《姜子牙》定档国庆，后续影片储备丰富

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 《姜子牙》定档国庆，后续影片储备丰富 2020年8月18日 事件：8月18日公司2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入2.59亿元，同比下降77.86%，归属于上市公司股东净利润2057.2万元，同比下降80.46%，扣非归母净利润为-1318.8万元，同比下降119.22%，经营活动现金流量净额为-4.77亿元，同比下降26.25%。 点评：  因疫情管控影院关门，新片上映延期，公司电影业务收入同比下降90.06%。2020年上半年院线电影票房停滞在22.41亿元，报告期内电影及衍生品业务收入为9179.73万元，主要由2019年已上映的三部影片收入和电影衍生品业务贡献，《误杀》《两只老虎》《南方车站的聚会》三部影片票房计入报告期，总票房为3.77亿元，电影业务毛利率为56.56%。电视剧收入为1.53亿元，同比下降30.56%，毛利率为19.80%，报告期内发行了《新世界》等剧集，尽管毛利下降，但单剧收入增加；经纪业务及其他收入为1441.3万元，同比下降45.58%，毛利率为23.26%。另外由于参股公司受疫情影响利润下滑，主要是猫眼娱乐上半年亏损4.3亿元，公司投资收益为-3771.6万元，上年同期为1.14亿元，该损失不具有可持续性。  后续电影储备丰富，《姜子牙》定档国庆，动漫业务持续推进，多部电视剧及网剧正在规划。7月20日影院陆续开始复工，多部大体量影片宣布定档，观众观影热情逐渐恢复，电影大盘有望加速恢复。公司影片储备丰富，春节档撤档影片《姜子牙》将于国庆定档，《荞麦疯长》定档8月25日，《坚如磐石》等影片已制作完成，《如果声音不记得》《你的婚礼》《明天会好的》（原名《西晒》）《会飞的蚂蚁》《人潮汹涌》等影片在后期制作中。电视剧方面，报告期内确认了《新世界》的电视剧投资收入，单剧盈利能力提高，同时发布了《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《君生我已老》《她的小梨涡》《所有的乡愁都是因为馋》《枕边有你》《男神，你走开》《田螺有妇男》《麒麟》《金玉王朝》《怪医黑杰克》《大理寺日志》《今天要去幼稚园》14部剧集的片单，涵盖青春校园、都市爱情、漫改真人、古装巨制等多种题材。动漫业务持续推进，公司动画电影业务走在行业前列，《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等动画电影正在制作中。一本漫画APP推出了《敖丙传》《妙先生之彼岸花》《十九年间谋杀小叙》等影视联动或衍生漫画，同时上线了《京天吃什么》《大物》《画漫画太难了》等14部原创漫画，引入60多部第三方优质漫画作品，网络动画电影《星游记-风暴法米拉2》在爱奇艺播出。  报告期内推出员工持股计划，有利于调动员工积极性。本次员工持股计划面向公司董事、中高层管理人员、核心技术业 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 光线传媒（300251.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2020.8.2 王建会 行业分析师 执业编号：S1500519120001 联系电话：（010）83326755 邮 箱： wangjianhui@cindasc.com 李盈睿 研究助理 联系电话：（010）83326755 邮 箱：liyingrui@cindasc.com 相关研究 《光线传媒深度报告：动画电影占先机，细水长流看未来》2020.7.31 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 务骨干和关键岗位员工，参与人数不超过40人，其中董监高不超过6人，其他员工不超过34人，持股份数上线为4622万份，目前尚未购买公司股票。本次持股计划对人力资源为核心竞争力的公司尤为重要，有望增强员工凝聚力，提高公司未来经营水平。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入为12.24、26.93、32.10亿元，归母净利润分别为2.99、10.78、13.16亿元，对应2020年8月17日收盘价15.26元的静态PE为149.70、41.52、34.03倍，疫情对电影行业2020上半年业绩产生了较大的影响，但随着复产复工的有序推进，电影票房收入有望恢复疫情前水平；随着影片内容质量的提升，我国电影行业有望重回快速增长轨道；动画电影有望迎来爆发，且市场空间广阔，并存在较强的技术和成本壁垒，公司为电影行业龙头企业，有望受益于内容集中度提升趋势，且公司较早布局动画电影行业，动画项目储备丰富，再次出现爆款影片可行性较大。综上所述，维持对公司的“买入”评级。  风险因素： 影片档期推迟风险，档期竞争增加风险，动画电影票房不及预期风险 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 1491.53 2829.45 1223.51 2692.83 3209.86 增长率YoY % -19.09% 89.70% -56.76% 120.09% 19.20% 归属母公司净利润(百万元) 1373.29 947.59 299.04 1078.17 1315.60 增长率YoY% 68.46% -31.00% -68.44% 260.54% 22.02% 毛利率% 32.26% 44.76% 31.32% 38.04% 42.11% 净资产收益率ROE% 15.87% 10.61% 3.27% 10.93% 12.24% EPS(摊薄)(元) 0.47 0.32 0.10 0.37 0.45 市盈率P/E(倍) 32.60 47.24 149.70 41.52 34.03 市净率P/B(倍) 5.18 5.01 4.90 4.54 4.17 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年8月17日收盘价 tMpMtQrMuMzQ9PcM9PpNoOsQrRkPmMyQeRrQvMaQpPwOMYoMmRNZsRsM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 货币资金 1869.57 2512.39 2368.18 1639.64 1556.47 营业收入 1491.53 2829.45 1223.51 2692.83 3209.86 应收票据及账款 281.55 433.62 214.77 472.68 563.44 营业成本 1010.32 1563.10 840.31 1668.41 1858.21 预付账款 555.84 97.19 199.24 438.50 522.69 营业税金及附加 3.98 2.34 1.01 7.27 8.67 其他应收款 178.12 275.62 125.99 277.30 330.54 销售费用 3.00 2.05 19.35 42.60 50.78 存货 1547.11 1164.47 935.33 1857.07 2068.34 管理费用 78.85 168.56 84.56 186.10 221.84 其他流动资产 402.34 318.90 189.54 416.37 496.18 研发费用 9.86 14.40 4.77 10.50 12.52 流动资产总计 4834.53 4802.18 4033.05 5101.56 5537.67 财务费用 17.89 28.86 -8.54 -7.01 -5.59 长期股权投资 4699.73 5072.54 5122.54 5822.54 6522.54 其他经营损益 -725.60 -356.25 0.00 0.00 0.00 固定资产 38.01 33.04 32.43 32.43 32.93 投资收益 2282.60 406.52 50.00 400.00 400.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.16 0.10 0.00 0.00 0.00 无形资产 1.19 2.49 4.39 5.69 6.40 营业利润 1924.47 1100.52 332.05 1184.96 1463.44 长期待摊费用 26.61 20.06 10.03 0.00 0.00 其他非经营损益 7.48 12.01 10.00 10.00 10.00 其他非流动资产 1246.04 1058.79 1058.79 1058.79 1058.79 利润总额 1931.95 1112.53 342.05 1194.96 1473.44 非流动资产合计 6011.58 6186.92 6228.19 6919.46 7620.66 所得税 565.83 165.92 43.31 117.90 159.20 资产总计 10846.11 10989.11 10261.24 12021.02 13158.32 净利润 1366.12 946.61 298.74 1077.06 1314.24 流动负债合计 1200.56 1955.56 1026.78 2062.19 2315.62 少数股东损益 -7.18 -0.98 -0.31 -1.11 -1.36 长期借款 984.71 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 1373.29 947.59 299.04 1078.17 1315.60 其他非流动负债 18.25 55.19 55.19 55.19 55.19 EBITDA 1963.30 1153.93 348.24 1203.68 1474.65 非流动负债合计 1002.96 55.19 55.19 55.19 55.19 NOPLAT 1373.60 960.86 282.94 1062.57 1300.96 负债合计 2203.52 2010.75 1081.98 2117.