【债券深度报告】22Q4公募基金可转债持仓点评：赎回潮与新起点，转债布局进行时

债券研究 证券研究报告 债券深度报告2023年02月10日 【债券深度报告】 赎回潮与新起点，转债布局进行时 ——22Q4公募基金可转债持仓点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】起底摊余成本法理财，从监管规范到产品实践——理财新洞察系列之一》 2023-02-09 《【华创固收】重庆：经济增长势头迅猛，越升为 GDP“第四城”——城投全景系列报告》 2023-02-04 《【华创固收】2022年信用债市场违约年鉴》 2023-02-02 《【华创固收】�大视角看银行二永债不赎回风险》 2023-01-20 《【华创固收】宽松周期“后半段”——2023年流动性年度策略报告》 2023-01-10 公募基金持有转债市值和仓位提升，对2023年市场持乐观态度。 2022Q4，公募基金持有可转债市值2899.17亿元，较三季报增加95.04亿元，市值环比增长3.39%，增幅较三季报扩大；市值同比增长11.54%，增速逐季放缓；仓位（可转债占净值比重）1.13%，较三季报环比提升0.06pct。 分不同类型基金看，在Q3大幅增持转债的股票型基金、另类投资基金在Q4大幅减持，其余类型基金均有增持。市值方面，混合型基金持转债市值环比小幅增3.45%；其他类型基金环比增22.08%；债券型基金环比小幅增3.64%，增长主要是来自混合二级债基，增幅为7.93%。仓位方面，股票型基金的转债仓 位环比下降0.03%；混合型基金环比增长0.07%；其他类型基金环比增长 0.06%；债券型基金环比增长0.32%，其中混合二级债基环比增长2.43%，混合一级债基环比增1.5%，可转债基金环比增3.66%。 资产配置方面，公募基金减仓银行，重点增配煤炭、汽车和非银。从风格看，平衡型转债持仓体量最大，偏债型次之，偏股型最小。Q4公募基金加仓了偏股型和平衡型的转债，减仓偏债型转债。从行业布局看，Q4银行转债依然为最重要的底仓品种，此外电力设备和非银金融是重仓板块。加仓居前的板块包 括煤炭、汽车、非银、传媒、建筑装饰和机械设备，此外Q3减持较多的交运电子和汽车行业在Q4仓位有所回补，尤其是汽车回补较为明显。相反，银行、有色、电力设备和社会服务遭大幅减仓。从配置个券看，兴业转债位居基金持 有次数首位，浦发转债位居基金持有市值首位，但均遭大量减持。在Q4新上 市的转债中，有7只持仓总量超过100万张，其中冠宇转债持仓总量和持仓市 值居首，此外福22转债在2022年12月22日刚上市，基金持有次数已远超其他转债，达到125次，持仓市值超过2.5亿。在Q4公募基金持仓个券中，还有10只尚未上市的转债，其中合力转债和睿创转债持仓量相对较大。 头部账户多看好转债。截至2022年底，市场一共有28支基金持有可转债市值超过20亿元，其中近60%持有转债市值环比呈正增长，有71%转债仓位环比提升。从基金季报中，可以看到基金普遍认为2023年经济复苏概率较大，看好权益和转债资产，但行情的持续性和力度需要看经济复苏的节奏和程度。 可转债基金Q4单位净值再度下跌，平均仓位逆势提升。 可转债基金单位净值和基金份额均有下降。Q4转债市场表现不佳，中证转债指数下跌2.48%左右，2022年累计下跌10.02%，41只可转债基金受市场影响，单位净值平均跌幅达4.58%，跑输指数。基金份额合计环比下降3.73%，41支转债基金中份额下降的有26支，上升的仅有15支。 持有转债市值下降，平均仓位和杠杆率提升，风险偏好增强。41支可转债基金共持有可转债市值377.3亿元，较Q3降低3.55%；平均仓位为86.43%，环比提升3.05pct；平均杠杆率为115.99%，环比提升1.42pct，风险偏好有所回 升。头部基金包括汇添富、鹏华和富国可转债基金的转债仓位均有提升，3支基金在上一季度为减仓操作，仓位变化或反映出头部账户对转债持乐观态度。可转债基金大幅减仓银行，重点增配医药生物。从行业布局看，Q4可转债基 金重点加仓了医药生物，市值环比增幅54.35%。此外传媒市值环比增幅达到 187.5%，煤炭市值环比增幅达到111.6%。相反，可转债基金大幅减仓银行板块，市值环比降幅16.8%，有色金属和电子市值环比下降超过5亿，持仓市值较小的社会服务在Q4大幅下降95.3%。从重仓券看，大金融券依然被重点布 局，此外新能源板块华友转债、隆22转债、通22转债，交运板块南航转债和 大秦转债，生猪养殖板块温氏转债，信创板块的润健转债等也被多支可转债基金重仓。 风险提示： 正股波动较大、外围市场波动、流动性边际收紧风险等。 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪持有可转债的公募基金及其中可转债基金的季度表现，为市场投资者判断转债市场后市走向和制定投资策略提供参考： 1、系统梳理基金持有可转债的市值、仓位和回报率变化，发现Q4整体公募基金持有可转债的市值和仓位提升，而其中可转债基金的平均仓位虽然回报率不佳，但是平均仓位逆势提升，头部基金选择加仓。 2、从基金经理策略陈述、第一大持仓和前�大重仓角度看可转债基金在行业上的布局策略和个券选择，Q4大金融仍为布局重点，此外基金重点加仓了医药生物行业。 3、分析基金经理对2023年行情的展望和投资策略，总结出5条布局主线： （1）具备中长期景气度优势的新能源相关板块,包括光伏、风电、储能、电动车智能化；（2）疫后消费复苏板块,包括餐饮复苏链、医疗服务和航空旅游；（3）全球商品大通胀的环境有所缓解后,受益于原材料见顶回落后甄选供给缺口缓解、毛利率回升的产业链中下游；（4）安全、自主可控、数字经济相关的计算机、通信、电子、军工等高端制造板块；（5）可能有超预期政策的地产板块。 投资逻辑 Q4转债市场受到利率上行以及正股震荡影响，中证转债指数下跌2.48%，2022年累计下跌10.02%，可转债基金受市场影响，单位净值平均跌幅达4.58%，跑输指数。在资产配置上，除大金融板块外，Q4公募基金加仓煤炭、汽车和非银，可转债基金重点加仓了医药生物。展望2023年，还可关注新能源板块、疫后复苏板块、成本修复、高端制造和地产板块。 目录 一、公募基金持有转债市值和仓位提升，头部账户对后市持乐观态度5 （一）持有可转债市值和仓位提升5 （二）Q4沪深交所持有转债数据回暖7 （三）公募大幅减仓银行，重点加仓煤炭、汽车和非银7 （四）兴业转债和浦发转债为重仓券，但减持较多9 （🖂）头部账户多加仓，对2023年市场持乐观态度10 二、可转债基金Q4单位净值下跌，平均仓位提升12 （一）转债基金单位净值和份额均下降12 （二）持有转债市值下降，头部基金加仓14 （三）可转债基金大幅减仓银行，重点加仓医药生物16 三、风险提示17 图表目录 图表1公募持可转债市值增长，同比增速逐季回落5 图表2持可转债占净值比、占债券投资市值比回升5 图表3分基金类型持有转债市值规模5 图表4各投资类型基金中转债市值占净值比6 图表5各细分投资类型基金中转债市值占净值比6 图表6易方达稳健收益持有转债市值最高6 图表7上交所投资者持有转债面值变动（亿元）7 图表8深交所投资者持有转债市值变动（亿元）7 图表9上交所公募基金持有可转债面值及占比7 图表10深交所基金持有可转债市值及占比7 图表11Q4公募基金择券的风格8 图表12Q4公募基金各行业的持仓次数情况8 图表13Q4公募基金各行业的持仓市值情况8 图表14Q4各行业基金持有次数环比变化8 图表15Q4各行业基金持仓市值环比变化8 图表162022Q4公募基金持有次数前十的个券9 图表172022Q4公募基金持仓市值前十的个券9 图表18Q4新上市且持仓总量超100万张的转债9 图表19公募基金持仓中有10只转债尚未上市10 图表20公募基金关于2023Q1/2023全年转债投资运作展望的表述11 图表21Q4可转债基金单位净值涨跌幅和基金份额变化情况12 图表22融通可转债A基金重仓个券13 图表23可转债基金持有转债市值和资产净值下降14 图表24可转债基金规模下降14 图表25可转债基金的平均杠杆率14 图表26头部可转债基金仓位多有提升15 图表27Q4可转债基金季度持仓变化16 图表282022Q4可转债基金前�大重仓券统计17 Q4转债市场受到利率上行以及正股震荡影响，中证转债指数下跌2.48%，2022年累计下跌10.02%，41只可转债基金受市场影响，单位净值平均跌幅达4.58%，跑输指数。机构投资者在转债收益下行时逆势加仓，对2023年市场持乐观态度。从公募基金持有可转债的情况看，转债市值和仓位均有提升，大幅减仓银行，加仓煤炭、汽车、非银、传媒、建筑装饰和机械设备。头部账户多有加仓，普遍认为2023年经济呈复苏态势，看好权益和转债资产向上的弹性，但复苏节奏和程度对行情走向和持续性有较大影响。从可转债基金持仓情况看，单位净值、基金份额以及转债持有市值均有下跌，但基金平均仓位提升，平均杠杆率环比提升1.42pct至115.99%，风险偏好有所增强。 本季度Wind统计口径已做调整，并对历史数据进行了回溯，本文采用调整后的数据进行分析。 一、公募基金持有转债市值和仓位提升，头部账户对后市持乐观态度 （一）持有可转债市值和仓位提升 截至2022年底，公募基金持有可转债市值2899.17亿元，较三季报增加95.04亿元，市值环比增长3.39%，增幅较三季报扩大，市值同比增长11.54%，增速逐季放缓。Q4可转债市场继续扩容，共48支转债上市，合计发行总额为697.55亿元。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为2.04%，较三季报提升0.14pct，占净值比为1.13%，较三季报提升0.06pct。 图表1公募持可转债市值增长，同比增速逐季回落图表2持可转债占净值比、占债券投资市值比回升 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公募基金持有可转债市值（亿元）市值环比增长率右轴 市值同比增长率右轴 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 -100% 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 占净值比(%)占债券投资市值比(%) 资料来源：Wind，华创证券；注：数据口径为内地公募基金资料来源：Wind，华创证券 从Q4各基金持有转债的市值环比变化看，仅股票型基金和另类投资基金为负增长，其余类型基金为正增长。四季度，股票型基金持有转债市值环比下降34.94%，降幅较大，主要是因为股票型基金在Q3股市表现不佳时增配了转债，Q4股票表现相对较好，仓位有所回补，转债仓位相应下降。债券型基金环比小幅增3.64%，增长主要是来自混合二级债基，增幅为7.93%，混合一级债基环比小幅下降0.6%，可转债基金环比大幅下降6.8%。 ） 图表3分基金类型持有转债市值规模 投资类型 Q4市值（亿元） Q3市值（亿元） 市值环比变化（万元 环比变化幅度 股票型 11.54 17.73 -6.20 -34.94% 混合型 673.72 651.14 22.58 3.47% 另类投资 0.93 1.68 -0.75 -44.87% FOF 5.39 3.54 1.85 52.18% 类REITs 0.15 0.08 0.07 98.32% 债券型 2207.44 2129.86 77.59 3.64% 混合债券型二级基金 1295.90 1200.67 95.23 7