原料药业务表现好，核药业务恢复中

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Table_ First| Table _Sum mar y 东诚药业（002675）\医药生物 ——原料药业务表现好，核药业务恢复中 事件： 8月6日公司发布半年报，上半年实现收入16.46亿，同比增长24.08%；实现归母净利2.19亿，同比增长23.05%；实现扣非归母净利2.15亿，同比增长14.42%。业绩符合预期。 投资要点：  原料药板块表现好；受疫情影响，核素业务暂时下滑，二季度好转。 公司Q2实现收入9.33亿，同比增长17.66%；实现归母净利1.45亿，同比增长27.91%，二季度表现好转。分板块看，上半年原料药实现收入9.43亿，同比增长78.19%，预计主要是肝素原料药涨价带动，毛利率略有下降。制剂业务方面，实现收入2.46亿，同比增长16.86%，一季度疫情，医院场景用药减少。核素业务方面，整体实现收入4.00亿，同比下降21.95%；其中云克实现收入1.45亿，同比下降35%，安迪科实现收入1.6亿，同比下降4%。诊断类的氟标药物由于是肿瘤患者刚需，受影响相对较小，而云克属于治疗用药，医院场景用药整体受到影响，云克受影响较大。  核药中心稳步拓展。 核药中心方面，公司7月获批上海的核药中心，目前已投入21个核药中心，在建14个以正电子为主的核药中心，预计以每年新增5-6个核药中心的投入运营的速度增加核药房布局。产品方面，报告期内引进前列腺癌显像诊断核药、锝标美罗华分子探针，丰富了核药中心的产品种类。  维持“推荐”评级。 东诚药业在核素领域布局仅次于中国同辐，赛道好，市场份额领先，在产品种类增加、核药中心增加后，能实现高速增长，看好公司长期发展。预计2020-2022年EPS分别为0.53、0.63、0.75元，维持“推荐”评级。  风险提示 核药中心拓展不及预期；肝素降价风险 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,332.82 2,992.76 3,321.42 3,568.32 3,796.09 增长率（%） 34.14% 28.29% 10.98% 7.43% 6.38% EBITDA（百万元） 582.29 512.18 833.50 982.62 1,145.05 净利润（百万元） 280.43 154.71 425.33 508.29 601.89 增长率（%） 18.45% 22.82% 174.91% 19.50% 18.42% EPS（元/股） 0.35 0.19 0.53 0.63 0.75 市盈率（P/E） 84.16 158.30 53.49 44.76 37.80 市净率（P/B） 5.44 5.30 5.10 4.88 4.64 EV/EBITDA 41.03 46.02 28.78 24.48 21.26 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 2020年08月07日 Table_ First| Table _Ratin g 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 28.36元 Table_ First| Table _Auth or 夏禹 分析师 执业证书编号：S0590518070004 电话：0510-82832787 邮箱：yuxia@glsc.com.cn Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 802/662 流通A股市值（百万元） 18,583 每股净资产（元） 5.44 资产负债率（%） 30.80 一年内最高/最低（元） 29.60/11.53 Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内股价相对走势 Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 1、《东诚药业（002675）\医药生物行业》 《核素化药快速增长，商誉减值拖累业绩》 2020.04.21 2、《东诚药业（002675）\医药生物行业》 《业绩符合预期，原料药、核素业务增长较快》 2019.10.30 3、《东诚药业（002675）\医药生物行业》 《原料药、制剂、核素齐头并进》 2019.07.31 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%25%70%115%2019-082019-122020-042020-08东诚药业沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 695.91 605.71 664.28 713.66 759.22 营业收入 2,332.82 2,992.76 3,321.42 3,568.32 3,796.09 应收账款+票据 984.25 1,025.60 1,204.97 1,191.40 1,357.94 营业成本 995.83 1,216.52 1,301.30 1,325.24 1,325.04 预付账款 16.73 46.51 21.14 47.76 21.13 营业税金及附加 27.91 31.98 35.50 38.14 40.57 存货 603.88 887.86 707.84 917.21 707.59 营业费用 574.40 832.85 957.57 1,028.75 1,094.41 其他 352.15 71.38 71.38 71.38 71.38 管理费用 144.43 166.70 185.00 198.76 211.44 流动资产合计 2,652.92 2,859.17 2,891.73 3,163.52 3,139.37 财务费用 67.93 57.37 28.27 31.04 29.67 长期股权投资 22.89 24.46 24.46 24.46 24.46 资产减值损失 19.03 -172.37 15.00 15.00 15.00 固定资产 761.37 769.62 1,024.62 1,335.26 1,640.82 公允价值变动收益 -15.13 -67.75 -10.00 -10.00 -10.00 在建工程 191.01 346.30 423.09 440.01 457.61 投资净收益 13.54 1.57 0.00 0.00 0.00 无形资产 166.74 171.26 223.29 191.36 159.44 其他 -64.78 -435.98 -98.45 -105.77 -112.52 其他非流动资产 2,905.24 2,751.45 2,660.82 2,654.25 2,647.67 营业利润 467.57 393.77 690.34 815.63 957.43 非流动资产合计 4,047.26 4,063.09 4,356.29 4,645.35 4,930.01 营业外净收益 2.18 1.99 0.00 0.00 0.00 资产总计 6,967.35 7,294.96 7,248.02 7,808.87 8,069.38 利润总额 469.75 395.76 690.34 815.63 957.43 短期借款 474.75 556.93 808.01 689.46 772.07 所得税 75.65 102.12 105.05 123.84 145.12 应付账款+票据 236.68 582.43 293.76 598.55 293.63 净利润 388.79 293.64 585.29 691.79 812.32 其他 1,096.56 1,094.53 1,127.78 1,115.59 1,147.21 少数股东损益 108.37 138.93 159.96 183.50 210.43 流动负债合计 1,807.99 2,233.89 2,229.56 2,403.60 2,212.92 归属于母公司净利润 280.43 154.71 425.33 508.29 601.89 长期带息负债 279.35 6.16 6.16 6.16 6.16 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 2.22 2.22 2.22 2.22 2.22 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 非流动负债合计 281.57 8.38 8.38 8.38 8.38 成长能力 负债合计 2,089.56 2,242.27 2,237.93 2,411.98 2,221.30 营业收入 46.20% 28.29% 10.98% 7.43% 6.38% 少数股东权益 426.91 486.20 646.16 829.66 1,040.09 EBIT 48.61% -17.11% 73.95% 17.82% 16.59% 股本 802.21 802.21 802.21 802.21 802.21 EBITDA 48.06% -12.04% 62.74% 17.89% 16.53% 资本公积 2,347.76 2,322.43 2,322.43 2,322.43 2,322.43 归属于母公司净利润 31.83% -44.83% 174.91% 19.50% 18.42% 留存收益 1,033.73 1,168.07 1,338.20 1,541.52 1,782.27 获利能力 股东权益合计 4,610.62 4,778.92 5,109.00 5,495.82 5,947.01 毛利率 57.31% 59.35% 60.82% 62.86% 65.09% 负债和股东权益总计 6,967.35 7,294.96 7,248.02 7,808.87 8,069.38 净利率 16.23% 9.44% 17.62% 19.39% 21.40% ROE 6.46% 3.35% 9.53% 10.89% 12.27% 现金流量表 ROIC 9.55% 7.19% 12.11% 12.77% 14.20% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 376.83 335.92 585.29 701.79 822.32 资产负债率 31.19% 32.39% 30.88% 30.89% 27.53% 折旧摊销 83.86 99.06 114.89 135.95 157.95 流动比率 1.47 1.28 1.30 1.32 1.42 财务费用 72.61 44.91 28.27 31.04 29.67 速动比率 0.94 0.85 0.95 0.90 1.07 存货减少 49.18 -280.57 180.02 -209.37 209.62 营运能力 营运资金变动 -135.24 317.37 -409.42 279.55 -413.21 应收账款周转率 2.42 2.99 2.81 3.07 2.85 其它 69.67 196.98 15.00 15.00 15.00 存货周转率 1.65 1.37 1.84 1.44 1.87 经营活动现金流 516.91 713.67 5