可转债周报：“赎回潮”下的转债市场

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年11月20日 【债券周报】 “赎回潮”下的转债市场 ——可转债周报20221120 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】预期提振效应“有限”释放——每周高频跟踪20221120》 2022-11-20 《【华创固收】资金不悲观，存单不乐观》 2022-11-14 《【华创固收】债市跟踪（1107-1113）：资金收敛，“二十条”优化防疫政策落地》 2022-11-13 《【华创固收】政策暖风提振市场情绪，转债估值被动压缩——可转债周报20221113》 2022-11-13 《【华创固收】限产范围扩大，工业品价格回暖 ——每周高频跟踪20221112》 2022-11-12 受债市影响，转债市场下跌，整体估值压缩明显。 上周权益市场和转债市场走势背离，转债市场大幅下跌，中证转债指数从前周�408.33点跌至上周�398.25点，周度下跌2.47%。 转债整体价格中枢下移，高价券支数占比大幅下降。价格中位数为119.63，较前周周�下降3.04%。其中收盘价格位于100-120元之间的个券支数占比较前周增加10.6pct，而120元以上的个券支数占比较前周下降10.59pct。 转债市场估值整体压缩，降幅较前周扩大，其中偏股型、低评级和小规模转债的转股溢价率下跌明显。按债券余额加权的平均转股溢价率为43.5%，较前周周🖂-3.37pct（前周降幅为2.04pct），位于2017年以来93%分位数位置，略 低于4月26日市场底部时的估值水平。其中偏股型转债的转股溢价率为8.11%，继续大幅压缩，较前周周🖂-3.35pct。从评级上看，评级为A+的转债转股溢价率降幅达8.44pct；而AAA高评级转债的转股溢价率仅下降1.36pct。从规模上看，规模越小，转股溢价率的压缩越明显，3亿以下（含3亿）的转债转股溢价率降幅为6.84pct；3-10亿（含10亿）转债的转股溢价率降幅为5.96%；50亿以上的转债转股溢价率仅下降1.58pct。 转债市场在正股反弹时下跌，估值压缩，主要是受债市下跌影响：第一，在资金波动加大存单提价发行+防疫政策边际放松+地产利好政策持续落地影响 下，债市弱势运行，纯债收益率大幅上行。第二，债市现“赎回潮”，可转债作为流动性较好的资产率先被抛售。 展望后市，可转债市场的价格和估值变化，与流动性预期和“赎回潮”进程密切相关，首选从流动性预期看，我们在《Q3货政报告：年末会有“适宜的流动性环境”》报告中提出“报告最为明确和积极的判断是对年末流动性环境 的表态，‘适宜的流动性环境’意味着年末明初宏观调控发力阶段，可能伴随货币宽松的措施，无需对后续流动性环境过度担忧”。货政报告表明流动性不 会进一步收紧。其次从“赎回潮”的进程看，我们在《赎回，快结束了》报告中判断“本轮赎回潮进程已过半，即将步入尾声”。第三，如果债市企稳，正股市场对转债的影响将提升，若正股市场延续反弹，或将带动转债市场估值回 升；若正股偏稳或弱势运行，转债市场估值难有上行动力。 关注具备盈利确定性、景气上行板块 三季报披露完毕，可关注业绩增速强劲、景气度较高的光伏、锂电、新能源汽车等板块；供需改善、价格上涨的养殖业；政策利好+估值底部的医药生物行业。金融板块中，存款利率下调推动银行负债端压力或有所缓解，正股估值低位叠加政策预期提振，银行板块估值修复。综上所述，个券及主题主要关注： 1、成长行业转债交易性机会：汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、华友转债等。光伏板块关注上22转债、通威转 债、隆22转债、海优转债等。 2、周期品行业转债关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等。 3、金融转债主要关注银行板块的成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债等。估值和业绩均衡的主要关注亨通转债、润建转债、火炬转债等。中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、市场复盘：转债市场下跌，估值继续压缩4 二、周度聚焦：债市波动较大，转债脱离正股基本面下跌6 三、行业基本面跟踪：上游价格多偏弱运行，下游需求仍疲软9 （一）能源品价格多偏弱运行，地产竣工面积降幅连续收窄9 （二）关注具备盈利确定性、景气上行板块12 四、条款及供给：久其转债、华森转债提前赎回，待发转债规模大12 （一）久其转债、华森转债公告提前赎回12 （二）麒麟转债下修到底13 （三）一级市场：5支新券发行，待发规模近500亿13 1、5支新券发行13 2、待发转债规模近500亿13 �、风险提示14 图表目录 图表1转债指数周度下跌4 图表2主要指数周度涨跌幅4 图表3转债收盘价格分布4 图表4不同价格分位数走势4 图表5转债加权平均收盘价5 图表6各类型转债余额加权平均收盘价5 图表7余额加权平均转股溢价率5 图表8各类型转债余额加权平均转股溢价率5 图表9按评级划分转债的转股溢价率走势6 图表10按规模划分转债的转股溢价率走势6 图表11转债转股溢价率和10Y国债收益率走势6 图表12�轮国债收益率上行伴随债券“赎回潮”时段7 图表13申万一级行业指数周度涨跌8 图表14Wind热门概念指数周度涨跌8 图表15焦煤和焦炭期货结算价走势9 图表16全国重点电厂日耗量（万吨）9 图表17水泥和玻璃价格走势10 图表18�大主要钢材的库存变化（万吨）10 图表19锂盐价格走势10 图表20光伏行业各环节价格指数走势10 图表21汽车产销同比增速11 图表22新能源汽车产销同比增速11 图表23房屋新开工、施工、竣工面积累计同比变化11 图表24房地产开发投资完成额累计同比变化11 图表25沿海主要港口货物吞吐量12 图表26肉鸡苗价格走势12 图表27赎回条款触发列表13 图表28新发转债列表13 图表2925家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准13 一、市场复盘：转债市场下跌，估值继续压缩 上周权益市场和转债市场走势背离，转债市场大幅下跌。上证指数涨0.32%，深证成指涨0.36%，创业板指数跌0.65%，上证50涨1.14%，中证1000涨0.22%，中证转债跌2.47%。现已发行未到期可转债有467支，余额规模超过8100亿元，其中沿浦转债、 盛泰转债、立昂转债、赛轮转债、东材转债、寿22转债、福22转债、蒙泰转债、商洛 转债和中宠转2共13支转债尚未上市交易。 图表1转债指数周度下跌图表2主要指数周度涨跌幅 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 上证综指收盘价中证转债指数收盘价右轴 450 400 350 300 250 200 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债 1.14 0.32 0.36 0.22 -0.65 -2.47 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从转债收盘价分布情况看，高价券占比大幅减少。截至11月18日，收盘价格位于 100-120元之间的个券支数占比为49.45%，较前周增加10.6pct。收盘价位于120元以上的个券支数占比为49.01%，较前周下降10.59pct，收盘价格在100元以下的个券支数占比为1.54%，较前周略降0.01pct。 价格中位数为119.63，较前周周�下降3.04%。截至11月18日，5%价格分位数、 25%价格分位数分别为105.43、113.5，分别较前周�下降1.31%、2.07%。75%、80%、 90%分位数较前周下降3.68%、3.51%、0.39%。 图表3转债收盘价格分布图表4不同价格分位数走势 100% 80% 60% 40% 20% 0% 80以下（包含80）80-90（包含90）90-100（包含100） 100-110（包含110）110-120（包含120）120-130（包含130） 130-150（包含150）150以上 230 210 190 170 150 130 110 90 70 5分位数25分位数50分位数75分位数 80分位数90分位数平均值 2018/01/022019/01/022020/01/022021/01/022022/01/02 2018/07/022019/07/022020/07/022021/07/022022/07/02 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 转债收盘价加权平均值为116.15，较前周周🖂-2.46%。偏股型转债的收盘价为151.52 元，周涨跌幅达-4.17%；偏债型转债的收盘价为107.16元，周涨跌幅为-1.44%；平衡型 转债的收盘价为118.35元，周涨跌幅为-3.08%。 图表5转债加权平均收盘价图表6各类型转债余额加权平均收盘价 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 180 转债收盘价平均 50分位数 25分位数 75分位数 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 偏股型偏债型平衡型 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 转债的转股溢价率继续压缩，降幅较前周扩大。按债券余额加权的平均转股溢价率 为43.5%，较前周周🖂-3.37pc（t前周降幅为2.04pct），位于2017年以来93%分位数位置， 略低于4月26日市场底部时的估值水平。其中偏股型转债的转股溢价率为8.11%，较前周周🖂-3.35pct；偏债型转债的转股溢价率为72.23%，较前周周🖂-2.71pct；平衡型转债的转股溢价率为24.32%，较前周周🖂-2.37pct。 图表7余额加权平均转股溢价率图表8各类型转债余额加权平均转股溢价率 转股溢价率指数25分位数 50分位数75分位数 60 50 40 30 20 10 - 120 100 80 60 40 20 0 -20 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 偏股型偏债型平衡型 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 低评级、小规模转债转股溢价率压缩明显。截至11月18日，从评级上看，评级在A+的转债前周在转债整体估值压缩的情况下有小幅提升，而本周的压缩幅度最显著，转股溢价率降幅达8.44pct；而AAA高评级转债的转股溢价率仅下降1.36pct；其余评级转债的转股溢价率也均有4-6%左右降幅。从规模上看，规模越小，转股溢价率的压缩越明显，3亿以下（含3亿）的转债转股溢价率降幅为6.84pct；3-10亿（含10亿）转债的转股溢价率降幅为5.96%；50亿以上的转债转股溢价率仅下降1.58pct。 图表9按评级划分转债的转股溢价率走势图表10按规模划分转债的转股溢价率走势 AAAAA+AAAA-A