特高压带动中报预增，全年有望高增长

HeaderTable_User 5017298 5017400 HeaderTable_Stock 600312 买入 investRatingChange.same 13020400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 3,284 3,818 5,568 7,516 9,516 同比增长 30.1% 16.3% 45.8% 35.0% 26.6% 营业利润（百万元） 148 454 902 1,402 1,876 同比增长 3952.6% 206.2% 98.4% 55.5% 33.8% 归属母公司净利润（百万元） 135 399 770 1,194 1,597 同比增长 678.0% 194.4% 93.1% 55.2% 33.7% 每股收益（元） 0.12 0.35 0.68 1.05 1.40 毛利率 20.4% 25.7% 27.4% 28.5% 29.0% 净利率 4.1% 10.4% 13.8% 15.9% 16.8% 净资产收益率 4.8% 13.1% 17.2% 19.5% 22.2% 市盈率（倍） 107.1 36.4 18.8 12.1 9.1 市净率（倍） 5.1 4.5 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 特高压带动中报预增，全年有望高增长 投资要点 上半年净利润同增70-90%，预计二季度净利润实现翻倍以上增长。平高电气发布业绩预增公告，预计2014年1-6月归属于母公司净利润较上年同期增长70%-100%，去年上半年为1.38亿元，假设中值85%的增长来测算，今年上半年的净利润为2.55亿元，一季度净利润为0.75亿元，推算二季度净利润为1.8亿元，同比增长119.5%，环比增长140%，每股收益为0.22元。 特高压GIS确认数量同比明显增加，预计三、四季度将有望持续高增长。浙北-福州线路中标的16个间隔共17.7155亿元，自去年四季度交货6个间隔，今年1/2/3季度预计分别交付3/5/2个间隔，去年上半年是交付淮南-上海的特高压GIS ，1/2/3季度分别交付2/3/0个间隔，因为特高压GIS是利润贡献的主体，可以预见今年三季度公司净利润增速也将维持在二季度相当的水平。今年4月“淮南-南京-上海”的特高压交流拿到开工大路条，6月初已完成工程招标，预计6月底将进行设备招标，今年四季度也将进行部分交货。今年上半年因为特高压多交3个间隔，预计收入增量3亿多，而常规产品保持平稳，也可以推算上半年收入同比增长20%多，比一季度收入同比增长3.4%也有了明显的提升。 毛利率提升、费用率下降，净利润率预计显著提升。特高压GIS的毛利率在30-40%之间，常规产品的毛利率20%左右，特高压GIS收入占比的提升显著提升了今年上半年的毛利率。同时，平高人员并没有太大幅度的增加，销售体系和管理体系优化后，费用率这两年都呈现下降的趋势，甚至费用绝对额也出现了下降，今年销售和管理费用依然严格控制，费用率仍有一定的下降，公司的净利润率实现了显著的回升，我们测算净利润率回升5%左右。 特高压交流今年取得实质性进展，平高电气弹性大，今年是非常好的投资时机。今年以来，特高压取得重大实质性的进展，在治理雾霾和能源结构调整的共同目标下，特高压的发展得到了高层领导的广泛关注，特高压参与各方逐步求同存异，在发展特高压上达成共识。5月能源局制定的能源行业大气污染防治行动计划中包括四交四直，6月初还专门与国网南网签定项目建设任务书，并明确2016年建成一交一直，2017年建成另外的三交三直，下半年预计将有锡盟-山东特高压交流获批。平高电气，因为前期对于特高压的投入大、准备工作充分，将有望在这一轮特高压建设中明显受益。特高压建设是一个持续的过程，平高电气经营的改善也是一个持续的过成，今年是投资的良好时机。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.68、1.05、1.40元，给予公司14年28倍PE， 对应目标价19.04元，维持公司买入评级。 风险提示 特高压进展低于预期、电网投资低于预期，市场份额下滑。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年06月19日） 13.12元 目标价格 19.04元 52周最高价/最低价 14.27/8.31元 总股本/流通A股（万股） 113,749/81,897 A股市值（百万元） 14,924 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2014年06月20日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 7.4 8.5 0.9 27.6 相对表现（%） 8.6 8.0 0.6 39.0 沪深300（%）% -1.2 0.6 0.3 -11.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 曾朵红 021-63325888*6089 zengduohong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511080001 联系人 杨卓成 021-63325888*7511 yangzhuocheng@orientsec.com.cn 相关报告 特高压审批提速，平高迎来黄金发展期 2014-04-21 聚焦特高压,有望迎来高增长 2014-03-31 -39%-19%0%19%39%58%13/0613/0713/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/05平高电气沪深300平高电气 600312.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 平高电气动态跟踪 —— 特高压带动中报预增，全年有望高增长 2 上半年净利润同增70-90%，预计二季度净利润实现翻倍以上增长。平高电气发布业绩预增公告，预计2014年1-6月归属于母公司净利润较上年同期增长70%-100%，去年上半年为1.38亿元，假设中值85%的增长来测算，今年上半年的净利润为2.55亿元，一季度净利润为0.75亿元，推算二季度净利润为1.8亿元，同比增长119.5%，环比增长140%，每股收益为0.22元。 特高压GIS确认数量同比明显增加，预计三、四季度将有望持续高增长。浙北-福州线路中标的16个间隔共17.7155亿元，自去年四季度交货6个间隔，今年1/2/3季度预计分别交付3/5/2个间隔，去年上半年是交付淮南-上海的特高压GIS ，1/2/3季度分别交付2/3/0个间隔，因为特高压GIS是利润贡献的主体，可以预见今年三季度公司净利润增速也将维持在二季度相当的水平。今年4月“淮南-南京-上海”的特高压交流拿到开工大路条，6月初已完成工程招标，预计6月底将进行设备招标，今年四季度也将进行部分交货。今年上半年因为特高压多交3个间隔，预计收入增量3亿多，而常规产品保持平稳，也可以推算上半年收入同比增长20%多，比一季度收入同比增长3.4%也有了明显的提升。 毛利率提升、费用率下降，净利润率预计显著提升。特高压GIS的毛利率在30-40%之间，常规产品的毛利率20%左右，特高压GIS收入占比的提升显著提升了今年上半年的毛利率。同时，平高人员并没有太大幅度的增加，销售体系和管理体系优化后，费用率这两年都呈现下降的趋势，甚至费用绝对额也出现了下降，今年销售和管理费用依然严格控制，费用率仍有一定的下降，公司的净利润率实现了显著的回升，我们测算净利润率回升5%左右。 特高压交流今年取得实质性进展，平高电气弹性大，今年是非常好的投资时机。今年以来，特高压取得重大实质性的进展，在治理雾霾和能源结构调整的共同目标下，特高压的发展得到了高层领导的广泛关注，特高压参与各方逐步求同存异，在发展特高压上达成共识。5月能源局制定的能源行业大气污染防治行动计划中包括四交四直，6月初还专门与国网南网签定项目建设任务书，并明确2016年建成一交一直，2017年建成另外的三交三直，下半年预计将有锡盟-山东特高压交流获批。平高电气，因为前期对于特高压的投入大、准备工作充分，将有望在这一轮特高压建设中明显受益。特高压建设是一个持续的过程，平高电气经营的改善也是一个持续的过成，今年是投资的良好时机。 盈利预测 我们对公司2014-2016年盈利预测做如下假设： 1) 收入的大幅增长主要来自于组合电器。 2) 组合电器中特高压组合电器由于技术含量高，单价、毛利率均高于普通组合电器，同时随着普通组合电器中标价格回升，毛利率将有所提升。因此14-16年普通组合电器、特高压组合电器毛利率分别为23%/23%/23%,37%/38%/38%。 3) 公司14-16年销售费用率为5.17%、4.87%、4.67%，管理费用率为4.60%、3.80%、3.50%。费用率下降主要是考虑到国网入主后，在新任董事长带领下运营、管理效率将继续提升，经营成本下降，费用率进一步下降。 4) 公司14-16年的所得税率维持15%。 Tabl e_Exc el3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 平高电气动态跟踪 —— 特高压带动中报预增，全年有望高增长 3 收入分类预测表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 封闭组合电器 销售收入（百万元） 2,524.4 2,593.6 3,758.0 4,893.5 5,952.6 增长率 35.8% 2.7% 44.9% 30.2% 21.6% 毛利率 23.9% 27.6% 30.1% 31.7% 32.3% 敞开式六氟化硫断路器 销售收入（百万元） 166.8 436.8 655.2 786.3 904.2 增长率 10.0% 161.9% 50.0% 20.0% 15.0% 毛利率 -12.5% 17.6% 18.0% 19.0% 19.0% 高压隔离开关、接地开关 销售收入（百万元） 166.5 288.5 432.8 497.7 547.5 增长率 -14.3% 73.3% 50.0% 15.0% 10.0% 毛利率 -2.3% 27.1% 28.0% 28.0% 28.0% 开关柜 销售收入（百万元） 0.0 0.0 141.2 706.0 1,412.0 增长率 400.0% 100.0% 毛利率 16.0% 21.0% 23.0% 备品备件及其他 销售收入（百万元） 94.8 132.6 172.4 224.1 291.3 增长率 -62.6% 39.8% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 46.1% 42.9% 42.9% 42.9% 42.9% 其他 销售收入（百万元） 331.6 371.4 408.6 408.6 408.6 增长率 392.8% 12.0% 10.0% 0.0% 0.0% 毛利率 -