简评报告，中报大幅预增，全年高增长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 7月9日，公司发布2020年中报业绩预告，预计盈利3000万元至3300万元，同比增长1656%至1832%。 二、分析与判断  中报大幅预增，看好全年高增长 2020年上半年，公司预计盈利3000万元至3300万元，同比增长1656%至1832%，主要原因为机载防护装甲业务增长突出，实现主营业务利润的增长。上半年，公司实现疫情防控和科研生产两不误，重大商机获取及业务开拓进展顺利，我们预计全年业绩有望实现快速增长。  军用直升机座椅核心供应商，军民产品线丰富 公司主要业务包括机载设备研制和机载设备维修，其中以军品业务为主。公司为国内军用直升机抗坠毁座椅核心供应商，产品基本覆盖全系列军用直升机，并在运输机、多用途飞机中不断拓展。目前公司产品储备充足，共有13个产品线，其中7条军用和6条民用。在研产品逐渐获得订单，将持续推动公司快速发展。  在研型号不断落地，客舱中心超越座椅中心 公司军用机载设备研制领域分为座椅中心、客舱中心和导航中心，其中座椅中心为军民用航空座椅，客舱中心的产品包括客舱产品、机载装甲，导航中心包括导航、实兵交战系统等。目前，公司座椅业务的增量主要来自于新型直升机，未来将呈现稳定增长的趋势。客舱类产品随着多个项目的落地，营收将超越座椅产品。2020年，机载装甲业务继18年后再次放量；某型军用运输机客舱项目和实兵交战系统均将首获订单，后续订单有望持续增长。  与霍尼韦尔达成维修合作协议，伴随保障系统开始放量 机载设备维修也是公司的核心业务之一，主要包括设备维修和加改装，目前拥有CAAC、EASA、FAA、JMM等维修许可证书，可为波音系列、空客系列、各型支线客机和直升机等共计30多个机型提供高质量的航空机载设备维修服务。2019年公司与霍尼韦尔达成战略合作，成为其授权的国内维修单位，对于公司未来机载设备维修业务的开展起到推动作用。另外，公司原测控业务拆分为保障中心和测控中心，前期不断推进的直升机伴随保障系统已经取得重大突破，其将配备于直升机使用单位，未来有望持续放量。 三、投资建议 公司作为国内直升机抗坠毁座椅领导者，客舱业务发展迅速，随着多项在研型号开始放量，我们看好公司的快速发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.40、0.50和0.62元，对应PE为37X、30X和24X，可比公司平均估值57X，给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、实兵交战系统订单不及预期；2、伴随保障系统推广缓慢 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 14.83元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-7-9 近12个月最高/最低（元） 14.79/9.26 总股本（百万股） 254.25 流通股本（百万股） 132.77 流通股比例（%） 52% 总市值（亿元） 37.70 流通市值（亿元) 19.69 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127513 邮箱： wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.安达维尔（300719）调研简报：座椅+客舱优势显著，多款产品实现突破20200617 -50%0%50%19/719/1020/120/420/7安达维尔 沪深300 [Table_Title] 安达维尔（300719） 公司研究/点评报告 中报大幅预增，全年高增长可期 —安达维尔（300719）2020年中报业绩预告点评 点评报告/国防军工 2020年7月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 安达维尔（300719） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 552 739 896 1,066 增长率（%） 10.6% 33.8% 21.2% 18.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 73 101 127 156 增长率（%） 31.9% 38.5% 25.6% 23.0% 每股收益（元） 0.29 0.40 0.50 0.62 PE（现价） 51.5 37.2 29.6 24.1 PB 3.8 3.5 3.1 2.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 nZcUsV9UnUbR9RbRtRpPoMoOkPqQqPiNqRmM9PoOwPNZpPoNvPnNqM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 安达维尔（300719） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 552 739 896 1,066 成长能力 营业成本 255 338 400 466 营业收入增长率 10.6% 33.8% 21.2% 18.9% 营业税金及附加 5 7 8 10 EBIT增长率 74.2% 35.6% 33.1% 26.8% 销售费用 27 43 50 60 净利润增长率 31.9% 38.5% 25.6% 23.0% 管理费用 128 169 206 244 盈利能力 研发费用 70 91 111 131 毛利率 53.8% 54.3% 55.4% 56.3% EBIT 68 92 122 155 净利润率 13.2% 13.7% 14.2% 14.7% 财务费用 2 4 4 5 总资产收益率ROA 5.7% 6.9% 7.7% 8.5% 资产减值损失 (1) 0 0 0 净资产收益率ROE 7.5% 9.4% 10.5% 11.5% 投资收益 3 3 3 3 偿债能力 营业利润 83 113 142 175 流动比率 3.7 3.5 3.5 3.5 营业外收支 (0) 1 0 1 速动比率 3.1 2.8 2.8 2.9 利润总额 83 114 143 176 现金比率 1.0 0.6 0.4 0.3 所得税 9 12 15 19 资产负债率 0.2 0.3 0.3 0.3 净利润 73 101 127 156 经营效率 归属于母公司净利润 73 101 127 156 应收账款周转天数 348.3 317.5 328.2 328.0 EBITDA 83 106 138 172 存货周转天数 259.4 236.6 244.2 241.6 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 305 227 153 157 每股收益 0.3 0.4 0.5 0.6 应收账款及票据 607 829 998 1190 每股净资产 3.9 4.3 4.8 5.4 预付款项 8 15 17 19 每股经营现金流 (0.0) (0.2) (0.2) 0.1 存货 209 235 307 318 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 6 6 6 6 估值分析 流动资产合计 1141 1316 1491 1696 PE 51.5 37.2 29.6 24.1 长期股权投资 2 5 9 12 PB 3.8 3.5 3.1 2.8 固定资产 124 136 150 164 EV/EBITDA 23.5 18.6 15.0 12.3 无形资产 12 11 10 9 股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 148 150 152 151 资产合计 1289 1466 1642 1848 短期借款 120 120 120 120 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 119 157 189 218 净利润 73 101 127 156 其他流动负债 2 2 2 2 折旧和摊销 16 14 16 17 流动负债合计 305 381 430 479 营运资金变动 (101) (178) (199) (153) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 (12) (61) (54) 22 其他长期负债 4 4 4 4 资本开支 29 12 14 13 非流动负债合计 4 4 4 4 投资 50 0 0 0 负债合计 310 386 434 483 投资活动现金流 24 (12) (14) (13) 股本 254 254 254 254 股权募资 8 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 120 0 0 0 股东权益合计 979 1081 1208 1365 筹资活动现金流 71 (5) (5) (5) 负债和股东权益合计 1289 1466 1642 1848 现金净流量 83 (78) (73) 3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 安达维尔（300719） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 王一川，军工行业分析师，2018年“金牛奖”国防军工最佳金牛分析师，多年股权投资工作经验，美国福特汉姆大学金融学硕士，2015年加入民生证券研究院。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证