公司信息更新报告：核药恢复增长，原料药波动拖累整体业绩

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 东诚药业（002675.SZ） 2021年07月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/7/27 当前股价(元) 18.41 一年最高最低(元) 22.71/18.22 总市值(亿元) 147.69 流通市值(亿元) 135.25 总股本(亿股) 8.02 流通股本(亿股) 7.35 近3个月换手率(%) 48.55 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2020年业绩符合预期，1季度核药迅速恢复增长》-2021.5.4 《公司首次覆盖报告-快速成长的核医药龙头》-2020.12.25 核药恢复增长，原料药波动拖累整体业绩 ——公司信息更新报告 苑建（分析师） 蔡明子（分析师） 王斌（分析师） yuanjian@kysec.cn 证书编号：S0790520070009 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 wangbin@kysec.cn 证书编号：S0790520070005 ⚫ 业绩基本符合预期，维持“买入”评级 公司发布2021年中报，实现营业收入18.26亿元（+10.93%），归母净利润1.55亿元（-29.32%），扣非归母净利润1.48亿元（-31.13%）。公司核药业务在疫情之后迅速恢复增长，各项业务利润结构回归正常，我们维持原盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.04/6.14/7.75亿元，当前股价对应PE为29.3/24.1/19.1倍，EPS分别为0.63/0.77/0.97元，维持“买入”评级。 ⚫ 核素药物恢复增长，18F-FDG表现亮眼，核药研发进展顺利 2021年上半年公司核素药物收入5.28亿元（+24.32%）。18F-FDG收入18956万元（+43%），预计安迪科业绩同比大幅增长，PET-CT保有量持续增长有望进一步打开18F-FDG的市场空间。云克注射液收入17110万元（+32%），云克药业收入1.86亿元（+28.67%），归母净利润8403万元（+29.20%），但尚未恢复到2019年同期水平，预计与医保政策调整有关，考虑到类风湿性关节炎等自身免疫学疾病庞大的患者基数，预计云克注射液未来仍可保持稳健增长。其他核素药物合计收入1.68亿元（+21.3%），预计东诚欣科各品种销售（锝[99mTc]标记药物、碘[125I]密封籽源等）已经恢复正常。公司核素药物研发进展顺利，18F-NaF注射液临床病例入组数已接近一半，铼[188Re]依替膦酸盐注射液IIb期临床试验病例入组已接近尾声，我们测算后公司核药管线中多个品种的市场空间后认为其具有较大潜力，未来上市后有望进一步提升核素药物收入体量天花板。 ⚫ 原料药业务短期拖累业绩，中长期看影响将逐渐减小 20201年上半年原料药业务实现毛利1.48亿元，同比减少约9400万元，拖累公司整体业绩，主要原因包括：(1)肝素粗品成本上涨，随着猪肉价格下降，预计2021年下半年成本有望得到控制；（2）人民币兑美元升值。中长期来看，随着核药收入和利润体量提升，原料药占比将逐步下降，对公司业绩的影响也将逐步减弱。 ⚫ 风险提示：原料药价格波动；核素药物销售/研发进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,993 3,419 3,910 4,321 4,800 YOY(%) 28.3 14.2 14.4 10.5 11.1 归母净利润(百万元) 155 418 504 614 775 YOY(%) -44.8 170.0 20.6 21.8 26.2 毛利率(%) 59.4 49.7 52.6 56.4 59.4 净利率(%) 5.2 12.2 12.9 14.2 16.1 ROE(%) 6.1 10.4 12.5 13.4 13.9 EPS(摊薄/元) 0.19 0.52 0.63 0.77 0.97 P/E(倍) 95.5 35.4 29.3 24.1 19.1 P/B(倍) 3.4 3.3 3.1 2.8 2.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2020-072020-112021-03东诚药业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 表1：公司核药研发管线储备丰富 药物 适应症 进度 来源 氟[18F]化钠注射液 肿瘤骨转移诊断 临床III期；目前临床病例入组数已接近一半 自主研发 氟[18F]洛贝平注射液 阿尔茨海默症诊断 获批临床 自主研发 Flutemetamol(18F)注射液 阿尔茨海默症诊断 申报临床 与GE联合申报 18F-FP-CIT 帕金森症 已完成药学研究和药理毒理补充工作，即将提交IND申请。 从韩国DCB公司引进 99mTC-美罗华 乳腺癌前哨淋巴结显像 目前正在开展药学研究补充工作 从北京肿瘤医院引进 锝[ 99mTc]替曲磷注射液 SPECT心肌灌注显像 前期资料已整理完毕，即将向CDE提交注册申报资料 从GE引进 18FAL-PSMA 前列腺癌诊断 目前正在开展药学研究工作 从北京肿瘤医院引进 [188Re]-HEDP 前列腺癌骨转移 IIb期临床试验中，病例入组已接近尾声。 自主研发 18F-APN-1607 阿尔茨海默症诊断 临床III期 从APRINOIA Therapeutics引进，获得委外生产权益。 资料来源：公司公告、开源证券研究所 表2：公司多个在研品种具有较大潜力 药物 适应症 市场空间 氟[18F]化钠注射液 肿瘤骨转移诊断 与传统得标记显像药物相比，Na18F 骨显像效果更好，预计未来上市后预计会替代一部分锝标记市场份额。2019年我国单光子骨显像检查总数为158.6万例。保守计算，不考虑检查总数增加，保守假设取得15%的渗透率，定价1200元/每人份，则市场空间为为2.85亿元。 锝[ 99mTc]替曲磷注射液 SPECT心肌灌注显像 2018年美国心肌灌注显像1000万例（包括冠心病或怀疑冠心病患者），每百万人心肌灌注显像例数为3.04次，心肌灌注显像中锝[ 99mTc]替曲磷注射液占比40%，即400万剂，而2019年我国冠心病介入治疗患者近100万人，仅有11万患者进行核医学显像，具有较大提升空间。假设中国每百万人心肌灌注显像例数达到美国1/10，即0.3次，则中国年心肌灌注显像例数为420万，锝[ 99mTc]替曲磷注射液占比为30%，定价400元/人份，则市场空间为5.04亿元。 18F-APN-1607 阿尔茨海默症诊断 我国每年阿尔兹海默症患者近1000万人，保守假设18F-APN-1607渗透率达到5%，定价为2000元/人份，则市场空间为10亿元。 资料来源：公司公告、中华医学会、开源证券研究所 oPyQxOtQoRoNmPpPwPrNxP7N9R7NsQrRmOoPiNmMsNiNpNvN9PqRtPwMsPpQNZmPnN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3078 2945 3688 3805 4974 营业收入 2993 3419 3910 4321 4800 现金 825 716 1219 1080 2008 营业成本 1217 1719 1852 1884 1951 应收票据及应收账款 1002 990 1288 1229 1567 营业税金及附加 32 31 35 39 43 其他应收款 24 11 29 15 34 营业费用 833 743 872 1002 1200 预付账款 47 38 59 48 71 管理费用 167 182 192 216 240 存货 888 974 877 1216 1079 研发费用 89 109 111 130 158 其他流动资产 293 216 216 216 216 财务费用 57 52 35 49 45 非流动资产 4217 4448 4611 4705 4803 资产减值损失 -172 0 8 9 10 长期投资 24 26 29 31 34 其他收益 12 27 18 19 22 固定资产 770 876 1044 1154 1255 公允价值变动收益 -68 1 1 1 1 无形资产 255 279 300 316 327 投资净收益 15 9 12 11 11 其他非流动资产 3167 3267 3237 3204 3187 资产处置收益 11 -1 8 11 3 资产总计 7295 7393 8299 8511 9777 营业利润 394 609 845 1034 1190 流动负债 2432 1897 2399 1984 2505 营业外收入 3 5 5 5 5 短期借款 557 457 457 470 457 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 582 719 683 744 733 利润总额 396 611 847 1037 1192 其他流动负债 1292 721 1259 770 1314 所得税 102 94 165 210 219 非流动负债 84 531 452 368 279 净利润 294 517 682 827 973 长期借款 6 449 370 286 197 少数股东损益 139 100 178 214 199 其他非流动负债 78 82 82 82 82 归母净利润 155 418 504 614 775 负债合计 2516 2428 2852 2351 2783 EBITDA 504 753 961 1165 1326 少数股东权益 486 497 675 889 1088 EPS(元) 0.19 0.52 0.63 0.77 0.97 股本 802 802 802 802 802 资本公积 2322 2321 2321 2321 2321 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1115 1332 1669 1996 2267 成长能力 归属母公司股东权益 4293 4468 4772 5270 5906 营业收入(%) 28.3 14.2 14.4 10.5 11.1 负债和股东权益 7295 7393 8299 8511 9777 营业利润(%) -15.8 54.7 38.6 22.5 15.0 归属于母公司净利润(%) -44.8 170.0 20.6 21.8 26.2 获利能力 毛利率(%) 59.4 49.7 52.6 56.4 59.4 净利率(%) 5.2 12.2 12.9 14.2 16.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.1 10.4 12.5 13.4 13.9 经营活动现金流 696 573 1039 290 1438 ROIC(%) 5.8 9.9 12.0 13.4 14.4 净利润 294 517 682 827 973 偿债能力 折旧摊销 99 106 102 124 144 资产负债率(%) 34.5 32.8 34.4 27.6 28.5 财务费用 57 52 35 49 45 净负债比率(%) 1.7 6.5 -4.4 -2.7 -17.1 投资损失 -15 -9 -12 -11 -11 流动