原料药与制剂持续增长，核药逐步恢复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年10月27日 证券研究报告•2020年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 21.65元 东诚药业（002675） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 原料药与制剂持续增长，核药逐步恢复 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 电话：021-68416017 邮箱：cj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.02 流通A股(亿股) 6.82 52周内股价区间(元) 12.81-28.36 总市值(亿元) 173.68 总资产(亿元) 75.14 每股净资产(元) 5.50 相关研究 [Table_Report] 1. 东诚药业（002675）：2020Q1奠定全年业绩基础，核医药布局稀缺性突出 (2020-04-19) 2. 东诚药业（002675）：业绩符合预期，核药继续稳健增长 (2019-10-30) [Table_Summary]  业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入25.8亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长21.3%；扣非后净利润3.3亿元，同比增长12.4%。  疫情影响核药销售，原料药与制剂表现不俗。2020Q3实现营收与归母净利润分别为9.3亿、1.2亿元，同比增速为9.8%、18.1%，疫情影响之下，公司经营稳定向好。新冠疫情导致全国医院门诊量大幅下滑，市场对核药物需求造成负面影响，公司核药物销售出现明显下滑。公司收入与业绩增长主要由原料药与制剂业务增长贡献。2020前三季，销售费用率为22.8%，低于去年同期4.5个百分点，主要系核制剂收入下滑影响所致；管理费用率为4.7%，低于去年同期0.7个百分点，较为稳定。  持续聚焦核药，逐步恢复正常。2014年，公司战略转型，高起点的迈入核医药产业，通过一系列快速并购，形成了以产、学、研三位一体的放射性核素药物全产业链价值平台。2017年国内核药市场规模达到44亿元，预计2022年市场规模将达到106亿元。我国核医学人均支出不到美国的1/10，未来提升空间巨大。目前公司有两大核药物平台：1）以安迪科为代表的正电子药物发展平台，是国内拥有FDG药品批准注册文号的少数企业之一，盈利能力强，市场占有率达40%左右，是一家完善的核药和核医学解决方案的提供商。2）以云克为代表的治疗药物平台，自主研制的药物“云克”（锝[99Tc]亚甲基二膦酸盐注射液）是我国少数拥有自主知识产权的核素药物之一，用于治疗类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、甲亢突眼、肿瘤骨转移等免疫性疾病和骨性疾病。另外，公司在研产品线丰富，拥有多个在研核药物，包括氟[18F]化钠注射液骨扫描显像剂、铼[188Re]依替膦酸盐注射液等多个重点在研品种，将为公司中长期成长奠定了基础。  盈利预测与投资建议。盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS分别为0.56元、0.71元、0.88元，对应PE分别为39、31、25倍。鉴于公司在核药领域布局完善，竞争优势显著，安迪科等主要核药业务业绩增长确定性高且稀缺性突出，维持“买入”评级。  风险提示：原料药价格或大幅下降；新产品研发进展或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2992.76 3808.35 4377.15 4985.91 增长率 28.29% 27.25% 14.94% 13.91% 归属母公司净利润（百万元） 154.71 446.98 567.96 702.18 增长率 -44.83% 188.91% 27.06% 23.63% 每股收益EPS（元） 0.19 0.56 0.71 0.88 净资产收益率ROE 6.14% 11.13% 12.30% 13.27% PE 112 39 31 25 PB 4.05 3.73 3.38 3.03 数据来源：Wind，西南证券 -9%14%38%62%86%109%19/1019/1220/220/420/620/820/10东诚药业 沪深300 东诚药业（002675）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2992.76 3808.35 4377.15 4985.91 净利润 293.64 588.14 728.15 888.84 营业成本 1216.52 1616.24 1788.65 1975.71 折旧与摊销 99.06 78.66 78.66 78.66 营业税金及附加 31.98 38.08 43.77 49.86 财务费用 57.37 53.04 42.38 37.21 销售费用 832.85 1009.21 1181.83 1346.19 资产减值损失 -172.37 0.00 0.00 0.00 管理费用 166.70 418.92 481.49 548.45 经营营运资本变动 396.31 -401.04 -89.71 -111.29 财务费用 57.37 53.04 42.38 37.21 其他 22.37 -18.00 -17.00 -21.00 资产减值损失 -172.37 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 696.38 300.80 742.47 872.42 投资收益 15.08 18.00 19.00 20.00 资本支出 -68.38 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -67.75 0.00 0.00 0.00 其他 -141.20 23.05 19.00 20.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -209.58 23.05 19.00 20.00 营业利润 393.77 690.86 858.04 1048.48 短期借款 82.18 -346.58 -210.35 0.00 其他非经营损益 1.99 13.50 14.00 16.00 长期借款 -273.19 0.00 0.00 0.00 利润总额 395.76 704.36 872.04 1064.48 股权融资 -25.33 0.00 0.00 0.00 所得税 102.12 116.22 143.89 175.64 支付股利 0.00 -30.94 -89.40 -113.59 净利润 293.64 588.14 728.15 888.84 其他 -336.56 -390.26 -42.38 -37.21 少数股东损益 138.93 141.15 160.19 186.66 筹资活动现金流净额 -552.89 -767.78 -342.12 -150.80 归属母公司股东净利润 154.71 446.98 567.96 702.18 现金流量净额 -71.62 -443.93 419.35 741.62 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 824.76 380.84 800.18 1541.80 成长能力 应收和预付款项 1072.11 1496.87 1694.48 1911.61 销售收入增长率 28.29% 27.25% 14.94% 13.91% 存货 887.86 1179.58 1303.41 1440.94 营业利润增长率 -15.78% 75.45% 24.20% 22.20% 其他流动资产 293.49 306.52 319.13 332.62 净利润增长率 -24.47% 100.29% 23.81% 22.07% 长期股权投资 24.46 24.46 24.46 24.46 EBITDA 增长率 -11.17% 49.50% 19.03% 18.92% 投资性房地产 0.10 0.10 0.10 0.10 获利能力 固定资产和在建工程 1115.92 1062.90 1009.88 956.86 毛利率 59.35% 57.56% 59.14% 60.37% 无形资产和开发支出 2822.57 2800.22 2777.86 2755.51 三费率 35.32% 38.89% 38.97% 38.75% 其他非流动资产 253.69 250.40 247.12 243.83 净利率 9.81% 15.44% 16.64% 17.83% 资产总计 7294.96 7501.89 8176.62 9207.73 ROE 6.14% 11.13% 12.30% 13.27% 短期借款 556.93 210.35 0.00 0.00 ROA 4.03% 7.84% 8.91% 9.65% 应付和预收款项 836.98 922.93 1062.47 1202.48 ROIC 7.02% 12.86% 14.83% 17.59% 长期借款 6.16 6.16 6.16 6.16 EBITDA/销售收入 18.38% 21.60% 22.37% 23.35% 其他负债 1115.98 1079.32 1186.11 1301.97 营运能力 负债合计 2516.04 2218.77 2254.74 2510.61 总资产周转率 0.42 0.51 0.56 0.57 股本 802.21 802.21 802.21 802.21 固定资产周转率 3.91 5.12 6.34 7.83 资本公积 2322.43 2322.43 2322.43 2322.43 应收账款周转率 3.11 3.20 2.95 2.97 留存收益 1115.08 1531.12 2009.68 2598.27 存货周转率 1.63 1.56 1.44 1.44 归属母公司股东权益 4292.71 4655.76 5134.32 5722.92 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 102.78% — — — 少数股东权益 486.20 627.36 787.55 974.21 资本结构 股东权益合计 4778.92 5283.12 5921.87 6697.12 资产负债率 34.49% 29.58% 27.58% 27.27% 负债和股东权益合计 7294.96 7501.89 8176.62 9207.73 带息债务/总负债 22.38% 9.76% 0.27% 0.25% 流动比率 1.27 1.58 1.90 2.15 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 0.90 1.02 1.3