可转债周报：“赎回潮”下的转债市场

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2022年11月20日 转债 【债券周报】 “赎回潮”下的转债市场 ——可转债周报20221120  受债市影响，转债市场下跌，整体估值压缩明显。 上周权益市场和转债市场走势背离，转债市场大幅下跌，中证转债指数从前周五408.33点跌至上周五398.25点，周度下跌2.47%。 转债整体价格中枢下移，高价券支数占比大幅下降。价格中位数为119.63，较前周周五下降3.04%。其中收盘价格位于100-120元之间的个券支数占比较前周增加10.6pct，而120元以上的个券支数占比较前周下降10.59pct。 转债市场估值整体压缩，降幅较前周扩大，其中偏股型、低评级和小规模转债的转股溢价率下跌明显。按债券余额加权的平均转股溢价率为43.5%，较前周周五-3.37pct（前周降幅为2.04pct），位于2017年以来93%分位数位置，略低于4月26日市场底部时的估值水平。其中偏股型转债的转股溢价率为8.11%，继续大幅压缩，较前周周五-3.35pct。从评级上看，评级为A+的转债转股溢价率降幅达8.44pct；而AAA高评级转债的转股溢价率仅下降1.36pct。从规模上看，规模越小，转股溢价率的压缩越明显，3亿以下（含3亿）的转债转股溢价率降幅为6.84pct；3-10亿（含10亿）转债的转股溢价率降幅为5.96%；50亿以上的转债转股溢价率仅下降1.58pct。 转债市场在正股反弹时下跌，估值压缩，主要是受债市下跌影响：第一，在资金波动加大存单提价发行+防疫政策边际放松+地产利好政策持续落地影响下，债市弱势运行，纯债收益率大幅上行。第二，债市现“赎回潮”，可转债作为流动性较好的资产率先被抛售。 展望后市，可转债市场的价格和估值变化，与流动性预期和“赎回潮”进程密切相关，首选从流动性预期看，我们在《Q3货政报告：年末会有“适宜的流动性环境”》报告中提出“报告最为明确和积极的判断是对年末流动性环境的表态，‘适宜的流动性环境’意味着年末明初宏观调控发力阶段，可能伴随货币宽松的措施，无需对后续流动性环境过度担忧”。货政报告表明流动性不会进一步收紧。其次从“赎回潮”的进程看，我们在《赎回，快结束了》报告中判断“本轮赎回潮进程已过半，即将步入尾声”。第三，如果债市企稳，正股市场对转债的影响将提升，若正股市场延续反弹，或将带动转债市场估值回升；若正股偏稳或弱势运行，转债市场估值难有上行动力。  关注具备盈利确定性、景气上行板块 三季报披露完毕，可关注业绩增速强劲、景气度较高的光伏、锂电、新能源汽车等板块；供需改善、价格上涨的养殖业；政策利好+估值底部的医药生物行业。金融板块中，存款利率下调推动银行负债端压力或有所缓解，正股估值低位叠加政策预期提振，银行板块估值修复。综上所述，个券及主题主要关注： 1、成长行业转债交易性机会：汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、华友转债等。光伏板块关注上22转债、通威转债、隆22转债、海优转债等。 2、周期品行业转债关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等。 3、金融转债主要关注银行板块的成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债等。估值和业绩均衡的主要关注亨通转债、润建转债、火炬转债等。中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。  风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】预期提振效应“有限”释放——每周高频跟踪20221120》 2022-11-20 《【华创固收】资金不悲观，存单不乐观》 2022-11-14 《【华创固收】债市跟踪（1107-1113）：资金收敛，“二十条”优化防疫政策落地》 2022-11-13 《【华创固收】政策暖风提振市场情绪，转债估值被动压缩——可转债周报20221113》 2022-11-13 《【华创固收】限产范围扩大，工业品价格回暖——每周高频跟踪20221112》 2022-11-12 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 市场复盘：转债市场下跌，估值继续压缩 ................................................................... 4 二、 周度聚焦：债市波动较大，转债脱离正股基本面下跌 ............................................... 6 三、 行业基本面跟踪：上游价格多偏弱运行，下游需求仍疲软 ....................................... 9 （一） 能源品价格多偏弱运行，地产竣工面积降幅连续收窄 ................................... 9 （二） 关注具备盈利确定性、景气上行板块 ............................................................. 12 四、 条款及供给：久其转债、华森转债提前赎回，待发转债规模大 ............................. 12 （一） 久其转债、华森转债公告提前赎回 ................................................................. 12 （二） 麒麟转债下修到底 ............................................................................................. 13 （三） 一级市场：5支新券发行，待发规模近500亿 .............................................. 13 1、 5支新券发行 ........................................................................................................ 13 2、 待发转债规模近500亿 ....................................................................................... 13 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 14 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 转债指数周度下跌 ..................................................................................................... 4 图表 2 主要指数周度涨跌幅 ................................................................................................. 4 图表 3 转债收盘价格分布 ..................................................................................................... 4 图表 4 不同价格分位数走势 ................................................................................................. 4 图表 5 转债加权平均收盘价 ................................................................................................. 5 图表 6 各类型转债余额加权平均收盘价 ............................................................................. 5 图表 7 余额加权平均转股溢价率 ......................................................................................... 5 图表 8 各类型转债余额加权平均转股溢价率 ..................................................................... 5 图表 9 按评级划分转债的转股溢价率走势 ......................................................................... 6 图表 10 按规模划分转债的转股溢价率走势 ....................................................................... 6 图表 11 转债转股溢价率和10Y国债收益率走势 ............................................................... 6 图表 12 五轮国债收益率上行伴随债券“赎回潮”时段 ........................................................ 7 图表 13 申万一级行业指数周度涨跌 ................................................................................... 8 图表 14 Wind热门概念指数周度涨跌 ................................................................................. 8 图表 15 焦煤和焦炭期货结算价走势 ................................................................................... 9 图表 16 全国重点电厂日耗量（万吨） ............................................................................... 9 图表 17 水泥和玻璃价格走势 ............................................................................................. 10 图表 18 五大主要钢材的库存变化（万吨） ..................................................................... 10 图表 19 锂盐价格走势 .......