可转债周报：转债“赎回潮”又出现了吗？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 转债“赎回潮”又出现了吗？ 基本结论  存续期转股是最主要的转债退出方式：根据对已退市转债结束方式的分析，90.06%的转债转股比例都在95%以上，这反映出转债发行人通常具有较强的促成转股的意愿，转债转股是大概率事件。对于未转股的转债则主要是通过发行人提前赎回的方式终止上市。  强制赎回是促进转股的主要方式：已退市的161只转债有141只转债实现了提前赎回。从与股市的联动性来看，大规模的赎回触发均发生权益市场牛市时期，历史上，转债市场共出现过3次赎回高峰，分别为2007年、 2009年和2015年。2019年下半年以来，随着权益市场的逐步上涨，赎回触发越来频繁，今年上半年赎回退市的转债达到27只，创历史同期新高。  赎回对转债的影响：对个券来说，赎回公告后，转债的期权价值大幅降低，估值会逐步压缩，使得转债价格贴近平价。对市场来说，大规模赎回潮的影响主要体现在供给减少，估值走高，但目前新券发行节奏较快，对市场进行了有效补充，供给压力得到缓解。从品类来看，转股节奏快的转债通常资质相对优良，优质标的的减少会抬升存量优质个券的估值。此外，随着转债存续期限缩短，品种更加多元化，对投资者择券能力的要求也有所提升。  本周转债市场回顾：截止7月31日，上证综指上涨3.54%，报收3310.01点；创业板指上涨6.38%，报收2795.4点。分行业板块来看，涨幅最大的三个行业分别是休闲服务、电子和医药生物。本周中证转债指数较上周上涨2.27%，报收369.13点。4只转债上市，从个券表现来看，260只转债上涨，其中涨幅前三的是海容转债、安20转债和仙鹤转债；跌幅前三的分别是横河转债、凯龙转债和乐普转债。本周转债市场成交金额为1770.21亿元，较前一周减少11.46%，其中成交量前20的转债占总成交量的50.14%。  转债估值：截止7月31日转债市场平均价格为134.20元，较上周上升4.71元；平价均值118.85元，较上周上涨0.04元。转股溢价率均值18.50%，较上周下跌了2.27个百分点；纯债YTM均值-2.22%，较上周下跌0.8个百分点。  一级市场：本周有法兰，隆20等9只转债发行。预案方面，共有22家公司发布可转债最新进度，其中8只发布预案，4只预案获股东大会通过；2只转债获发审委通过，8只转债获上市委通过。  风险提示：1）经济基本面变化、股市波动带来的风险；2）正股业绩不及预期，股权质押风险等；3）海外新型冠状肺炎疫情控制不及预期。 2020年08月02日 可转债周报 固定收益定期报告 证券研究报告 总量研究中心 可转债周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、转债“赎回潮”又出现了吗？.......................................................................4 1. 可转债的生命周期 ...................................................................................4 1.1 存续期转股是最主要的转债退出方式 .....................................................4 1.2 未转股部分大多以提前赎回方式终止上市 ..............................................5 2. 转债“赎回潮”又出现了吗？ ......................................................................6 2.1 强制赎回是促进转股的主要方式 ............................................................7 2.2 “赎回潮”多发生在权益牛市 ....................................................................7 2.3 赎回对转债影响几何？ ..........................................................................8 3. 小结 ......................................................................................................10 二、本周行情回顾 ........................................................................................15 1. 权益市场 ...............................................................................................15 2. 转债市场 ...............................................................................................15 3. 转债估值 ...............................................................................................16 4. 条款追踪 ...............................................................................................17 5. 一级市场 ...............................................................................................17 三、风险提示 ...............................................................................................19 图表目录 图表1：可转债的生命周期 .............................................................................4 图表2：绝大多数转债实现了转股...................................................................5 图表3：超过一半转债在3年内退市 ...............................................................5 图表4：未转股部分大多以提前赎回方式实现退出 ..........................................6 图表5：提前赎回价格平均为101.82元..........................................................6 图表6：到期赎回价格平均为105.49元..........................................................6 图表7：已公告赎回转债一览（截止2020/7/31） ...........................................6 图表8：转债公告赎回后余额比例（T日为赎回公告日） ................................7 图表9：历史上转债赎回退出情况...................................................................8 图表10：今年退市转债存续年限（单位：年） ...............................................8 图表11：转债存续年限呈缩短趋势.................................................................8 图表12：今年以来转债公告赎回后价格和估值变化（剔除泰晶、再升转债）..9 图表13：泰晶转债公告赎回后价格和溢价率暴跌............................................9 图表14：圣达转债公告赎回后溢价率收缩......................................................9 图表15：已触发赎回转债一览（截止2020/7/31） .........................................9 图表16：退市可转债结束方式及转股比例一览 .............................................10 图表17：上证综指和创业板指指数走势........................................................15 图表18：不同行业本周涨跌幅（单位：%） .................................................15 图表19：中证转债指数走势 .........................................................................15 可转债周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表20：转债市场周成交额（单位：亿元）.................................................15 图表21：本周转债及其正股涨跌幅情况（单位：%） ...................................16 图表22：本周转债成交量前二十（单位：万手）..........................................16 图表23：转债价格和平价走势（单位：%） .................................................16 图表24：转债估值走势（单位：%） ...........................................................16 图表25：不同评级转债转股溢价率（单位：%） ..........................................17 图表26：不同平价转债转股溢价率（单位：%） ..........................................17 图表27：本周可转债发行进展情况...............................................................17 图表28：待发行可转债情况 .........................................................................18 可转债周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、转债“赎回潮”又出现了吗？ 1. 可转债的生命周期 可转债的退出方式一般包括转股、提前赎回、回售和到期赎回等，前三种分别对应了转债的特殊条款。转债特殊条款的触发会改变转债的生命