可转债周报：“赎回潮”后，转债价值抬升

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年12月04日 【债券周报】 “赎回潮”后，转债价值抬升 ——可转债周报20221204 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】寒潮南下共振，淡季效应加剧——每周高频跟踪20221203》 2022-12-03 《【华创固收】赎回潮中哪些信用债更容易成交？》 2022-12-01 《【华创固收】央行降准如期而至，提振市场情绪 ——可转债周报20221127》 2022-11-27 《【华创固收】债市跟踪（1121-1127）：降准落地，稳地产政策再发力》 2022-11-27 《【华创固收】降准后的债市还有什么盼头？ 20221127》 2022-11-27 转债市场小幅反弹，估值压缩幅度收敛。 上周权益市场反弹，转债市场跟随小幅反弹，中证转债指数从前周�400.65涨至上周�406.56点，周度上涨1.47%，转债估值持续压缩，但程度收敛。转债市场日均成交额779.89亿元，较前周上涨14.6%。从结构上看，在疫情防控措施进一步优化和地产利好政策提振下，消费板块反弹强劲。周内行情主要在地产链、疫后修复、抗疫和自主可控方向轮动。 转债整体价格中枢和高价券支数占比继续回升。截至12月2日，价格中位数为122.62，较前周周�上升2.26%，90分位数价格较前周提升6.65%。收盘价位于120元以上的个券支数占比达59.87%，较前周上涨10.3pct，尤其是120- 130元之间个券支数占比提升7.54pct。 转债市场估值压缩幅度继续收敛，偏债型、小规模、低平价转债的转股溢价率压缩明显。按债券余额加权的平均转股溢价率为42.43%，较前周周�下降0.07pct，位于2017年以来91.5分位数位置，周三至周�转股溢价率持续修复 其中偏债型转债转股溢价率仍有小幅压缩，较前周周🖂-0.12pct。从规模上看3亿以下（含3亿）转债的转股溢价率下降1.46pct；3-10亿（含10亿）转债的转股溢价率下降1.47pct。从平价上看，仅80以下（含80）元区间的转债转股溢价率较前周小幅压缩0.18pct，其余平价区间均有上涨。 11月赎回潮下，沪深交所持有可转债数据均有提升。上交所持有可转债面值环比增长2.41%。深交所持有可转债市值环比增长2.18%。其中银行理财、券商自营、券商资管等持有可转债缩减明显，而公募基金仍是增持主力。 在本轮赎回潮中，转债抛售压力对较小：第一，本次赎回潮是流动性收紧预期和利率上行引发，债市下跌，但权益市场运行偏强；第二，赎回较多的主要是货基和短债基金，转债仓位较小；第三，转债在赎回初期遭抛售换取流动性， 估值出现大幅压缩，在一定程度上缓解了高估值的压力；11月末债市赎回进入尾期，转债在正股反弹的带动下企稳回升，基金加仓转债的意愿提升。 转债遭遇“错杀”，估值跌出布局时机。在疫情防控优化和地产利好政策频出下，叠加流动性预期转弱，债市出现“赎回潮”，波及转债。转债转股溢价率连续压缩，从10月28日阶段性高点至12月2日，已经压缩10.23pct，主要 是偏债型转债遭大幅下压，估值同期压缩9.48pct。估值压缩并非是基本面出现问题，后市在流动性扰动因素缓解下，正股向上反弹将有望拉动转债上涨。虽然转债估值虽仍位于高位，反弹幅度或不及正股，但向上的机会仍存，配置价值显现。 关注具备盈利确定性高、景气上行板块 可关注业绩增速强劲、景气度较高的光伏、锂电、新能源汽车等板块；供需改善、价格上涨的养殖业；政策利好+估值底部的医药生物行业。金融板块中，存款利率下调推动银行负债端压力或有所缓解，正股估值低位叠加政策预期提振，银行板块估值修复。综上所述，个券及主题主要关注： 1、成长行业转债交易性机会：汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、华友转债等。光伏板块关注上22转债、通威转 债、隆22转债、海优转债等。 2、周期品行业转债关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等。 3、金融转债主要关注银行板块的成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债等。估值和业绩均衡的主要关注亨通转债、润建转债、火炬转债等。中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、市场复盘：转债市场小幅反弹，估值压缩幅度收敛4 二、周度聚焦：公募基金仍是增持主力，消费板块反弹6 （一）赎回潮下，公募基金持有市值不减反增6 （二）聚焦市场每日行情7 三、行业基本面跟踪：上游能源价格偏强，新能源链价格降温9 （一）能源价格反弹，钢材看涨情绪较浓9 （二）关注具备盈利确定性、景气上行板块11 四、条款及供给：江丰、众信提前赎回，阿拉、永东提议下修12 （一）江丰转债和众信转债公告提前赎回12 （二）阿拉转债、永东转债董事会提议下修12 （三）一级市场：7支新券发行，待发规模460亿12 1、7支新券发行12 2、待发转债规模460亿13 �、风险提示14 图表目录 图表1转债指数周度上涨4 图表2主要指数周度涨跌幅4 图表3转债收盘价格分布4 图表4不同价格分位数走势4 图表5转债加权平均收盘价5 图表6各类型转债余额加权平均收盘价5 图表7余额加权平均转股溢价率5 图表8各类型转债余额加权平均转股溢价率5 图表9按评级划分转债的转股溢价率走势6 图表10按规模划分转债的转股溢价率走势6 图表11上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）6 图表12深交所机构投资者持有转债市值变动（亿元，%）6 图表1311月上交所公募基金持有可转债占比提升7 图表1411月上交所基金持有可转债占比提升7 图表15申万一级行业指数周度涨跌8 图表16Wind热门概念指数周度涨跌8 图表17中国LNG出厂价格指数走势9 图表18动力煤港口价走势9 图表19钢材现货价格走势（元/吨）10 图表20�大主要钢材的库存变化（万吨）10 图表21PVC价格走势10 图表22PVC社会库存10 图表23锂盐价格走势11 图表24硅料价格走势11 图表25肉鸡苗价格走势（元/羽）11 图表26生猪养殖利润变化（元/头）11 图表27赎回条款触发列表12 图表28新发转债列表13 图表2921家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准13 一、市场复盘：转债市场小幅反弹，估值压缩幅度收敛 上周A股沪深两市表现分化，转债市场小幅反弹。上证指数涨1.76%，深证成指跌2.89%，创业板指数涨3.2%，上证50涨2.75%，中证1000涨2.59%，中证转债涨1.47%。现已发行未到期可转债有476支，余额规模超过8200亿元，其中立昂转债、东材转债、 齐鲁转债、寿22转债、福22转债、豪能转债、新化转债、大元转债、宏图转债、会通 转债、商洛转债、惠云转债、正海转债、南电转债、共同转债和华宏转债共16支转债尚未上市交易。 图表1转债指数周度上涨图表2主要指数周度涨跌幅 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 上证综指收盘价中证转债指数收盘价右轴 450 400 350 300 250 200 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债 3.20 2.89 2.75 2.59 1.76 1.47 0.00 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从转债收盘价分布情况看，高价券占比继续回升。截至12月2日，收盘价位于120元以上的个券支数占比为59.87%，较前周上涨10.3pct，尤其是120-130元之间个券支数占比提升7.54pct；收盘价格在100元以下的个券支数占比较前周下降0.22pct。 价格中位数为122.62，较前周周�上升2.26%。截至12月2日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为105.86、115.34，分别较前周🖂+0.55%、+1.39%。75%、80%、90%分位数较前周+2.53%、+2.39%、+6.65%。 图表3转债收盘价格分布图表4不同价格分位数走势 100% 80% 60% 40% 20% 0% 80以下（包含80）80-90（包含90）90-100（包含100） 100-110（包含110）110-120（包含120）120-130（包含130） 130-150（包含150）150以上 230 210 190 170 150 130 110 90 70 5分位数25分位数50分位数75分位数 80分位数90分位数平均值 2018/01/022019/01/022020/01/022021/01/022022/01/02 2018/07/022019/07/022020/07/022021/07/022022/07/02 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 转债收盘价加权平均值为118.56，较前周周🖂+01.44%。偏股型转债的收盘价为 150.85元，周涨跌幅达+0.75%；偏债型转债的收盘价为108.55元，周涨跌幅为+0.8%；平衡型转债的收盘价为121.02元，周涨跌幅为+1.11%。 图表5转债加权平均收盘价图表6各类型转债余额加权平均收盘价 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 转债收盘价平均25分位数 50分位数75分位数 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 偏股型偏债型平衡型 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 转债整体转股溢价率小幅压缩0.07pct，降幅继续收敛。按债券余额加权的平均转股溢价率为42.43%，较前周周�下降0.07pct，连续位于2017年以来91.5%分位数位置，周三至周�转股溢价率持续修复。其中偏股型转债的转股溢价率为10.35%，较前周周� +1.43pct；偏债型转债的转股溢价率为69.04%，较前周周🖂-0.12pct；平衡型转债的转股溢价率为25.46%，较前周周🖂+1.05pct。 图表7余额加权平均转股溢价率图表8各类型转债余额加权平均转股溢价率 转股溢价率指数25分位数 50分位数75分位数 120 100 60 (10) 80 50 40 30 20 10 - 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 60 40 20 0 -20 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 偏股型偏债型平衡型 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 小规模、低平价转债的转股溢价率压缩。截至12月2日，从规模上看，3亿以下（含 3亿）转债的转股溢价率下降1.46pct；3-10亿（含10亿）转债的转股溢价率下降1.47pct。从平价上看，仅80以下（含80）元区间的转债转股溢价率较前周小幅压缩0.18pct，其余平价区间均有上涨，其中80-90（含90）元转债的转股溢价率上升3.78个百分点。 图表9按评级划分转债的转股溢价率走势图表10按规模划分转债的转股溢价率走势