是相对有限的，目前盘面表现弱势主要是市场情绪转向悲观。 操作策略：空单持有，可考虑逢低部分止盈，滚动操作 上行风险：正反馈上涨重启；新装置投产推迟 下行风险：原油持续回落；中美关系恶化 苯乙烯 观点：去库继续确认，但产业链仍稍显弱势 （1）华东苯乙烯现货价格5300（+40）元/吨，EB2101合约基差-442（-8）元/吨； （2）华东纯苯价格3350（+50）元/吨，乙烯价格800（+10）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本5214元/吨； （3）华东PS价格7950（-50）元/吨，EPS价格7400（+100）元/吨，ABS价格13650（+0）元/吨； （4）9月14日苯乙烯江苏社会库存30.74万吨，较上周减少2.4万吨； （5）9月14日纯苯华东港口库存26.7万吨，较9月7日减少0.3万吨； 逻辑：苯乙烯去库加速，因此盘面与现货都有所转强，不过基差与纸货月差都表现平淡，没有表现出走强的迹象。短线来看，我们暂时是谨慎乐观的判断，对于9-10月去库我们依旧看好，认为供需改善大概率还会延续，但是市场实际的压力看起来比我们估计的更甚，考虑到宏观氛围有相对转弱的迹象、目前期货对现货的升水过高、以及国内纯苯有挺价高估之嫌（进口利润已升至高位），对于进一步反弹的高度逐渐谨慎。 策略推荐：多单持有 上行风险：原油价格走强、海外需求恢复良好 下行风险：中美关系恶化、原油价格回落、海外需求恢复缓慢 谨慎乐观 MEG 乙二醇：港口去库提振，日内价格大涨 （1）9月14日，受乙二醇港口库存大幅回落提振，乙二醇现货价格重心大幅上提，其中，MEG华东港口现货均价上调至3910（+75）元/吨；美金船货上涨10美元/吨至485美元/吨；MEG内外盘价差在-115元/吨；10月下MEG纸货成交均价在3950（+65）元/吨，现货与远期纸货价差回升至-40元/吨。 （2）9月14日，MEG期货日内大涨，价格重回前期高点，期货1月、5月合约分别收在4033（+101）元/吨以及4119（+89）元/吨，期货1月与5月合约价差收在-86（+12）元/吨。 （3）9月11日至9月13日，张家港某主流库区MEG发货量21500吨附近，较前一周同期下降1700吨，太仓两主流库区MEG发货量在23500吨附近，较前一周同期下降1400吨。 （4）9月14日，华东主港地区MEG港口库存约140.0万吨，环比减少8.7万吨，其中，宁波12.2万吨，减少2.9万吨；上海及常熟13.6万吨，较上期减少2.6万吨；张家港80.2万吨，减少1.1万吨；太仓16.3万吨，减少1.2万吨；江阴及常州17.7万吨，减少0.9万吨。 逻辑：受华东主港库存下降提振，MEG期货以及现货价格大幅上涨。从市场来看，我们认为，需求端恢复的趋势在延续，但是恢复的强度在减弱；供给方面，国内装置负荷低位回升，带动产量水平低位提升，但从幅度来看，增量预计并不突出，而同期进口是影响市场的重要变量，对于MEG进口的收缩，我们总体保持乐观态度。 操作策略：MEG期货维持多头思路；考虑到波动幅度上升，建议控制头寸规模以降低持仓风险。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 15 风险因素：乙二醇进口收缩不及预期。 PTA PTA：仓单注销边际放缓，期价低位震荡 （1）9月14日，PTA期货震荡，基差稳定，现货成交气氛一般。价格方面，现货主流在01贴水190成交，偏低货源在01贴水195-200成交，老货货源在01贴水210附近成交。9月底货源在01贴水187附近成交。 （2）9月14日，PX CFR中国/台湾价格在542(-5)美元/吨，PTA原料成本在2793（-35）元/吨，PTA现货加工费日内扩张至637（+50）元/吨；PTA期货11月及1月合约分别收在3580元/吨以及3630元/吨，盘面加工费分别在787元/吨以及837元/吨。 （3）上周末江浙涤丝产销整体清淡，两天平均估算在3成左右；9月14日，江浙涤丝产销大幅放量，至下午3点半附近平均估算在140%左右，江浙几家工厂产销在240%、200%、300%、120%、150%、280%、250%、90%、100%、150%、110%、60%、180%、30%、